【正文】 ；三個(gè)解釋變量（GJBD、HYPM、ROE）未通過(guò)，其顯著性不是很明顯；其余還有一個(gè)解釋變量（CR）完全沒(méi)有通過(guò)。按照模型（2）再進(jìn)行回歸分析，得到以下結(jié)果： 圖22VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.CEPSEVAGJBDHYPMROERORA F檢驗(yàn)從圖22中我們可以看到GJBD、HYPM、ROE這三個(gè)指標(biāo)仍然沒(méi)有完全通過(guò)T檢驗(yàn)，那么我們可以先假設(shè)它們之間聯(lián)合起來(lái)可能會(huì)對(duì)被解釋變量有影響：行業(yè)排名占行業(yè)前30%的上市公司其股價(jià)波動(dòng)率相比較排名在30%后的將會(huì)低；行業(yè)排名的高低將會(huì)影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會(huì)影響公司的股價(jià)波動(dòng)率。最終我們得到的樣本回歸模型的表達(dá)式為：CGBL=+*EPS+**GJBD+*HYPM+*ROE+*RORA……………（3） 關(guān)聯(lián)性分析的主要結(jié)論通過(guò)在上一節(jié)中運(yùn)用最小二乘法得出了各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響，在這一節(jié)中我們將對(duì)這些影響及影響程度進(jìn)行總結(jié)。此實(shí)證分析不支持該解釋變量對(duì)被解釋變量存在的因果關(guān)系，由此可見(jiàn)基金選擇重倉(cāng)持股時(shí)并不是很注重該指標(biāo)。3. 經(jīng)濟(jì)增加值是最近幾年才開(kāi)始被關(guān)注的指標(biāo)，所以很多人都不太注意該指標(biāo)的重要性。4. 凈資產(chǎn)收益率對(duì)一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，監(jiān)管部門(mén)與公司主體關(guān)注它是因?yàn)槠浯笮Q定了上市公司的配股資格，投資者關(guān)注它是因?yàn)樗梢钥闯鲈摴镜倪\(yùn)營(yíng)狀況是否良好。5．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的資金使用效率，投資者可以通過(guò)該指標(biāo)的比較來(lái)研究上市公司是否處于良好的運(yùn)營(yíng)狀況。我們從實(shí)證分析中可以得到的結(jié)論為：股價(jià)波動(dòng)率與基金持股成反比，即在給定保持其他的解釋變量不變的情況下，股價(jià)波動(dòng)率每降低一個(gè)百分點(diǎn)，%。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股比例與公司在行業(yè)中的綜合排名成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，如果綜合排名在前30%，%。在上面的結(jié)論中我們大致了解了基金選股的特征以及眾多影響因素的影響程度，因?yàn)榛鹩兄鴮?zhuān)業(yè)的研究人員和信息的優(yōu)勢(shì)，所以我們可以按照上面的分析結(jié)果去選擇一些內(nèi)在價(jià)值被低估的上市公司的股票進(jìn)行投資，而不是單純進(jìn)行投機(jī)，這樣可以和優(yōu)秀基金共同成長(zhǎng)達(dá)到資本的長(zhǎng)期增值，同時(shí)又起到了穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。本章我們將通過(guò)第二章中實(shí)證分析得出的結(jié)果進(jìn)行基金選股行為的模擬及實(shí)踐驗(yàn)證。二、 數(shù)據(jù)的來(lái)源選股的數(shù)據(jù)一部分是在各上市公司對(duì)外公布的2007年上半年上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中直接獲得；另一部分是通過(guò)手工收集和計(jì)算所得。以下這10只上市公司的股票便是按照上述比例和原則進(jìn)行挑選的： 圖中的數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧行情軟件圖31簡(jiǎn)稱(chēng)每股收益經(jīng)濟(jì)增加值行業(yè)綜合排名凈資產(chǎn)收益率應(yīng)收帳款收 益 率股 價(jià)波動(dòng)率三一重工0．8637737124．0722．2032成都建投1．6328697121．5420．1058煙臺(tái)萬(wàn)華0．5125534120．1620．16119健康元0．413727110．8012．20150小商品城1．1414316110．7344．1030中孚實(shí)業(yè)1．2630400116．5116．7041大商股份0．90197891 9．57492．10112安徽合力0．48423319．0415．1027金融街0．4031996110．7214．2069鹽湖鉀肥0．6414478125．9829．6087 投資組合的業(yè)績(jī)?cè)谶M(jìn)行了模擬選股之后，對(duì)基金中的10只股票分別進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸模型的預(yù)測(cè)，也就是給定所有解釋變量的取值，推測(cè)被解釋變量的取值或以概率為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)被解釋變量。