【正文】 ] 陸正飛等．財(cái)務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性．南開(kāi)管理評(píng)論．2006年第九卷[3] 李霞．基于財(cái)務(wù)分析的我國(guó)績(jī)效評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)計(jì)．濟(jì)南鐵道技術(shù)學(xué)院．會(huì)計(jì)理論[4] 王俞等．凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)再獲利預(yù)測(cè)分析中的缺陷及改造．西華大學(xué)管理學(xué)院．會(huì)計(jì)之友2005年第8期[5] 張松濤．企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力的幾個(gè)指標(biāo)的初步分析． 黑龍江財(cái)會(huì)[6] 熊麗．上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)的比較研究．商場(chǎng)現(xiàn)代化．2006．2[7] 楊德群等．基金持股與股價(jià)收益率關(guān)系的實(shí)證研究． 維普資訊[8] 楊德群等．證券投資基金持股與股價(jià)波動(dòng)實(shí)證研究．科技進(jìn)步與對(duì)策．2004年8月[9] 胡倩．中國(guó)基金持股偏好的實(shí)證研究．經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究．2005年第5期[10]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資分析．2007年版[11]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資基金．2007年版[12]徐天虎．EVA對(duì)我國(guó)上市公司的意義．會(huì)計(jì)之友．2006年第2期[13]熊軍．EVA——一個(gè)值得關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)．審計(jì)月刊．2006年第6期[14]王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實(shí)證研究．遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)．2006年1期[15]. TheRelationship between Return and Market Value of Common of Financial [16]Bennett, Characteristic and Institutional across Investor Type and State University24基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析摘 要自2005年下半年證券市場(chǎng)牛市的上漲行情到來(lái)至今，引發(fā)投資者踴躍購(gòu)買(mǎi)證券。在這種情況下，基金對(duì)于穩(wěn)定證券市場(chǎng)具有重要的作用。基金持股與上市公司指標(biāo)關(guān)聯(lián)性的分析，為投資者成功挑選股票提供重要依據(jù)，同時(shí)對(duì)于在我國(guó)證券市場(chǎng)走向穩(wěn)定與成熟過(guò)程中的投資理財(cái)具有重要意義。由于基金是理性投資者，與個(gè)人投資者不同，他們具有比個(gè)人投資者更優(yōu)越的信息資源，并且有著專(zhuān)業(yè)的研究人員和基金經(jīng)理。股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估理論認(rèn)為：股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)。 鑒于公司指標(biāo)是影響基金經(jīng)理選股的重要因素，且這些指標(biāo)可以完全反映當(dāng)前股價(jià)對(duì)內(nèi)在價(jià)值的偏離，只有準(zhǔn)確了解那些價(jià)值被低估的股票才能獲得超額的回報(bào)，那么我們就有必要研究一下基金的運(yùn)作方式和在組合投資中的持股方向以及從基本面來(lái)看基金會(huì)比較注重哪些公司指標(biāo)。從大體上基金主要分為股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場(chǎng)基金等。交易在投資者與基金管理人之間完成，這樣它的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格是以基金份額凈值為基礎(chǔ)。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，市場(chǎng)體系日益健全，被全面推上市場(chǎng)的企業(yè)日益增多，企業(yè)行為要求日益規(guī)范，科學(xué)評(píng)價(jià)、分析企業(yè)生存和發(fā)展基礎(chǔ)的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，如償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)等及其整體水平，也就顯得尤為重要了。其計(jì)算公式為：流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)。上市公司行業(yè)劃分根據(jù)上市公司年報(bào)將每年調(diào)整一次。假設(shè)5：公司的每股收益與基金持股比例成正比。本文用Eviews軟件運(yùn)用普通最小二乘法進(jìn)行實(shí)證分析。