【正文】 斜將明顯提高貨幣市場的回購利率。因此中長期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)仍然較大；而由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策并未明朗，保持債券組合較好的流動(dòng)性是關(guān)鍵的考慮因素。煤電油運(yùn)等相關(guān)的部分瓶頸行業(yè)繼續(xù)維持相對較高的景氣度。隨著政府宏觀調(diào)控階段性見效，在良好的外部需求和消費(fèi)增長的支持下，我們對宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍抱有信心；藍(lán)籌股的整體價(jià)格在經(jīng)過二季度的調(diào)整后趨于合理，趨勢分析體系揭示市場在三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的概率較大；前期調(diào)整中部分基本面向好的股票逆市走強(qiáng)，顯示投資者對價(jià)值投資重拾信心，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的核心藍(lán)籌股仍是資金追逐的目標(biāo)，市場將繼續(xù)演繹二元結(jié)構(gòu)的特征。下半年宏觀調(diào)控會(huì)由行政向市場手段轉(zhuǎn)換，由價(jià)格手段來調(diào)節(jié)市場供求與結(jié)構(gòu)失衡會(huì)是最有效的途徑。另外，從政策方面看，管理層認(rèn)為宏觀調(diào)控已經(jīng)取得初步成效，因此進(jìn)一步出臺更加嚴(yán)厲的緊縮政策可能性不大，外部環(huán)境的改善為市場的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)，我們也意識到宏觀調(diào)控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績的影響還存在許多的不確定性，市場經(jīng)過連續(xù)下跌后信心的恢復(fù)需要時(shí)間，因此行情在底部區(qū)域的反復(fù)將不可避免。因此，股票市場將在較長的時(shí)間里表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。 首先，我們認(rèn)為緊縮政策的出臺是以宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長為前提的，而推動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)快速增長的根本原因是大規(guī)模城鎮(zhèn)化和居民收入提高后的消費(fèi)升級，由于這兩個(gè)根本原因的作用時(shí)間較長，此輪快速增長周期遠(yuǎn)未結(jié)束。 受投資增速下降的影響，鋼鐵、有色金屬、建材、工程機(jī)械等行業(yè)下半年的增長速度將下降；由于產(chǎn)能的擴(kuò)大，汽車行業(yè)的競爭將更加激烈，汽車售價(jià)的下降將侵蝕整個(gè)行業(yè)的利潤，這些行業(yè)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。由于投資拉動(dòng)是中國經(jīng)濟(jì)增長的第一推動(dòng)力，下半年投資增長率的降低將使全年GDP的增長速度有所下降，但相信中國經(jīng)濟(jì)仍然處在可控范圍內(nèi)，全年將保持一個(gè)相對穩(wěn)定的8%左右的增長率，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性很大。本基金更堅(jiān)定價(jià)值投資的理念,加強(qiáng)對上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國際化的眼光分析上市公司的核心競爭力和長期發(fā)展?jié)撡|(zhì)。華夏回報(bào) （股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長率：%后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調(diào)控的效果基本達(dá)到,我們認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的政策暫時(shí)不會(huì)出臺,但是由于政策往往具有滯后性,因此未來12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢存在不確定性。針對這些情況，我們會(huì)加強(qiáng)對宏觀形勢的分析和判斷，將工作重點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。 從具體操作的角度來講，我們在充分關(guān)注和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，會(huì)將主要精力轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景氣周期的重新評估和對個(gè)股投資價(jià)值的深度挖掘。也就是說，股票市場已接近下跌市后段。另一方面，消費(fèi)尚未充分啟動(dòng)，其對GDP的貢獻(xiàn)與投資相比較，比例仍較低。海富通收益增長（股債平衡型） 2廣發(fā)聚富（股債平衡型） 3華夏回報(bào) （股債平衡型） 3長城久恒（股債平衡型） 4易方達(dá)平穩(wěn)增長（股債平衡型） 4富國動(dòng)態(tài)平衡 （股債平衡型） 5中信經(jīng)典配置（股債平衡型） 5國聯(lián)安德盛穩(wěn)?。ü蓚胶庑停?6銀河銀泰理財(cái)分紅 （股債平衡型） 6德盛小盤精選（股債平衡型） 6銀華保本增值（偏債型） 7南方避險(xiǎn)增值（偏債型） 7南方寶元 （偏債型） 8中融融華債券（偏債型） 8富國天利（債券型） 8長信中信全債 （債券型） 9華夏債券（債券型） 9長信利息收益基金 （貨幣型） 9泰信天天收益（貨幣型） 10南方現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10華夏現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10編者按：2004年的基金中報(bào)已經(jīng)出齊?；?金 經(jīng) 理 看 后 市―――2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總－――（股債平衡型、偏債型、債券型、貨幣型開放式基金）銀河基金研究目 錄海富通收益增長（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長率：%后市展望：雖然5，6月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，宏觀調(diào)控已初見成效，固定資產(chǎn)投資和M2增速快速下降，信貸規(guī)模得到控制，CPI漲幅也會(huì)在夏糧豐收后逐步回落，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的基本矛盾并未得到根本解決，煤電油運(yùn)仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長期貸款的增幅仍較大，信貸規(guī)模的控制很大程度上來自于企業(yè)流動(dòng)性的收緊；固定資產(chǎn)投資方面，鋼鐵等過熱行業(yè)在投資慣性的作用下，投資增長仍較快，而瓶頸行業(yè)的投資仍需大大加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。從股市的角度來看，在前一階段大幅下跌后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到大部分釋放；考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有的不確定因素較多，不排除股市仍有進(jìn)一步下探的可能，但已在低位區(qū)域運(yùn)行。我們預(yù)期，必須在等到宏觀調(diào)控的效果充分顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢基本明朗后，股票市場才會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們也注意到一些積極因素，諸如：Ａ股市場整體估值水平目前處于一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域，宏觀調(diào)控初現(xiàn)成效，上市公司整體業(yè)績持續(xù)增長，等等。投資的重點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向到那些持續(xù)穩(wěn)定增長的行業(yè)和公司，對有品牌優(yōu)勢的消費(fèi)品以及存在瓶頸的能源、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)和開放環(huán)境下具備國際競爭力的部分制造業(yè)公司，我們將其列入本基金下半年的投資重點(diǎn)。事實(shí)證明,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司能平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對自身的影響,不僅能在股市上漲的時(shí)候給投資人帶來好的回報(bào),在股市下跌的時(shí)候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失。長城久恒（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長率：%后市展望：從6月末貨幣供應(yīng)量的增幅、固定資產(chǎn)投資增速以及CPI指數(shù)來看，宏觀調(diào)控的效果在2004年二季度已經(jīng)初步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)繼續(xù)出臺緊縮政策的可能性不大，但是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾得不到根本解