【正文】 斜將明顯提高貨幣市場(chǎng)的回購(gòu)利率。因此中長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)仍然較大；而由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策并未明朗，保持債券組合較好的流動(dòng)性是關(guān)鍵的考慮因素。煤電油運(yùn)等相關(guān)的部分瓶頸行業(yè)繼續(xù)維持相對(duì)較高的景氣度。隨著政府宏觀調(diào)控階段性見效，在良好的外部需求和消費(fèi)增長(zhǎng)的支持下，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍抱有信心；藍(lán)籌股的整體價(jià)格在經(jīng)過(guò)二季度的調(diào)整后趨于合理，趨勢(shì)分析體系揭示市場(chǎng)在三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的概率較大；前期調(diào)整中部分基本面向好的股票逆市走強(qiáng)，顯示投資者對(duì)價(jià)值投資重拾信心，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心藍(lán)籌股仍是資金追逐的目標(biāo)，市場(chǎng)將繼續(xù)演繹二元結(jié)構(gòu)的特征。下半年宏觀調(diào)控會(huì)由行政向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)換，由價(jià)格手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求與結(jié)構(gòu)失衡會(huì)是最有效的途徑。另外，從政策方面看，管理層認(rèn)為宏觀調(diào)控已經(jīng)取得初步成效，因此進(jìn)一步出臺(tái)更加嚴(yán)厲的緊縮政策可能性不大，外部環(huán)境的改善為市場(chǎng)的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)，我們也意識(shí)到宏觀調(diào)控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績(jī)的影響還存在許多的不確定性，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌后信心的恢復(fù)需要時(shí)間，因此行情在底部區(qū)域的反復(fù)將不可避免。因此，股票市場(chǎng)將在較長(zhǎng)的時(shí)間里表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。 首先，我們認(rèn)為緊縮政策的出臺(tái)是以宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為前提的，而推動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的根本原因是大規(guī)模城鎮(zhèn)化和居民收入提高后的消費(fèi)升級(jí)，由于這兩個(gè)根本原因的作用時(shí)間較長(zhǎng)，此輪快速增長(zhǎng)周期遠(yuǎn)未結(jié)束。 受投資增速下降的影響，鋼鐵、有色金屬、建材、工程機(jī)械等行業(yè)下半年的增長(zhǎng)速度將下降；由于產(chǎn)能的擴(kuò)大，汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，汽車售價(jià)的下降將侵蝕整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)，這些行業(yè)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。由于投資拉動(dòng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力，下半年投資增長(zhǎng)率的降低將使全年GDP的增長(zhǎng)速度有所下降，但相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處在可控范圍內(nèi)，全年將保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的8%左右的增長(zhǎng)率，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性很大。本基金更堅(jiān)定價(jià)值投資的理念,加強(qiáng)對(duì)上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國(guó)際化的眼光分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)。華夏回報(bào) （股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調(diào)控的效果基本達(dá)到,我們認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的政策暫時(shí)不會(huì)出臺(tái),但是由于政策往往具有滯后性,因此未來(lái)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在不確定性。針對(duì)這些情況，我們會(huì)加強(qiáng)對(duì)宏觀形勢(shì)的分析和判斷，將工作重點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。 從具體操作的角度來(lái)講，我們?cè)诔浞株P(guān)注和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，會(huì)將主要精力轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景氣周期的重新評(píng)估和對(duì)個(gè)股投資價(jià)值的深度挖掘。也就是說(shuō)，股票市場(chǎng)已接近下跌市后段。另一方面，消費(fèi)尚未充分啟動(dòng)，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)與投資相比較，比例仍較低。海富通收益增長(zhǎng)（股債平衡型） 2廣發(fā)聚富（股債平衡型） 3華夏回報(bào) （股債平衡型） 3長(zhǎng)城久恒（股債平衡型） 4易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)（股債平衡型） 4富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡 （股債平衡型） 5中信經(jīng)典配置（股債平衡型） 5國(guó)聯(lián)安德盛穩(wěn)?。ü蓚胶庑停?6銀河銀泰理財(cái)分紅 （股債平衡型） 6德盛小盤精選（股債平衡型） 6銀華保本增值（偏債型） 7南方避險(xiǎn)增值（偏債型） 7南方寶元 （偏債型） 8中融融華債券（偏債型） 8富國(guó)天利（債券型） 8長(zhǎng)信中信全債 （債券型） 9華夏債券（債券型） 9長(zhǎng)信利息收益基金 （貨幣型） 9泰信天天收益（貨幣型） 10南方現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10華夏現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10編者按：2004年的基金中報(bào)已經(jīng)出齊。基 金 經(jīng) 理 看 后 市―――2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總－――（股債平衡型、偏債型、債券型、貨幣型開放式基金）銀河基金研究目 錄海富通收益增長(zhǎng)（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：雖然5，6月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，宏觀調(diào)控已初見成效，固定資產(chǎn)投資和M2增速快速下降，信貸規(guī)模得到控制，CPI漲幅也會(huì)在夏糧豐收后逐步回落，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的基本矛盾并未得到根本解決，煤電油運(yùn)仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長(zhǎng)期貸款的增幅仍較大，信貸規(guī)模的控制很大程度上來(lái)自于企業(yè)流動(dòng)性的收緊；固定資產(chǎn)投資方面，鋼鐵等過(guò)熱行業(yè)在投資慣性的作用下，投資增長(zhǎng)仍較快，而瓶頸行業(yè)的投資仍需大大加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。從股市的角度來(lái)看，在前一階段大幅下跌后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到大部分釋放；考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有的不確定因素較多，不排除股市仍有進(jìn)一步下探的可能，但已在低位區(qū)域運(yùn)行。我們預(yù)期，必須在等到宏觀調(diào)控的效果充分顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)基本明朗后，股票市場(chǎng)才會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們也注意到一些積極因素，諸如：Ａ股市場(chǎng)整體估值水平目前處于一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域，宏觀調(diào)控初現(xiàn)成效，上市公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，等等。投資的重點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向到那些持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)和公司，對(duì)有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品以及存在瓶頸的能源、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)和開放環(huán)境下具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的部分制造業(yè)公司，我們將其列入本基金下半年的投資重點(diǎn)。事實(shí)證明,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司能平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)自身的影響,不僅能在股市上漲的時(shí)候給投資人帶來(lái)好的回報(bào),在股市下跌的時(shí)候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失。長(zhǎng)城久恒（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：從6月末貨幣供應(yīng)量的增幅、固定資產(chǎn)投資增速以及CPI指數(shù)來(lái)看，宏觀調(diào)控的效果在2004年二季度已經(jīng)初步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)繼續(xù)出臺(tái)緊縮政策的可能性不大，但是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾得不到根本解