貨幣發(fā)行量與股價波動相關(guān)性分析[文獻(xiàn)綜述]【整理版】(編輯修改稿)
2025-07-21 13:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 票價格的影響力度較小且影響的方向不確定，而利率對股票價格的影響力度相對較大且是單一的負(fù)向影響，不過兩者均不是股票價格的格蘭杰原因。當(dāng)前我國貨幣政策不具備調(diào)控股票價格的能力，我國應(yīng)該注重培育“運用貨幣政策工具來影響股票價格”的能力，并密切關(guān)注股票價格波動。同時，我國要加快利率市場化步伐，合理運用證券市場信用控制，完善股票質(zhì)押貸款管理辦法，運用窗口指導(dǎo)，將股票價格作為輔助監(jiān)測指標(biāo)。我國貨幣政策最終目標(biāo)是“保持人民幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長”，維持股票價格的相對穩(wěn)定并不是我國貨幣政策的主要任務(wù)。但是，股票價格的過度波動必然會影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展，而貨幣政策肩負(fù)著穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的重任，因此，貨幣政策也不能完全地將股票價格波動置之度外。就我國當(dāng)前情況而言，前面的實證研究已經(jīng)表明，我們目前還不具備運用貨幣政策工具來調(diào)控股票價格的能力。因此，現(xiàn)階段我國的貨幣政策應(yīng)該注重培育“運用貨幣政策工具來影響股票價格”的能力，并密切關(guān)注股票價格波動。 豐興東（2008）指出股票價格過度上漲，是由于資本市場這一蓄水池里水過多。這可能有兩種情況，可能是由于另外兩個蓄水池的水減少引起的，也可能是由于整體貨幣量增加引起的。一個直接的原因在于貨幣用于股票市場的效用要大于用于實業(yè)或儲藏的效用，如果此時僅僅用貨幣政策來收縮貨幣，并不一定能減少資本市場上的貨幣量，也就不會抑制股票價格的上漲。相反，緊的貨幣政策是用來抑制經(jīng)濟過熱的，如果資本市場上貨幣量過多是由于實體經(jīng)濟中貨幣量減少引起的，這反而意味著經(jīng)濟開始趨冷。在2006～2007年的牛市行情中，不少企業(yè)投資于股票市場便是很好的例證。在這樣的形勢下，如果采用緊的貨幣政策對實體經(jīng)濟反而是雪上加霜。而且，在采用緊的貨幣政策下，實體我國貨幣政策對股票價格的影響的生產(chǎn)企業(yè)往往很難獲得貸款，從而造成資金的緊張，也就是說在緊的貨幣政策下，中央銀行收回的貨幣很可能是實體經(jīng)濟中的，而非資本市場上的，這會進(jìn)一步惡化實體經(jīng)濟的生存環(huán)境。在“20072008年”，由于中央銀行實行緊的貨幣政策，生產(chǎn)性企業(yè)普遍感覺貸款難，給實際的生產(chǎn)造成較大的影響便是很好的證明。 在另外一種情況下，也就是股票價格嚴(yán)重下降的情況下，中央銀行往往采用松的貨幣政策來增加貨幣供給量。但是由于此時股票市場持續(xù)下行，人們對其信心并不能一時扭轉(zhuǎn)，寧愿持有貨幣而不去購買股票或投資于實業(yè)，這與凱思斯的“流動性陷阱”有共通之處，如果增加的貨幣全部轉(zhuǎn)為窯藏，而不用于購買股票或投資予實業(yè)的話，并不能抑制股票價格的下跌或扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢。此時，貨幣政策是無效的。在現(xiàn)實中， “流動性陷阱’’可能并非是完全的，也就是說人們會部分地窯藏貨幣，即便是這樣也會使貨幣政策的效果大打折扣。如此次金融危機中，金融機構(gòu)的惜貸行為就說明了現(xiàn)實中存在這種情況?？偠灾?，作者認(rèn)為，僅從總量上考慮貨幣政策對股票價格的影響是不夠全面的，“結(jié)構(gòu)失衡往往是股票價格波動的原因。但對于貨幣的窯藏往往是很難觀測的，這也為貨幣政策的制訂、實施提出了新的挑戰(zhàn)。劉韜（2008）指出論分析方面，貨幣主義的弗里德曼與后凱恩斯主義的托賓、米什金都認(rèn)為，貨幣供給對股市是具有直接的影響力的，即當(dāng)貨幣供給量增加時，社會公眾會發(fā)現(xiàn)他們所持有的貨幣比希望持有的數(shù)額要多，于是將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，包括股票，造成股市的上漲。從經(jīng)濟學(xué)原理上來說，貨幣供應(yīng)量的變化會通過一定的傳導(dǎo)機制影響到股票價格。假定中央銀行要調(diào)整貨幣供應(yīng)量，它最初會作用于政府債券市場，然后影響到公司債券和普通股票市場，最后才影響到實物市場。這意味著貨幣供應(yīng)量的變化首先影響到金融市場，然后影響到實體經(jīng)濟。這樣就會出現(xiàn)先有貨幣供應(yīng)量的變化后有股票價格變化的現(xiàn)象。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，人們持有更多的貨幣，貨幣的邊際收益下降，促使人們購買股票，引起股票價格上升。同時，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，利率水平會隨之下降，引發(fā)更多的投資支出。投資支出的增加創(chuàng)造更多的家庭收入，因而引起消費支出的增加。后者通過乘數(shù)的作用又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出和隨之而來的更大的公司利潤。公司利潤的提高又刺激股票購買，從而促使股票價格的提高。由于股票的價格等于按利率貼現(xiàn)的預(yù)期收益流量，與利率成反比，這樣也會提高股票的預(yù)期收益的現(xiàn)值，從而進(jìn)一步促使股票價格上漲。戴麗娜（2008）指出股市被看成是國民經(jīng)濟的“晴雨表”。宏觀經(jīng)濟與證券市場的波動具有強相關(guān)性并具有宏觀經(jīng)濟波動滯后于證券市場波動的現(xiàn)象。對于股市與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，一種觀點認(rèn)為股市與宏觀經(jīng)濟有正相關(guān)關(guān)系。另一種觀點認(rèn)為股市與宏觀經(jīng)濟之間沒有關(guān)系或者足反映不顯著甚
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