貨幣供應量貨幣政策中介目標的有效性分析(編輯修改稿)
2025-07-15 00:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 其中，模型下括號內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)的t值。結(jié)果表明：在10%的顯著水平下，LGDP(1)、LM2(1)、RR(1)系數(shù)的t檢驗均拒絕原假設，即系數(shù)顯著不為零，這說明LGDP(1)、LM2(1)、RR (1)三變量對GDP增長率的影響是顯著的。LH(1)，t檢驗接受原假設，即系數(shù)并不是顯著不為零的，這說明匯率變化對GDP增長率的影響不顯著，原因可能在于我國匯率制度是嚴格管理的浮動匯率，其浮動幅度非常小，對GDP的直接影響不大?！ ?下面分別給各變量(LMRR、LH)一個標準差大小的沖擊，得到關于LGDP的脈沖響應函數(shù)。圖2至圖4分別表示給廣義貨幣M2增長(LM2)、實際利率(RR)和匯率增長(LH)一個外部沖擊后引起的GDP增長變化的脈沖響應函數(shù)。其中，橫軸表示沖擊作用滯后期間數(shù)(單位：季度)，縱軸表示LGDP脈沖響應值 (單位：增長率)。實線是由脈沖響應值連成的曲線，代表了GDP增長率對相應的貨幣政策變量沖擊的反應。 分析圖2：產(chǎn)出在貨幣沖擊后各期的反應都大于零，即GDP增長率與貨幣供應量增長率之間具有正相關關系。LM2受到?jīng)_擊后通過整個VAR系統(tǒng)的傳導，將對GDP增長率產(chǎn)生一個相同方向的沖擊，在第二期達到最大值，到第4期之后各期脈沖響應值比較穩(wěn)定。這說明：貨幣供應量的沖擊可以引起國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP在一定時期內(nèi)呈波動性增長。在第1期至第4期都呈波動性增長，但在 4期后沖擊作用會逐漸消失，經(jīng)濟達到新的均衡狀態(tài)。即給貨幣供應量以沖擊，其對經(jīng)濟增長的影響在短期內(nèi)效果比較明顯，但隨著時間推移，貨幣沖擊對GDP的長期影響并不大?！ 》治鰣D3：實際利率對GDP增長率的影響與貨幣供應量對GDP增長率的影響相似。GDP增長率與實際利率RR的變化之間具有正相關關系，即當RR受到?jīng)_擊時，通過整個VAR系統(tǒng)的傳導，將對GDP增長率產(chǎn)生一個相同方向的沖擊；RR一個標準差的新生擾動對GDP增長率的影響在第2期達到最大，第3期下降，到第4期有所回升，之后各期逐漸下降直至第10期消失?！ 》治鰣D4：當在本期給匯率一個沖擊后，GDP在第1期到第3期呈正負上下波動，從第3期之后開始逐漸上升，自第6期開始匯率沖擊與GDP增長呈正相關，匯率沖擊促使GDP穩(wěn)定增長。這說明，通過給匯率沖擊，起初會使GDP上下波動，但波動幅度不大，6期(一年半后)之后會引起有一定的GDP增長，但增長效果并不明顯。這是由我國匯率水平浮動幅度太小決定的。因此，選擇匯率作為貨幣政策中介目標的做法在我國現(xiàn)階段并不適用。 貨幣供應量增長率LM實際利率RR和匯率增長率LH的新生，對由五變量組成的1階VAR模型中的九步GDP增長率預測誤差方差的貢獻值結(jié)果，見表3至表5?！ 〔豢紤]自身貢獻率，結(jié)合表3至表5可以看出：實際利率對GDP增長的貢獻最大，匯率增長對GDP增長的貢獻最小，貨幣供應量的貢獻介于兩者之間。實際利率對GDP增長的貢獻總體上呈遞增趨勢，貨幣供應量的貢獻也呈遞增趨勢，但遞增速度不如實際利率。這說明，實際利率作為貨幣政策中介目標在執(zhí)行貨幣政策、實現(xiàn)最終目標方面的效果比貨幣供應量更好?！ 【C上所述，M2對實際產(chǎn)出的沖擊造成了實際產(chǎn)出的短期波動，從長期看，這種沖擊逐漸回復到零均衡水平，這是由于在貨幣沖擊傳導機制中存在著一定的吸收機制，使得沖擊的長期放大效應不明顯。這也印證了20世紀90年代以來我國貨幣政策效力較弱這一事實。相反，實際利率在執(zhí)行貨幣政策中的效果日漸明顯?！ ?五)消費者價格指數(shù)增長率與貨幣政策中介目標關系的實證分析 考察AIC和SC，擇其最小者，確定滯后一階的LGDP、LC、LMRR、LH，建立VAR，其中LC作為被解釋變量在系統(tǒng)中的模型如下： 其中，模型下括號內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)的t值。結(jié)果表明：在10%的顯著水平下，LC(1)、RR(1)、LH(1)系數(shù)的t檢驗均拒絕原假設，即系數(shù)顯著不為零，說明LC、RR和LH三個變量對物價增長率的影響是顯著的。LM2(1)，t檢驗接受原假設，即系數(shù)并不是顯著不為零的，說明貨幣供應量變化對消費物價增長率的影響不顯著，這就從另一個角度進一步說明：即使實現(xiàn)了目標貨幣量，也很難實現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標。所以，以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標有待商榷。這樣的實證結(jié)果與近幾年我國出現(xiàn)的貨幣供應量與物價非正相關的現(xiàn)象剛好吻合。外國學者將我國大量“超額”貨幣供應與低物價水平并存的現(xiàn)象稱之為“中國之謎”。許多學者圍繞著“中國之謎”展開了研究。伍志文 (2003)的“金融資產(chǎn)囤積學說”認為，在商品市場、貨幣市場、證券市場三部門貨幣數(shù)量論模型下，貨幣供應量與物價之間呈正比例關系只是一個特例；不論長期還是短期，貨幣供應量與物價之間的關系都是不確定的，不確定應是常態(tài)，其中的主要原因是資本市場快速發(fā)展帶來了金融資產(chǎn)的大量囤積?！ ? 下面分別給各貨幣政策變量(LMRR、LH)一個標準差大小的沖擊，得到關于LC的脈沖響應函數(shù)。圖5至圖7分別表示給廣義貨幣M2增長(LM2)、實際利率(RR)和匯率增長(LH)一個外部沖擊后引起價格增長變化的脈沖響應函數(shù)。其中，橫軸表示沖擊作用滯后期間數(shù)(單位：季度)，縱軸分別表示LC(單位：增長率)，實線表示脈沖響應值連成的曲線，代表了LC對相應貨幣政策變量沖擊的反應?！ 》治鰣D5：當在本期給貨幣供應量
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