【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 凈現(xiàn)金流量100400483…1 ——∵ 第6年的累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量小于零 第7年的累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量大于零∴ 包括建設(shè)期的投資回收期(所得稅前) PP = 6＋ ≈ (年) 不包括建設(shè)期的投資回收期(所得稅前) = －2 = (年)同理。靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿(mǎn)后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。(二) 總投資收益率總投資收益率，又稱(chēng)投資報(bào)酬率(記作ROI)，是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占項(xiàng)目總投資的百分比?？偼顿Y收益率的計(jì)算公式為總投資收益率(ROI) = 總投資收益率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式同和回收額的有無(wú)等條件對(duì)項(xiàng)目的影響，分子、分母的計(jì)算口徑的可比性差，無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只有總投資收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)總投資收益率指標(biāo)的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及特征(一) 折現(xiàn)率的確定在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中，折現(xiàn)率(記作)是指計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)所依據(jù)的一個(gè)重要參數(shù)，財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：第一，以擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)(而不是單個(gè)投資項(xiàng)目)的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來(lái)源單一的項(xiàng)目；第二，以擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)(而不是單個(gè)投資項(xiàng)目)的加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目；第四，以國(guó)家或行業(yè)主管部門(mén)定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算；第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。關(guān)于財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中使用的折現(xiàn)率，必須在理論上明確以下問(wèn)題：第一，折現(xiàn)率與金融業(yè)務(wù)中處理未到期票據(jù)貼現(xiàn)中所使用的票據(jù)貼現(xiàn)率根本不是一個(gè)概念，不得將兩者相混淆，最好也不要使用“貼現(xiàn)率”這個(gè)術(shù)語(yǔ)；第二，在確定折現(xiàn)率時(shí)，往往需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因素，可人為提高折現(xiàn)率水平，而反映時(shí)間價(jià)值的利息率或貼現(xiàn)率則通常不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；第三，折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)也不可能根據(jù)單個(gè)投資項(xiàng)目的資本成本計(jì)算出來(lái)。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，不是以籌資決策和籌資行為的實(shí)施為前提?；I資的目的是為了投資項(xiàng)目籌措資金，只有具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目才有進(jìn)行籌資決策的必要，所以投資決策與籌資決策在時(shí)間順序上不能顛倒位置，更不能互為前提。除非假定投資決策時(shí)項(xiàng)目所需資金已經(jīng)全部籌措到位，否則，對(duì)于連是否具有財(cái)務(wù)可行性都不清楚的投資項(xiàng)目，根本沒(méi)有進(jìn)行籌資決策的必要，也無(wú)法算出其資本成本。即使已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目，也不能用籌資形成的資本成本作為折現(xiàn)率，因?yàn)橛苫I資所形成的資本成本中只包括了資金供給者(原始投資者)所考慮的向籌資者進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有考慮資金使用者(企業(yè))利用這些資金進(jìn)行直接項(xiàng)目投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。 當(dāng)然，在進(jìn)行證券投資決策時(shí)，由于投資者已經(jīng)擁有投資所需的資金，其資金成本已經(jīng)客觀存在，可以在此基礎(chǔ)上確定計(jì)算動(dòng)態(tài)決策指標(biāo)所需要的折現(xiàn)率。為什么國(guó)外編寫(xiě)的《財(cái)務(wù)管理》教材無(wú)一例外地主張以資本成本作為投資折現(xiàn)率？因?yàn)檫@些教材所研究的投資決策，大多以金融市場(chǎng)的存在為前提條件，以有價(jià)證券為主要投資內(nèi)容。(二) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(記作NPV)，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其理論計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值(NPV) = 計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過(guò)一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法來(lái)完成。1. 凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法具體包括公式法和列表法兩種形式。(1) 公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來(lái)完成該指標(biāo)計(jì)算的方法。(2) 列表法。本法是指通過(guò)在現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)?！纠?23】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：為100萬(wàn)元，為0萬(wàn)元，為200萬(wàn)元，為300萬(wàn)元。假定該投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為20%。根據(jù)上述資料，按公式法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值如下：NPV = 1 1001－0＋200＋200＋200＋200＋200＋200＋200＋200＋200＋300 ≈ (萬(wàn)元)根據(jù)上述資料，用列表法計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值如表44所示。所得稅前凈現(xiàn)金流量合計(jì)3290改為1000由表44的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，與公式法的計(jì)算結(jié)果相同。2. 凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法本法是指在特殊條件下，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的方法，又稱(chēng)簡(jiǎn)化方法。由于項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量屬于系列款項(xiàng)，所以當(dāng)項(xiàng)目的全部原始投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視情況不同分別按不同的簡(jiǎn)化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。(1) 特殊方法一：當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí)，公式為：NPV = 【例424】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：為100萬(wàn)元，為20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV = 100＋20(P/A, 10%, 10) = ≈ (萬(wàn)元)(2) 特殊方法二：當(dāng)建設(shè)期為零，運(yùn)營(yíng)期第1～n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額(如殘值)時(shí)，可按兩種方法求凈現(xiàn)值。① 將運(yùn)營(yíng)期1～(n－1)年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下：NPV = ② 將運(yùn)營(yíng)期1～n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨(dú)作為該年終值。公式如下：NPV = 【例425】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：為100萬(wàn)元，為19萬(wàn)元，為29萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV = 100＋19(P/A, 10%, 9)＋29(P/F, 10%, 10) 或 = 100＋19(P/A, 10%, 10)＋10(P/F, 10%, 10) = ≈ (萬(wàn)元)(3) 特殊方法三：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，運(yùn)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：NPV = 或 = 【例426】 某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：為100萬(wàn)元，為0，為20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV = 100＋20[(P/A, 10%, 11)－(P/A, 10%, 1)] 或 = 100＋20(P/A, 10%, 10)(P/F, 10%, 1)