以下表格中的比例是2007年上半年預(yù)測(cè)的基金平均重倉(cāng)持股比例與2007年上半年基金真實(shí)平均重倉(cāng)持股比例的比較： 圖33代碼簡(jiǎn)稱(chēng)預(yù)測(cè)基金持股比例實(shí)際基金持股比例600031三一重工25．2631．36600109成都建投14．2810．78600309煙臺(tái)萬(wàn)華18．1822．34600380健康元15．0014．11600415小商品城23．8031．08600595中孚實(shí)業(yè)22．5123．62600694大商股份68．3274．74600761安徽合力16．6820．23000402金融街16．6113．58000792鹽湖鉀肥20．5329．50通過(guò)對(duì)上述持股比例的比較研究之后，我們發(fā)現(xiàn)總的來(lái)說(shuō)偏差不是很大，都能在預(yù)測(cè)區(qū)間95%的概率之內(nèi)存在可能性，可見(jiàn)我們?cè)趯?duì)其進(jìn)行回歸分析得出的結(jié)果還是有一定的準(zhǔn)確性和實(shí)用的意義。所以經(jīng)過(guò)半年時(shí)間我們?cè)诟骷疑鲜泄局械玫降氖找娣謩e為如下所示： 圖34代碼簡(jiǎn)稱(chēng)模擬基金持股比例半年期投資每股收益600031三一重工9%600109成都建投5%600309煙臺(tái)萬(wàn)華7%600380健康元5%600415小商品城7%600595中孚實(shí)業(yè)8%600694大商股份10%600761安徽合力6%000402金融街6%000792鹽湖鉀肥7%從圖34中我們可以看到，該“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績(jī)?cè)?007年上半年的市場(chǎng)行情中得到了良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，%，可見(jiàn)中長(zhǎng)期的投資策略只要能夠發(fā)現(xiàn)其真正的內(nèi)在價(jià)值并長(zhǎng)期持有的話(huà)，市場(chǎng)總會(huì)讓它真實(shí)的價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)，從而我們不僅可以獲得豐厚的利潤(rùn)，而且可以避免市場(chǎng)的暴跌給自己帶來(lái)?yè)p失。 績(jī)優(yōu)基金投資組合模型分析為了比較的合理性，我們以2007年上半年所有開(kāi)放式股票基金的業(yè)績(jī)作為比較基準(zhǔn)。在對(duì)上述上市公司指標(biāo)進(jìn)行研究，可以看到該基金經(jīng)理比較注重如下指標(biāo)：該基金經(jīng)理注重EVA，因?yàn)镋VA盡量剔除傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中會(huì)計(jì)失真的影響。一般認(rèn)為，該指標(biāo)越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越高，運(yùn)營(yíng)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高。同時(shí)其中有些公司的收益率雖然比較高，但它因并沒(méi)有考慮股權(quán)資本的成本，所以并不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。首先我們剔除每股收益較低的中國(guó)聯(lián)通、經(jīng)濟(jì)增加值較低的中環(huán)股份和行業(yè)綜合排名不在前30%的連云港。 優(yōu)化基金投資組合的建議通過(guò)對(duì)績(jī)優(yōu)、績(jī)差基金投資組合的模型分析及對(duì)績(jī)差基金的調(diào)整之后，我們發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行選股時(shí)，首先要注重時(shí)機(jī)與行情。經(jīng)濟(jì)增加值更加真實(shí)反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。行業(yè)綜合排名的目的是判斷公司所處行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，是否為領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在價(jià)格上是否具有影響力，是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率：管理層重視它，因?yàn)樗馨l(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能；上市公司重視它，因?yàn)樗玛P(guān)配股資格（ 王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實(shí)證研究．遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)，：104公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高，即反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低。