我們所選擇的7個(gè)解釋變量中：三個(gè)解釋變量（EPS、EVA、RORA）是完全通過(guò)T檢驗(yàn)（T檢驗(yàn)是以稻草人假設(shè)為前提）的T統(tǒng)計(jì)量的檢測(cè)（T2），而且最小顯著性水平（P值是給定T比率后能拒絕稻草人假設(shè)的最小顯著性水平）P5%；三個(gè)解釋變量（GJBD、HYPM、ROE）未通過(guò)，其顯著性不是很明顯；其余還有一個(gè)解釋變量（CR）完全沒(méi)有通過(guò)。最終我們得到的樣本回歸模型的表達(dá)式為：CGBL=+*EPS+**GJBD+*HYPM+*ROE+*RORA……………（3） 關(guān)聯(lián)性分析的主要結(jié)論通過(guò)在上一節(jié)中運(yùn)用最小二乘法得出了各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響，在這一節(jié)中我們將對(duì)這些影響及影響程度進(jìn)行總結(jié)。3. 經(jīng)濟(jì)增加值是最近幾年才開(kāi)始被關(guān)注的指標(biāo)，所以很多人都不太注意該指標(biāo)的重要性。5．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的資金使用效率，投資者可以通過(guò)該指標(biāo)的比較來(lái)研究上市公司是否處于良好的運(yùn)營(yíng)狀況。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股比例與公司在行業(yè)中的綜合排名成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，如果綜合排名在前30%，%。本章我們將通過(guò)第二章中實(shí)證分析得出的結(jié)果進(jìn)行基金選股行為的模擬及實(shí)踐驗(yàn)證。以下這10只上市公司的股票便是按照上述比例和原則進(jìn)行挑選的： 圖中的數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧行情軟件圖31簡(jiǎn)稱(chēng)每股收益經(jīng)濟(jì)增加值行業(yè)綜合排名凈資產(chǎn)收益率應(yīng)收帳款收 益 率股 價(jià)波動(dòng)率三一重工0．8637737124．0722．2032成都建投1．6328697121．5420．1058煙臺(tái)萬(wàn)華0．5125534120．1620．16119健康元0．413727110．8012．20150小商品城1．1414316110．7344．1030中孚實(shí)業(yè)1．2630400116．5116．7041大商股份0．90197891 9．57492．10112安徽合力0．48423319．0415．1027金融街0．4031996110．7214．2069鹽湖鉀肥0．6414478125．9829．6087 投資組合的業(yè)績(jī)?cè)谶M(jìn)行了模擬選股之后，對(duì)基金中的10只股票分別進(jìn)行多元線性回歸模型的預(yù)測(cè)，也就是給定所有解釋變量的取值，推測(cè)被解釋變量的取值或以概率為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)被解釋變量。所以經(jīng)過(guò)半年時(shí)間我們?cè)诟骷疑鲜泄局械玫降氖找娣謩e為如下所示： 圖34代碼簡(jiǎn)稱(chēng)模擬基金持股比例半年期投資每股收益600031三一重工9%600109成都建投5%600309煙臺(tái)萬(wàn)華7%600380健康元5%600415小商品城7%600595中孚實(shí)業(yè)8%600694大商股份10%600761安徽合力6%000402金融街6%000792鹽湖鉀肥7%從圖34中我們可以看到，該“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績(jī)?cè)?007年上半年的市場(chǎng)行情中得到了良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，%，可見(jiàn)中長(zhǎng)期的投資策略只要能夠發(fā)現(xiàn)其真正的內(nèi)在價(jià)值并長(zhǎng)期持有的話，市場(chǎng)總會(huì)讓它真實(shí)的價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)，從而我們不僅可以獲得豐厚的利潤(rùn)，而且可以避免市場(chǎng)的暴跌給自己帶來(lái)?yè)p失。在對(duì)上述上市公司指標(biāo)進(jìn)行研究，可以看到該基金經(jīng)理比較注重如下指標(biāo)：該基金經(jīng)理注重EVA，因?yàn)镋VA盡量剔除傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中會(huì)計(jì)失真的影響。同時(shí)其中有些公司的收益率雖然比較高，但它因并沒(méi)有考慮股權(quán)資本的成本，所以并不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。 優(yōu)化基金投資組合的建議通過(guò)對(duì)績(jī)優(yōu)、績(jī)差基金投資組合的模型分析及對(duì)績(jī)差基金的調(diào)整之后，我們發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行選股時(shí)，首先要注重時(shí)機(jī)與行情。行業(yè)綜合排名的目的是判斷公司所處行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，是否為領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在價(jià)格上是否具有影響力，是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。 王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實(shí)證研究．遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)，：104公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高，即反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低。結(jié)束語(yǔ)投資理財(cái)在我們當(dāng)今社會(huì)每個(gè)人幾乎都在進(jìn)行著，而證券市場(chǎng)便是一個(gè)很好的便于理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)，然而我們很多投資者只是盲目的跟群，這樣會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增大。本文的順利完成與老師的嚴(yán)格要求和悉心指導(dǎo)密不可分，在此特向老師表示真誠(chéng)的感謝! 老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、精深的理論見(jiàn)解及誨人不倦的教導(dǎo)使我受益匪淺，他對(duì)我以后的學(xué)習(xí)和工作將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這些都對(duì)論文的成形有很大的幫助。本文在這個(gè)方面分析出了一些比較重要的結(jié)論：基金經(jīng)理在進(jìn)行選股時(shí)每股收益是首選的參考指標(biāo)，而且所占的比重最大，每股收益每增加1元，%；其次是經(jīng)濟(jì)增加值每增加1萬(wàn)元，%；然后是行業(yè)綜合排名若是前30%，%；再是凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加1%，%；最后由于股價(jià)波動(dòng)率與持股比例是成反比的，所以只要該指標(biāo)降低1%,%。所以，一般說(shuō)來(lái)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這說(shuō)明應(yīng)收賬款的收回速度快，否則，公司的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常地資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)的行業(yè)地位決定了其盈利能力是高于還是低于行業(yè)平均水平，決定了其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位。下面我們看下在多元線性回歸模型得出的結(jié)論中作為參考指標(biāo)的原因：每股收益反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn), 比率越高, 表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。在上一節(jié)中通過(guò)回歸分析模型進(jìn)行持股比例的預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)比較差的基金持股較多的上市公司的一些指標(biāo)已不再適用，而一些新的、重要的公司指標(biāo)卻并沒(méi)有被該基金的經(jīng)理很好的利用，所以在這一節(jié)中我們將對(duì)績(jī)差基金進(jìn)行投資組合調(diào)整并進(jìn)行業(yè)績(jī)檢驗(yàn)，最后對(duì)優(yōu)化基金的投資組合給與建議。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)也被看好，因?yàn)楣緫?yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。 基金業(yè)績(jī)的實(shí)證分析 通過(guò)在上一節(jié)中模擬了一個(gè)基金，我們發(fā)現(xiàn)按最小二乘法回歸的模型使基金組合業(yè)績(jī)比較優(yōu)異，超過(guò)了同一時(shí)期市場(chǎng)上其它同類(lèi)基金業(yè)績(jī)。；另外一只股票95%的概率落在約為177。一、 數(shù)據(jù)的收集范圍首先我們剔除那些沒(méi)有業(yè)績(jī)面支撐的ST、＊ST公司；其次剔除在2007年上半年停市的公司；再次剔除在上半年期間內(nèi)沒(méi)有披露業(yè)績(jī)的公司；最后剔除金融行業(yè)的公司等。通過(guò)上述實(shí)證研究分析，我們可以發(fā)現(xiàn)每股收益、經(jīng)濟(jì)增加值、行業(yè)綜合排名、凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與基金重倉(cāng)持股的比例成正比，而股價(jià)波動(dòng)率與其成反比關(guān)系，這與我們前面的假設(shè)是完全吻合的。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股比例與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加一次，%?；谝陨现匾挠绊懳覀儚膱D22和模型（3）中得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股的比例與經(jīng)濟(jì)增加值成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，經(jīng)濟(jì)增加值每增加一萬(wàn)元，%。而且企業(yè)的流動(dòng)比率一般都大于1，此時(shí)等額減少流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債就可以讓該比率上升。然后我們懷疑模型可能存在異方差性或序列相關(guān)性，在進(jìn)行了檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)不存在異方差序和列相關(guān)性。各變量的定義如下：CGBL：平均持股比例（2006年被基金重倉(cāng)持股的前50家上市公司的平均持股比