中美兩國上市公司市盈率的比較分析研究(編輯修改稿)
2025-07-19 12:54 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 好地度量海外上市的價格效果，但對于中國這樣擁有大量只在海外上市企業(yè)的情況，兩地市盈率的靜態(tài)比較才能反映市場估值全貌。本文匯報的市盈率為年度數(shù)字，但為了充分消除股價異常波動而帶來的影響，我們將按如下方式計算個股年度市盈率：首先，計算個股每日市盈率在一個月內(nèi)的均值，如果該月度平均市盈率高于100或者低于0，我們將該股票本月市盈率觀測值剔除，然后再計算各股票各月市盈率在一年內(nèi)的均值作為該股票的年度市盈率。這一做法的好處是：一是充分保留了有效樣本點；二是剔除了極值的影響。后文的所有市盈率均按此定義。四、實證結(jié)果與分析2006年末，香港主板、上海A股、深圳中小板和新加坡主板中國上市公司的平均市值分別為：、。可以看出，在四個市場中，中國上市公司的規(guī)模排序為：香港上海中小板新加坡從這一排名鏈可以看出，香港和上海的上市公司具有較高的市值，且數(shù)量級較為接近，中小板和新加坡上市公司具有較低的市值，數(shù)量級同樣較為接近。因此，在下文的研究中，我們將比較上海和香港，以及中小板與新加坡這兩對市場的市盈率水平。（一）境內(nèi)中國公司與境外中國公司的市盈率比較本部分比較境內(nèi)上市公司與海外上市的中國公司的二級市場市盈率。如果公司海外上市的目的是為了提升股票估值，降低資本成本，那么，海外上市中國公司的市盈率應(yīng)該高于本土上市公司?；蛘撸绻氨就疗谩被蛘摺氨就烈鐑r”存在，則預(yù)期將出現(xiàn)到海外上市的中國公司的市盈率將低于本土上市公司的市盈率的情況。同時考察年度、公司行業(yè)、公司規(guī)模以及公司盈利情況是否可以解釋境內(nèi)外中國公司市盈率的差別。1．境內(nèi)外上市公司市盈率水平比較表2：境內(nèi)外上市公司市盈率水平比較：2000~2006年上海A股香港主板新加坡主板中小板2000~2006年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年表2顯示了境內(nèi)上市的中國公司與境外上市的中國公司2000~2006年間的市盈率比較。由表2可見，上海A股公司2000~，兩市場上市公司的市盈率均值相等在1%水平上被拒絕（t=），說明上海上市公司市盈率顯著高于香港的中國公司。中小板上市公司2000~，兩市場上市公司的市盈率均值相等在1%水平上被拒絕（t=），說明中小板上市的公司市盈率顯著高于新加坡主板市場的中國公司。并且，在2000~2006的所有年份中，上海A股市盈率均高于香港主板的中國公司；在2004~2006的所有年份中，中小板公司的市盈率均高于新加坡主板的中國公司市盈率。對于本文中所有均值比較，我們均計算了對應(yīng)的中位數(shù)比較，其結(jié)果與均值高度一致。受篇幅所限，本文未匯報中位數(shù)的對比結(jié)果。2．回歸分析上述上海A股與香港主板中國公司，以及中小板公司與新加坡主板中國公司的實證結(jié)果說明：沒有證據(jù)表明，海外上市可以提升股票價格；然而，上述實證結(jié)果能否支持“本土溢價”或“本土偏好”假說呢？此時做出此結(jié)論仍為時過早，仍需要進一步驗證如發(fā)展趨勢、行業(yè)分布等其他因素。以行業(yè)為例，上文中市盈率的直接比較會忽略一種情況：各市場中國上市公司的行業(yè)分布不同，因此，其市盈率差異有可能是由于行業(yè)分布引起。如果某一市場中中國公司分布在高成長性、高盈率行業(yè)比重較大，該市場中國公司的平均市盈率將會偏高。因此，只是進行市場平均市盈率的比較將無法剔除行業(yè)分布的影響。我們比較了上海A股與香港主板中國公司，以及深圳中小板與新加坡主板中國公司的行業(yè)分布情況，比較結(jié)果發(fā)現(xiàn)（未匯報）：在上海，估值高的行業(yè)公司相對多，從而在一定程度上造成了市場整體市盈率的提升，而在香港，估值高的行業(yè)中國公司相對少，從而影響了市場整體市盈率的提升。相對于上海和香港公司，中小板和新加坡的市盈率差異更少地是由行業(yè)分布引起。但總之，行業(yè)分布可能是影響境內(nèi)與境外上市中國公司市盈率差異的潛在原因之一。類似可以的影響因素還包括公司規(guī)模、盈利水平等等。為了同時控制住行業(yè)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)與盈利能力效應(yīng)，我們引入如下的回歸方程來比較在境內(nèi)與境外上市的中國企業(yè)的市盈率。其中，P/Ei,t為公司i在第t年的P/E值， frdummy為境外上市虛擬變量，對于香港（新加坡）上市的中國公司，frdummy取值為1，否則為0。Z為控制變量矩陣，包括總資產(chǎn)（控制規(guī)模），市盈率行業(yè)中位數(shù)（控制行業(yè)影響），ROA（控制盈利能力）。表3：上海A股公司與香港主板中國公司對比分析frdummy系數(shù)t值p值2000~20062000200120022003200420052006注：本表中t值均已經(jīng)Whiteheteroskadasticity調(diào)整表4：中小板公司與新加坡中國公司對比分析frdummy系數(shù)t值p值20042006200420052006注：本表中t值均已經(jīng)Whiteheteroskadasticity調(diào)整由上述回歸方程發(fā)現(xiàn)，即使是在控制住規(guī)模、行業(yè)、盈利能力等的影響之后，上海A股公司的市盈率仍然高于香港中國公司。對于2000~2006年所有樣本來講。上海A股市場與香港中國股市盈率的差距自2000~2005年呈現(xiàn)出縮小的趨勢，、但于2006年略有提高。該結(jié)果在所有樣本及分年度的樣本中均在1%的統(tǒng)計水平上顯著。由上述回歸方程發(fā)現(xiàn)，即使是在控制住規(guī)模、行業(yè)、盈利能力等影響
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