【正文】 投資，寶元將充分把握股市由低迷再度轉(zhuǎn)暖所帶來的收益機(jī)會(huì)，繼續(xù)圍繞國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主旋律，堅(jiān)持穩(wěn)健投資理念和價(jià)值選股標(biāo)準(zhǔn)，選取能夠充分分享國民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)收益的大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股進(jìn)行重點(diǎn)投資，力爭(zhēng)為持有人實(shí)現(xiàn)更多的資產(chǎn)增值。富國天利（債券型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： %后市展望：目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面存在著相當(dāng)大的不確定性。 在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)尚不明朗的情況下，我們認(rèn)為下半年普通債券市場(chǎng)維持縮量整理的格局的可能性較大。低價(jià)、低轉(zhuǎn)換溢價(jià)的轉(zhuǎn)債品種具備“進(jìn)可攻、退可守”的特點(diǎn)，已經(jīng)表現(xiàn)出很高的投資價(jià)值。長(zhǎng)信中信全債 （債券型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： %后市展望：2004年上半年，本基金管理人基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的正確認(rèn)識(shí)，取得了較好的投資業(yè)績(jī)。受國際油價(jià)、國內(nèi)水、電等價(jià)格上漲等因素影響,三季度物價(jià)仍將保持在較高水平,并將進(jìn)一步有所上升。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的下跌,轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值已有所提高。　　本年度宏觀調(diào)控對(duì)貨幣市場(chǎng)帶來了巨大的影響，不僅僅體現(xiàn)在資金面的控制，更體現(xiàn)在心理上，并且后者對(duì)市場(chǎng)利率水平的影響更大。局勢(shì)不明朗時(shí)，隨意行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)比不行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)更大。市場(chǎng)所能提供的額外回報(bào)可能主要體現(xiàn)在交易所的短期波動(dòng)之上。由于上半年行政調(diào)控劑量較猛，雖然從宏觀數(shù)據(jù)上看調(diào)控手段見效較快，但由于市場(chǎng)化手段遲遲無法全面取代行政命令式的調(diào)控手段，市場(chǎng)擔(dān)心一旦調(diào)控初見成效的“暖風(fēng)”一吹，反彈很可能會(huì)輕易的立即發(fā)生。最后，感謝廣大持有人對(duì)我們天天收益基金的支持和信任。 在未來36 個(gè)月，我們覺得物價(jià)水平走向、升息預(yù)期和管理層進(jìn)一步措施將是影響市場(chǎng)利率的主要因素，而其中物價(jià)水平走向是關(guān)鍵。 目前我們對(duì)管理層下一步可能采取的措施高度關(guān)注。盡管從政治上考慮，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的基本方針，但在各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還未表現(xiàn)出調(diào)控到位之前，管理層放松緊縮力度的可能性不大，市場(chǎng)資金維持較緊張的局面不會(huì)改變，市場(chǎng)利率將維持較高水平。央行已經(jīng)明確表示如果物價(jià)水平上升到貸款利率的水平，央行可能會(huì)采取升息措施。華夏現(xiàn)金增利 （貨幣型）期末基金份額凈值：加權(quán)平均凈值收益率：%后市展望：華夏現(xiàn)金增利基金截至6 月底才成立不到3 個(gè)月，在這3 個(gè)月中，貨幣市場(chǎng)的資金面占了較為重要的位置。綜合以上因素，我們認(rèn)為下半年的調(diào)控壓力依然很大，但行政命令式的調(diào)控手段將逐漸淡出，市場(chǎng)化手段將成為主導(dǎo)，利率在內(nèi)的價(jià)格杠桿等進(jìn)一步調(diào)控措施仍然有可能在下半年適時(shí)推出。此外，跨市場(chǎng)及跨期套利的機(jī)會(huì)也是提高基金收益的重要工具?！　∠掳肽甑慕?jīng)濟(jì)走勢(shì)可能會(huì)更具爭(zhēng)議性，審視中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量及生態(tài)、資源硬約束會(huì)以一種相對(duì)痛苦的方式開展，最具活力的私營部門可能最先受到影響，這對(duì)就業(yè)產(chǎn)生的影響非同小可，而這又可能會(huì)影響到宏觀調(diào)控的力度和持續(xù)性。但貨幣乘數(shù)可能的反彈或提升是否會(huì)帶來貨幣市場(chǎng)利率的下行在本年度未呈現(xiàn)明顯的可預(yù)測(cè)性，我們?nèi)詢A向性認(rèn)為預(yù)期的改變會(huì)大大增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。 