新形勢(shì)下多種融資方式的比較與選擇(編輯修改稿)
2025-07-21 05:04 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 每服價(jià)格為12元，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格為16元，手續(xù)費(fèi)率按3．5％算，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券（全部轉(zhuǎn)換為股票）％，％，再?gòu)幕I集相同資金所需的股本來(lái)看，同樣是15億，增發(fā)需要的股本是1．25億股，而可轉(zhuǎn)換債券所需股本明顯較少，節(jié)約了25％的股本。綜合未看，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本相對(duì)較低，銀行貸款次之，配股和增發(fā)的融資成本相對(duì)較高。表2 融資成本的比較（以深萬(wàn)科為例） 可轉(zhuǎn)換債券銀行貸款配股增發(fā)融資成本約2．2％％％9．7％9．7％ 三、優(yōu)缺點(diǎn)比較 銀行借款 其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：融資成本相對(duì)較低，運(yùn)營(yíng)良好的公司債務(wù)到期時(shí)可以再續(xù)； 利息可以帶來(lái)稅收好處；借債的方式靈活，可供選擇的余地較大。其不利因素是：需要資產(chǎn)做抵押；債券人往往會(huì)提出非?？量痰馁J款條件。 增發(fā)和配股 配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式?！ ≡霭l(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同而已。 增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：1．不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握；2．無(wú)償還本金的要求，在決定留存利潤(rùn)和現(xiàn)有股東配售新股時(shí)，董事會(huì)可以自主掌握利潤(rùn)留存和配售的比例及時(shí)機(jī)，而且運(yùn)作成本較低。3．由于沒有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。 增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往彼稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，作為股權(quán)融資，由于股權(quán)的稀釋還可能使得老股東的利益尤其是控股權(quán)受到不利影響。2。融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％。3，要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)。4，股利只能在稅后利潤(rùn)中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。 可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大，同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些因素使得可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資者很有吸引力。事實(shí)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)債與增發(fā)新股非常類似。如果可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股成功，其實(shí)是相當(dāng)于按轉(zhuǎn)股價(jià)增發(fā)了一批股票。區(qū)別是增發(fā)新股當(dāng)時(shí)一次性全部計(jì)入總股本，而可轉(zhuǎn)債是延期漸次轉(zhuǎn)入總股本，因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯。 首先是融資成本較低：按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。從實(shí)際操作的幾個(gè)案例中看，債券利率則往往只有l(wèi)％上下，近期擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最高票面利率為2％。 其次是融資規(guī)模大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。 其三，業(yè)績(jī)壓力較輕（參見表3）。一個(gè)投資項(xiàng)目的周期往往需要3一5年，短期內(nèi)效益可能很小甚至沒有，如果采用增發(fā)或配股融資，當(dāng)時(shí)全額計(jì)入總股本、募集資金全部計(jì)入猙資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)當(dāng)即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績(jī)壓力。發(fā)行可轉(zhuǎn)債則不同，可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)根快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。 上市公司熱衷發(fā)行可轉(zhuǎn)債還有其他一些因素，按《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金辦法》規(guī)定，增發(fā)新股須按融資額的10％出售國(guó)有股，而對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債則無(wú)相應(yīng)要求。其次，配股和增發(fā)新股都有時(shí)間間隔要求／而發(fā)行可轉(zhuǎn)債卻無(wú)此限制，另外，可轉(zhuǎn)債的政策環(huán)境較為寬松也是一個(gè)重要原回。 可轉(zhuǎn)債象其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還轉(zhuǎn)債本金，公司境況將會(huì)進(jìn)一步惡化，深寶安轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股失敗就是一個(gè)典型的案例?！ ∩顚毎部赊D(zhuǎn)債1992年10月發(fā)行，期限3年，發(fā)行前股票均價(jià)每股28無(wú)，轉(zhuǎn)股價(jià)格每股25元，轉(zhuǎn)換期為1993年6月1日一1995年12月29日。進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，由于按轉(zhuǎn)債價(jià)格折算的實(shí)際股票價(jià)格始終高于股票市場(chǎng)價(jià)格，所以多數(shù)持債人沒有選擇轉(zhuǎn)股，僅有2．7％的可轉(zhuǎn)債實(shí)施轉(zhuǎn)股。無(wú)奈，深寶安不得不籌措4億多資金還本付息，無(wú)氣大傷。 但從目前的情況看，可轉(zhuǎn)債的償還本金風(fēng)險(xiǎn)得到嚴(yán)格控制。首先，辦法對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司有更為嚴(yán)格的資質(zhì)要求。除有較高且穩(wěn)定的盈利記錄外，還有資產(chǎn)負(fù)債率不能高于70％。累計(jì)債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40％等嚴(yán)格的財(cái)務(wù)條件，顯然這是為確保轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股情況下，上市公司還有足夠資本來(lái)償還轉(zhuǎn)債本金的。其次，辦法規(guī)定，在可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款中，可以加入轉(zhuǎn)股價(jià)格特別向下修正條款，即當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，發(fā)行人將轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)一定幅度的條款。從近期擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債看，幾乎全部設(shè)置了該條款，這樣，轉(zhuǎn)債不能轉(zhuǎn)股的可能性就大大降低，公司還本風(fēng)險(xiǎn)就可能
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