【正文】 其次，我要感謝我的論文參考文獻(xiàn)中的作者，他們的文獻(xiàn)給了我很大的啟示。因此無論是個(gè)人投資者或是機(jī)構(gòu)投資者都要更好的去分析市場、分析公司的基本面，機(jī)構(gòu)投資者在我們的證券市場上起到了領(lǐng)頭和平衡市場的作用，由于機(jī)構(gòu)投資者有著優(yōu)越的信息來源渠道和專業(yè)的分析師，因此我們可以通過研究基金是如何購買上市公司股票的，并以此來確定自己的投資策略和方向，這樣就可以達(dá)到和優(yōu)秀基金共同成長的目的。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明公司收賬速度快，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。在大多數(shù)行業(yè)中，無論其行業(yè)平均盈利能力如何，總有一些企業(yè)比其他企業(yè)具有更強(qiáng)的獲利能力。比如說，在牛市中當(dāng)所有的上市公司的市盈率都較高時(shí)，再以市盈率作為內(nèi)在價(jià)值是否被低估的參考指標(biāo)就不合適，因此要意識(shí)到哪些指標(biāo)在當(dāng)時(shí)的行情中的地位以及新指標(biāo)出現(xiàn)的深入研究。我想以上幾點(diǎn)可以說明該基金的經(jīng)理并不能像華夏大盤的經(jīng)理那樣充分挖掘公司的內(nèi)在價(jià)值，所以才會(huì)使其收益率有如此大的差距。它通過對會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，顯然是基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，比較準(zhǔn)確地揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益。我們不僅通過預(yù)測對其分析，同時(shí)還運(yùn)用了實(shí)踐模擬基金投資組合來驗(yàn)證結(jié)果的準(zhǔn)確性。同時(shí)我們將該基金投資比例按照預(yù)測結(jié)果進(jìn)行比例分配，這樣可以讓我們獲得實(shí)證預(yù)測的結(jié)果和模擬投資比例之間進(jìn)行比較和分配，并以此來確定實(shí)證結(jié)果的有效性： 圖32代碼簡稱預(yù)測基金持股占流通股比例基金資產(chǎn)投資上市公司的比例600031三一重工25．269%600109成都建投14．285%600309煙臺(tái)萬華18．187%600380健康元15．005%600415小商品城23．807%600595中孚實(shí)業(yè)22．518%600694大商股份68．3210%600761安徽合力16．686%000402金融街16．616%000792鹽湖鉀肥20．537%通過對“最優(yōu)組合投資”中的10只股票進(jìn)行了多元線性回歸模型的點(diǎn)預(yù)測和區(qū)間預(yù)測之后，我們發(fā)現(xiàn)除了大商股份的標(biāo)準(zhǔn)差比較大以外，其他9只股票的標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，我們可以認(rèn)為其中的9只上市公司股票的預(yù)測基金持股占流通股比例的點(diǎn)預(yù)測是該區(qū)間預(yù)測的中點(diǎn)，且95%的概率落在約為177。3．1 投資組合的模擬分析通過第二章中運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）得到的樣本回歸模型表達(dá)式為：CGBL=+*EPS+**GJBD+*HYPM+*ROE+*RORA…………(3)在第二章中對表達(dá)式進(jìn)行了分析，確定其影響程度的大小，那么按照上述結(jié)論我們將進(jìn)行基金選股行為模擬，并以此來對上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。雖然此實(shí)證分析支持該解釋變量對被解釋變量存在的因果關(guān)系，但在實(shí)踐中投資者應(yīng)審慎使用該指標(biāo)，因?yàn)樵诟偁幦绱思ち业纳鐣?huì)，公司在行業(yè)中的排名是一直處于變動(dòng)狀態(tài)的，而且這些綜合排名只是人們主觀的評(píng)級(jí)。通過上述的實(shí)證研究分析，我們發(fā)現(xiàn)無論是單個(gè)變量對被解釋變量的影響，還是多個(gè)變量的聯(lián)合影響，都起到了顯著的影響作用。殊不知其全面衡量了生產(chǎn)要素利用效率，充分考慮資本成本，消除會(huì)計(jì)扭曲，打破會(huì)計(jì)利潤的幻覺，顯現(xiàn)企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造財(cái)富的能力。 基金持股與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性，很多人都認(rèn)為它對公司的基本面具有重要作用，但由于會(huì)計(jì)信息數(shù)據(jù)提供者的相關(guān)利益關(guān)系和信息不對稱的原因，該比率經(jīng)常被歪曲。首先我們懷疑沒有通過的解釋變量之間有自相關(guān)性，于是進(jìn)行回歸分析，在進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)它們中間沒有自相關(guān)性，那么我們首先排除了解釋變量間自相關(guān)性的可能性。本文選取CGBL為被解釋變量，EVA、RORA、CR、EPS、ROE、GJBD、HYPM為解釋變量。