【文章內(nèi)容簡介】 探究設計(一) 前提假設(1) 管理層持股的上市公司與管理層未持股的上市公司在經(jīng)營業(yè)績上存在顯著差異。(2) 管理層持股的上市公司在經(jīng)營業(yè)績上顯著優(yōu)于管理層未持股的上市公司。(3) 管理層股權激勵水平與上市公司經(jīng)營業(yè)績存在顯著的正相關關系。(4) 管理層股權激勵水平與上市公司業(yè)績存在顯著的非線性正相關關系。(5) 不同股權激勵方式之間效果存在顯著差異。(二) 研究框架模型被解釋量：l 公司業(yè)績（每股收益，凈資產(chǎn)收益率，銷售凈利率）解釋變量：l 鼓勵激勵 控制變量：l 行業(yè)l 上市時間l 資產(chǎn)負債率l 第一大股東持股比率 分析結果根據(jù)從Wind金融資訊獲取的上市公司高級管理人員、董事會成員、監(jiān)事會成員持股數(shù)據(jù)，本文將A股市場上市公司2004一2008年度股權激勵概況進行了整理，并嘗試從多個角度進行比較分析。首先，從持股數(shù)量方面來看，2004一2008年我國A股市場上市公司高管人員、董事會成員（董事長加董事）、監(jiān)事會成員持股數(shù)量的總額和均值雙雙呈現(xiàn)了持續(xù)快速增長（僅2005年董事持股數(shù)量均值除外）。從截至2008年底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上市公司高管人員在持股數(shù)量總額和均值方面都處于領先地位，然后依次是董事會成員和監(jiān)事會成員，這在一定程度上反映了高管人員往往是股權激勵的主要對象。此外，高管人員、董事長、董事和監(jiān)事持股數(shù)量均值的復合年均增長率分別高達斗4%、52%、34%和33%，一定程度上說明我國上市公司的股權激勵正處在一個快速發(fā)展的階段。特別需要指出的是，從2006年開始，上市公司高管成員、董事長、董事和監(jiān)事持股數(shù)量均值的增幅都出現(xiàn)了顯著放大，并且在隨后的連續(xù)三年間都保持了高速增長，個人認為產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因之一可能是我國證監(jiān)會于2006年1月6日發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）對上市公司實施股權激勵起到了積極的推動作用，從而使上市公司高管人員、董事會成員和監(jiān)事會成員獲得的股份數(shù)量快速增加。年度 2004 2005 2006 2007 2008 高管持股數(shù)量總額 2801978070 3155915795 5131792248 8544137440 14670307258 高管持股數(shù)量均值 2134027 2381823 3611395 5548141 9197685董事長持股數(shù)量總額 1303774784 1580301908 2768148338 4870270476 8347591393董事長持股數(shù)量均值 996008 1195387 1960445 3176954 5263298 董事持股數(shù)量總額 942246228 946603915 1447778728 2058046502 3727930349董事持股數(shù)量均值 717629 714418 1018845 1336394 2338727監(jiān)事持股數(shù)量總額 771138487 799935020 1230490421 1645352376 2901819092監(jiān)事持股數(shù)量均值 587310 603725 867765 1068411 1819322高管持股數(shù)量均值增長率（%） N/A 董事民持股數(shù)量均值增氏率（%） N/A 董事持股數(shù)量均值增長率（%） N/A 監(jiān)事持股數(shù)量均值增長率（%） N/A 2004一2008年上市公司股權激勵概況1其次，從持股市值方面來看，2004一2008年我國A股市場上市公司高管人員、董事會成員和監(jiān)事會成員持股市值總額和均值并沒有呈現(xiàn)出與持股數(shù)量相似的變化趨勢，而是表現(xiàn)為先下降后暴漲再下降的波動形態(tài)。對于這種情況的合理解釋是持股市值除了與持股數(shù)量有關之外，更與股票市場價格的變化密切相關。同時期我國滬深兩市證券價格的波動情況充分支持了這一解釋。以上證綜指走勢為例，從2004一2005年，上證指數(shù)延續(xù)了之前多年的下跌態(tài)勢，上市公司董監(jiān)高成員的持股市值相應縮水，但這已經(jīng)是10年熊市的尾聲；隨后的2006一2007年我國股票市場進入了持續(xù)兩年的大牛市，董監(jiān)高成員持有的股票市值自然也迅速膨脹，連續(xù)兩年的增幅都在10006以上。2007年的同比增幅甚至都高于200%。接下來，2008年金融危機的不期而至使得A股市場頻頻暴跌，董監(jiān)高成員的股票市值相應發(fā)生大幅減少。年度 2004 2005 2006 2007 2008 高管持股市值總額（萬元） 275804100 217535910 587095370 2384012841 1422231209高管持股市值均值（萬元） 210537 164302 422371 1572568 892801董事長持股市值總額（萬元） 132505791 108107391 336647779 1411750928 840875831董事長持股市值均值（萬元） 101459 81838 243595 935554 530521董事持股市值總額（萬元） 85423137 66588220 160275985 543464909 334232652董事持股市值均值（萬元） 65209 50293 115306 358486 209813監(jiān)事持股市值總額（萬元） 66811527 53744486 125248460 442213057 257491279監(jiān)事持股市值均值（萬元） 51001 40593 90302 291697 161639 2004一2008年上市公司股權激勵概況2年度 2004 2005 2006 2007 2008高管持股市值均值增長率（%） N/A 董事長持股市值均值增長率（%） N/A 董事持股市值均值增長率（%） N/A 監(jiān)事持股市值均值增長率（%） N/A 2004一2008年上市公司股權激勵概況32006年年初證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）對我國上市公司在高管人員激勵實踐方面產(chǎn)生的影響是非常深遠的。本文通過相關資料的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理了2006年以來上市公司公告股權激勵計劃的情況。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年至今，共有152家上市公司發(fā)布過股權激勵計劃公告（包括已經(jīng)停止實施）。首先，從上市公司激勵標的物的選擇來看，激勵標的物為股票（期股）的有42家，股票增值權的有3家，期權的有114家，分別占28%、2%和70%。而對比之前相關文獻對于19992001年的相關研究，我國A股市場共有46家上市公司實際實行了股權激勵制度（有4家后來停止了實施），其中選擇期權的有10家，選擇股票的達到23家，由此可以看出，授予激勵對象股票期權在我國己經(jīng)逐步成為上市公司進行股權激勵的主流選擇，從歷史角度和世界范圍來看，這與發(fā)達市場的發(fā)展歷程是一致的。 不同股權激勵方式比例分布?？梢钥闯觯瑑A向于對高管人員進行股權激勵意愿最強的上市公司屬于信息技術業(yè)和機械、設備、儀表行業(yè)的最多，另外電子行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、生物制品行業(yè)也較多。證監(jiān)會行業(yè)類別 數(shù)量采掘業(yè) 2傳播與文化產(chǎn)業(yè) 1電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè) 1 電子 14房地產(chǎn)業(yè) 14紡織、服裝、皮毛 3機械、設備、儀表 20建筑業(yè) 5交通運輸、倉儲業(yè) 2金融、保險業(yè) 2金屬、非金屬 10農(nóng)、林、牧、漁業(yè) 5批發(fā)和零售貿(mào)易 7其他制造業(yè) 5社會服務業(yè) l食品、飲料 6石油、化學、塑膠、塑料 11信息技術業(yè) 22醫(yī)藥、生物制品 16造紙、印刷 3綜合類 2分類 上市公司數(shù)目實際實施股權激勵計劃 502005年實施