下半年基金將密切跟蹤經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)基本面的變化,保持組合較好的流動(dòng)性,適時(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整,力爭(zhēng)為持有人在適度的風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)合理的回報(bào)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)后,宏觀調(diào)控有望從行政手段為主向市場(chǎng)手段為主過渡,為從根本上抑制投資過熱,我國可能逐步進(jìn)入升息周期,從而對(duì)債券市場(chǎng)的上漲形成一定壓制。下半年，我們?cè)谕顿Y策略上將以穩(wěn)健為主，主要進(jìn)行一些無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的投資，同時(shí)積極關(guān)注宏觀調(diào)控政策和效果的變化，及時(shí)調(diào)整組合內(nèi)非指數(shù)化投資中部分固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的配置，爭(zhēng)取為投資人帶來理想的收益水平。作為基金管理人，當(dāng)投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)的時(shí)候，我們一方面堅(jiān)信價(jià)值回歸的必然，另一方面我們也從市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)中充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分、定價(jià)、篩選與基金風(fēng)格相結(jié)合的重要性。下半年的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面我們認(rèn)為有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款仍將維持一段時(shí)間。另外一些指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹壓力依然存在：主要表現(xiàn)為物價(jià)水平的上升還在持續(xù)，居民消費(fèi)快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄增速明顯下降。下半年，一般債券操作仍將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，努力發(fā)掘可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。所以，在債券投資上我們將繼續(xù)保持高度關(guān)注的態(tài)度，目前以保證資金的流動(dòng)性和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)為主。同時(shí)，新的可轉(zhuǎn)債陸續(xù)發(fā)行，已上市可轉(zhuǎn)債也經(jīng)歷下跌，出現(xiàn)一定的投資機(jī)會(huì)，值得關(guān)注。截止到6月30日，基金管理人已經(jīng)針對(duì)保本周期內(nèi)的現(xiàn)金流出建立了相應(yīng)的組合。在基金的建倉期內(nèi)，基金的安全墊波動(dòng)較大，所以基金的股票倉位留有一定的余地。 在成立后，基金管理人嚴(yán)格遵循基金契約的規(guī)定，采用了投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI），根據(jù)基金安全墊大小，選擇流動(dòng)性好的穩(wěn)健型投資品種，逐步建立了股票倉位。德盛小盤基金在前階段的運(yùn)作中采取保守謹(jǐn)慎的操作策略避開了市場(chǎng)大跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在接下來的一個(gè)季度里，我們準(zhǔn)備逐步加大建倉力度，在調(diào)整過程中完成股票倉位的建立。在行業(yè)和個(gè)股的配置上，我們將避開兩類品種：一是那些周期性行業(yè)的景氣股，特別是那些近年來景氣度很高，業(yè)績(jī)高得不正常的股票；另一類是高市凈率的股票，高市凈率的股票的股價(jià)有很強(qiáng)烈的價(jià)格回歸要求。具體體現(xiàn)為：同等成長(zhǎng)性下，流動(dòng)性好的大盤股較中小盤股享有更高的市盈率；在同樣的盈利水平下，成長(zhǎng)型股票只具有與價(jià)值型股票同樣或稍高的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。具體到行業(yè)，我們認(rèn)為港口、機(jī)場(chǎng)、航空、石化、煤炭、電力、汽車、公路、銀行、紡織服裝、中藥等行業(yè)有一定機(jī)會(huì)。宏觀經(jīng)濟(jì)依然支持股市走好。具體而言，我們將利用市場(chǎng)中的反彈機(jī)會(huì)繼續(xù)減持組合中部分周期性較強(qiáng)的資產(chǎn)，加強(qiáng)對(duì)防守性行業(yè)和公司的投資。貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的資金互動(dòng)在下半年可能會(huì)更加突出，資金向股票市場(chǎng)的傾