假設(shè)6：股價(jià)波動(dòng)率與基金持股比例成反比。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資分析．上海：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006．104～105第二章 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析模型在第一章中，我們對上市公司的指標(biāo)如經(jīng)濟(jì)增加值、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、股價(jià)波動(dòng)率、公司行業(yè)排名等進(jìn)行了概述。 市場指標(biāo) 公司市場指標(biāo)反映的是上市公司在市場上所處的環(huán)境及在市場上人們對其反映，如股價(jià)波動(dòng)率、公司在行業(yè)中的排名等，它可以通過這些指標(biāo)讓人們了解市場對它的看法，從而會(huì)影響人們對其看好的程度。 財(cái)務(wù)指標(biāo)一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）—業(yè)績評(píng)價(jià)的新指標(biāo)EVA（Economic Value Added）指標(biāo)，也叫經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，其計(jì)算公式是：附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVA）＝稅后營業(yè)凈利潤資金總成本。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資基金．上海：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，~10 組合投資中的基金持股自2003年10月28日頒布了《中華人民共和國證券投資基金法》，基金規(guī)模日益擴(kuò)大，對市場的影響也日益重要，逐漸成為證券市場中不可忽視的重要的機(jī)構(gòu)投資者。本文所運(yùn)用到的基金都是股票基金。 基金持股證券市場充滿了風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，它吸引著不同國家、不同信仰、不同膚色、不同層次、不同財(cái)力的人群弛聘期間。股票投資者若想獲得超額回報(bào)，就要買入那些價(jià)值被低估的股票。這些優(yōu)勢使他們能夠更準(zhǔn)確的評(píng)估股票的基礎(chǔ)價(jià)值，從而能從長期投資中獲利。論文題目研究領(lǐng)域狀況通過在電子資源資料庫的搜索，在關(guān)鍵詞中輸入“基金持股”共搜索出21篇文章， 搜索“上市公司指標(biāo)”共有235條記錄，輸入各項(xiàng)指 標(biāo)共有3826條記錄。由于基金漲跌與大盤漲跌的關(guān)聯(lián)度太高，在近一段時(shí)間導(dǎo)致了它與大盤同漲同跌。對于證券市場的發(fā)展而言，我們需要進(jìn)一步創(chuàng)造條件，不斷完善市場的結(jié)構(gòu)，使基金的布局更加合理，以此來促進(jìn)證券市場的長期均衡發(fā)展，同樣又可以使我們中小投資者與優(yōu)秀基金共同成長。本文從基金公司對上市公司持股比例的分析來研究其購買行為的影響因素，并從該角度進(jìn)行比較和實(shí)證分析。因此，本文從經(jīng)濟(jì)增加值、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)綜合排名等多方面進(jìn)行研究分析，更加全面的對基金選股模式進(jìn)行分析及驗(yàn)證。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資基金．上海：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，~2證券投資基金的特點(diǎn)眾多：每只基金的投資者人數(shù)很多；有特定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制；基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大；管理與利益分配方式獨(dú)特；在運(yùn)行中實(shí)行制衡機(jī)制。開放式基金一般是無期限的，它的基金規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)提出申購或贖回，基金份額會(huì)隨之增加或減少。但是要想構(gòu)建一些有價(jià)值的投資組合的話，就必須要在選擇上市公司的股票時(shí)對其進(jìn)行深入的調(diào)查與分析，預(yù)測其未來的盈利能力、在同行業(yè)中的核心競爭力以及市場上投資者的預(yù)期，這樣的投資組合才能達(dá)到預(yù)期的效果。（二）流動(dòng)比率流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率。用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，反映了股東權(quán)益的剩余報(bào)酬，是衡量投資者投資回報(bào)最重要的指標(biāo)之一。2003年經(jīng)上海證券交易所指數(shù)專家委員會(huì)研究決定，將在上海證券交易所上市公司按一定標(biāo)準(zhǔn)劃分為10大行業(yè)。