【文章內(nèi)容簡介】 率序列進行平穩(wěn)性檢驗和自相關(guān)性檢驗，在ARCH效應(yīng)檢驗的基礎(chǔ)上，確定了滬深300指數(shù)日收益率的ARMA模型，進一步確定了滬深300指數(shù)日收益率的GARCH模型，在對擬合的GARCH模型進行參數(shù)估計和ARCH效應(yīng)檢驗后，證明了股指期貨對我國股票市場波動性的影響。劉超,康艷青,許仿等(2011)[5]研究發(fā)現(xiàn)股指期貨市場和現(xiàn)貨市場存在聯(lián)動性，股指期貨的引入在一定程度上降低了滬深300指數(shù)的波動性，但降低幅度不大。從實證分析可以得出，我國引入股指期貨后，信息對價格波動性的沖擊增大，信息的變化以更快的速度傳遞到現(xiàn)貨市場上，投資者對利好消息的敏感性變強，對利空消息的敏感性變?nèi)?，說明股指期貨的推出增加了市場對利好消息的波動性，抑制了對利空消息的波動性；這表明股指期貨的推出提高了信息在兩個市場間的傳遞效率，使兩個市場間的聯(lián)動性增強。(3)對流動性的研究蔡秀平(2010)[2]指出從長期看，股指期貨不能改變股指的長期走勢，但可以平滑股指波動的幅度；從短期看，無論在熊市還是在牛市背景中，股指期貨推出前一般會使股指有一定的升幅，但推出后多半會導(dǎo)致股指下跌；股指期貨剛推出時可能會造成市場流動性一時緊張，但從長期看有利于增加市場流動性；股指期貨將增加指標(biāo)股和藍(lán)籌股的活躍性，并提升其估值；股指期貨還必然導(dǎo)致券商業(yè)績分化。(三)股指期貨的功能 股指期貨交易以集中撮合競價方式能產(chǎn)生未來不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價格，反映對股票市場未來走勢的預(yù)期；同時，國外學(xué)者通過大量實證研究表明，股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場價格的信息含量。因此，股指期貨與現(xiàn)貨市場股票指數(shù)一起可起到國家宏觀經(jīng)濟景氣晴雨表的作用。股指期貨能滿足市場參與者對股市風(fēng)險對沖工具的強烈需求促進一級市場和二級市場的發(fā)展。具體表現(xiàn)在三個方面：第一，嚴(yán)格說來，個股的價格風(fēng)險只能通過相應(yīng)的股票期貨進行風(fēng)險對沖；但當(dāng)股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，個股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進行套期保值；第二，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖風(fēng)險，從而鎖定利潤；第三，當(dāng)上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時，可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險，在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時維持所持股票資產(chǎn)的原有價值，減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響，促進股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展。 股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能，具體表現(xiàn)在：第一，引進做空機制，使得投資者的投資策略從等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式，使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動閑置；第二，便于發(fā)展機構(gòu)投資者，促進組合投資、加強風(fēng)險管理；第三，增加市場流動性，提高資金使用效率，完善資本市場的功能等。三、我國股指期貨的發(fā)展現(xiàn)狀（一）運行平穩(wěn)一是市場交投活躍，成熟度不斷提高。滬深300股指期貨上市以來受到了市場的高度認(rèn)可。同時，市場的成熟度也在不斷提高，持倉量較上市初期明顯上升，成交持倉比日趨下降，市場深度和流動性日漸提高。二是定價合理，期現(xiàn)貨高度擬合。上市4年來，股指期貨始終圍繞現(xiàn)貨價格波動，沒有偏離現(xiàn)貨走出獨立行情，%，%，基差率處于1%%。 三是市場風(fēng)險控制良好。股指期貨市場在我國期貨市場引入了現(xiàn)金交割、分層結(jié)算、適當(dāng)性制度、跨市場監(jiān)管等創(chuàng)新制度及措施，有效防范、隔離和化解了風(fēng)險。交割期間期現(xiàn)貨市場價、量均保持平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)“上躥下跳”的“到期日效應(yīng)”。（二）交易量日益增加滬深300指數(shù)合約于2010年在中國金融期貨交易所推出以來一直持續(xù)穩(wěn)定增長，中金所數(shù)據(jù)顯示， 截至2014年底，滬深300股指期貨累計開戶已達(dá)20多萬戶，成交額為163萬億元，%%，該指數(shù)合約已經(jīng)成為全球第十大活躍的股指合約。表2 我國股指期貨20102014數(shù)據(jù)統(tǒng)計日期交易日數(shù)日均成交量總成交量總持倉量201012311744587329529805201112302445041186048443201212312431050618251103862013123123819322051611953420141231245216658274215437說明（1）持倉量、成交量：手（按單邊計算）（2）成交額：萬元（按單邊計算）數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所網(wǎng)站自2010年4月16日，國內(nèi)第一個股指期貨品種——滬深300指數(shù)期貨在中國金融期貨交易所上市，我國期貨市場乃至整個資本市場步入了一個新的發(fā)展階段。到現(xiàn)在已經(jīng)有四年了，在過去的四年中，政府監(jiān)管部門以及期貨交易所對期指市場準(zhǔn)入規(guī)則和交易機制進行了不斷完善，使股指期貨在更加安全和公平的交易環(huán)境下進行，實現(xiàn)了市場的穩(wěn)健發(fā)展。 圖2 我國股指期貨20102014總成交量統(tǒng)計（手）數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所網(wǎng)站（三）機構(gòu)參與 在過去的四年里,機構(gòu)已漸成為股指期貨的核心參與力量。截至2014年4月1日,市場共有機構(gòu)客戶208家,機構(gòu)產(chǎn)品賬戶1614個,開設(shè)交易編碼2245個,涉及證券、期貨、基金、信托、QFII、保險等六大類機構(gòu),除銀行外基本都已參與。其中,證券公司參與較深,行業(yè)近八成公司參與交易,是機構(gòu)中的主力。（四）投資模式多樣化在參與股指期貨交易的過程中，國內(nèi)投資機構(gòu)也相繼開發(fā)出了各種新的投資產(chǎn)品與投資模式，使得國內(nèi)資本市場生態(tài)環(huán)境更為豐富多彩。期現(xiàn)套利、統(tǒng)計套利、跨期套利、市場中性策略等金融創(chuàng)新產(chǎn)品成為證券、基金和信托產(chǎn)品共同的創(chuàng)新模式。在過去的四年里，這些特殊法人機構(gòu)在金融衍生品的創(chuàng)新和利用上取得了顯著進步。四、我國股指期貨發(fā)展存在的主要問題（一）交易所存在著系統(tǒng)風(fēng)險我國資本市場起步較晚，具有市場波動幅度大、整體風(fēng)險高等特點。在資本市場上，投資風(fēng)險有兩類，即系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資組合的分散化能夠規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險，卻無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家證券市場的經(jīng)驗表明，以保險資金、共同基金、對沖基金及養(yǎng)老基金為主體的機構(gòu)投資者對證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動作用，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢在于用組合投資來降低風(fēng)險，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。圖3 2013年香港恒生指數(shù)期貨和滬深300投資者交易量比例（%）資料來源:香港交易所從交易情況來看，比較突出的問題是投機性比較強。在滬深300股指期貨上市初期，以私募基金和個人投資者為主的投機性交易合計占市場交易量的70%左右，隨后逐步下降到50%左右，而套利和套期保值的占比從20%和10%均上升到25%左右。投機性的問題具體表現(xiàn)為，在每天的交易中，套期保值占了很小一部分，這說明了我們中國的股指期貨市場，目前還存在著比較嚴(yán)重的