投資人也可以比較同產(chǎn)業(yè)不同公司的周轉(zhuǎn)率，了解自己投資的公司，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是否低于同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)束語(yǔ)投資理財(cái)在我們當(dāng)今社會(huì)每個(gè)人幾乎都在進(jìn)行著，而證券市場(chǎng)便是一個(gè)很好的便于理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)，然而我們很多投資者只是盲目的跟群，這樣會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增大。由于時(shí)間、經(jīng)歷、經(jīng)費(fèi)的有限，該實(shí)證分析的結(jié)果可能還存在缺陷，望以后能有人會(huì)對(duì)其進(jìn)一步的改進(jìn)，來(lái)彌補(bǔ)我論證的不足之處。本文的順利完成與老師的嚴(yán)格要求和悉心指導(dǎo)密不可分，在此特向老師表示真誠(chéng)的感謝! 老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、精深的理論見(jiàn)解及誨人不倦的教導(dǎo)使我受益匪淺，他對(duì)我以后的學(xué)習(xí)和工作將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。希望各位評(píng)審老師提出寶貴意見(jiàn)。這些都對(duì)論文的成形有很大的幫助。在四年的學(xué)習(xí)中，我得到了九江學(xué)院商學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)、教授、老師的關(guān)懷和栽培，在此表示衷心的感謝。本文在這個(gè)方面分析出了一些比較重要的結(jié)論：基金經(jīng)理在進(jìn)行選股時(shí)每股收益是首選的參考指標(biāo)，而且所占的比重最大，每股收益每增加1元，%；其次是經(jīng)濟(jì)增加值每增加1萬(wàn)元，%；然后是行業(yè)綜合排名若是前30%，%；再是凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加1%，%；最后由于股價(jià)波動(dòng)率與持股比例是成反比的，所以只要該指標(biāo)降低1%,%。然而也有學(xué)者認(rèn)為，波動(dòng)性較大的股票可能會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者的持有，因?yàn)樵谑找婧惋L(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)市場(chǎng)環(huán)境中，持有波動(dòng)較大的股票更有可能獲得超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益率。所以，一般說(shuō)來(lái)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這說(shuō)明應(yīng)收賬款的收回速度快，否則，公司的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常地資金周轉(zhuǎn)。通過(guò)該指標(biāo)的綜合對(duì)比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類(lèi)企業(yè)的差異水平。企業(yè)的行業(yè)地位決定了其盈利能力是高于還是低于行業(yè)平均水平，決定了其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位。規(guī)范上市公司的投資行為，促使上市公司謹(jǐn)慎投資。下面我們看下在多元線(xiàn)性回歸模型得出的結(jié)論中作為參考指標(biāo)的原因：每股收益反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn), 比率越高, 表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。 經(jīng)調(diào)整投資組合業(yè)績(jī)檢驗(yàn)進(jìn)行了上述選股調(diào)整之后，獲得一個(gè)新組合投資，然后我們對(duì)這十大重倉(cāng)股分別進(jìn)行回歸分析模型的預(yù)測(cè)，推測(cè)出持股比例的取值或以95%為概率的預(yù)測(cè)區(qū)間。在上一節(jié)中通過(guò)回歸分析模型進(jìn)行持股比例的預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)比較差的基金持股較多的上市公司的一些指標(biāo)已不再適用，而一些新的、重要的公司指標(biāo)卻并沒(méi)有被該基金的經(jīng)理很好的利用，所以在這一節(jié)中我們將對(duì)績(jī)差基金進(jìn)行投資組合調(diào)整并進(jìn)行業(yè)績(jī)檢驗(yàn)，最后對(duì)優(yōu)化基金的投資組合給與建議。下面我們將其前十大重倉(cāng)股的幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，預(yù)測(cè)其持股比例并與實(shí)際持股比例進(jìn)行比較，具體數(shù)據(jù)如下：圖36代碼簡(jiǎn)稱(chēng)預(yù)測(cè)基金持股比例實(shí)際基金持股比例600900長(zhǎng)江電力600050中國(guó)聯(lián)通601628中國(guó)人壽600028中國(guó)石化600236桂冠電力600269贛粵高速002129中環(huán)股份601919中國(guó)遠(yuǎn)洋601008連云港002135東南網(wǎng)架對(duì)上述比例進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)其偏離值較大，只有中國(guó)人壽和中石化