假設(shè)3：公司的流動(dòng)比率與基金持股比例成正比。 戴振強(qiáng)．開放式基金選股策略的實(shí)證研究．經(jīng)濟(jì)工作，2007，9：114~115最終我們選取的樣本是在2006年期間四個(gè)季度中被基金重倉持股兩次以上的前50家上市公司，基金重倉持股的比例是在天天基金網(wǎng)上獲得，上市公司各項(xiàng)指標(biāo)的一部分?jǐn)?shù)據(jù)是在其年度財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，另一部分則是通過手工收集和計(jì)算獲得。）。 圖23Test StatisticValuedfProbabilityFstatistic(3, 43)Chisquare3從F統(tǒng)計(jì)量中我們可以看到這三個(gè)解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合影響通過了檢驗(yàn)，F(xiàn)= ,P5%,由此我們可以證實(shí)這樣的觀點(diǎn)：行業(yè)排名的高低將會(huì)影響上市公司的股價(jià)波動(dòng)率；行業(yè)排名的高低也會(huì)影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會(huì)影響公司的股價(jià)波動(dòng)率。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與每股收益成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，每股收益每增加一元，%。因此該解釋變量對被解釋變量的顯著性并不是很明顯，可見很多基金經(jīng)理已經(jīng)不是很相信該指標(biāo)的可靠性和實(shí)用性，但在眾多的影響因素的聯(lián)合使用中還是起到了一定的作用，從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率每增加1%，%。2．公司在行業(yè)中所處的地位一直是人們關(guān)注的，因?yàn)樘幱谛袠I(yè)領(lǐng)頭的公司一般都能創(chuàng)造出更好的業(yè)績，而擁有好業(yè)績的公司一直是投資者追捧的對象?；鹦畔碓吹膬?yōu)勢以及其擁有著專業(yè)的研究人員，使我們相信他們的選股行為是可以充分挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值的，而股票的內(nèi)在價(jià)值就是我們進(jìn)行長期戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)。我們將模擬的基金命名為“最優(yōu)組合投資”，首先我們留存30%的資金用以申購和贖回。那么我們就來看看模擬“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績進(jìn)展。該基金何以奪冠？基金經(jīng)理何以從眾多的上市公司中挑選出價(jià)值被低估的上市公司？他們注重的又是哪些公司指標(biāo)？帶著這一系列的疑問，我們將該基金的前十大重倉股的幾大指標(biāo)列示出來，運(yùn)用模型進(jìn)行回歸分析。下面我們將其前十大重倉股的幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，預(yù)測其持股比例并與實(shí)際持股比例進(jìn)行比較，具體數(shù)據(jù)如下：圖36代碼簡稱預(yù)測基金持股比例實(shí)際基金持股比例600900長江電力600050中國聯(lián)通601628中國人壽600028中國石化600236桂冠電力600269贛粵高速002129中環(huán)股份601919中國遠(yuǎn)洋601008連云港002135東南網(wǎng)架對上述比例進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)其偏離值較大，只有中國人壽和中石化等幾個(gè)偏離值較小，落在95%預(yù)測區(qū)間概率之內(nèi)，而中環(huán)股份等的偏離值竟達(dá)到98%。 經(jīng)調(diào)整投資組合業(yè)績檢驗(yàn)進(jìn)行了上述選股調(diào)整之后，獲得一個(gè)新組合投資，然后我們對這十大重倉股分別進(jìn)行回歸分析模型的預(yù)測，推測出持股比例的取值或以95%為概率的預(yù)測區(qū)間。規(guī)范上市公司的投資行為，促使上市公司謹(jǐn)慎投資。通過該指標(biāo)的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。然而也有學(xué)者認(rèn)為，波動(dòng)性較大的股票可能會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者的持有，因?yàn)樵谑找婧惋L(fēng)險(xiǎn)對稱市場環(huán)境中，持有波動(dòng)較大的股票更有可能獲得超過市場基準(zhǔn)的收益率。在四年的學(xué)習(xí)中，我得到了九江學(xué)院商學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)、教授、老師的關(guān)懷和栽培，在此表示衷心的感謝。希望各位評(píng)審老師提出寶貴意見。由于時(shí)間、經(jīng)歷、經(jīng)費(fèi)的有限，該實(shí)證分析的結(jié)果可能還存在缺陷，望以后能有人會(huì)對其進(jìn)一步的改進(jìn)，來彌補(bǔ)我論證的不足之處。投資人也可以比較同產(chǎn)業(yè)