【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 探究設(shè)計(jì)(一) 前提假設(shè)(1) 管理層持股的上市公司與管理層未持股的上市公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上存在顯著差異。(2) 管理層持股的上市公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上顯著優(yōu)于管理層未持股的上市公司。(3) 管理層股權(quán)激勵(lì)水平與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。(4) 管理層股權(quán)激勵(lì)水平與上市公司業(yè)績(jī)存在顯著的非線性正相關(guān)關(guān)系。(5) 不同股權(quán)激勵(lì)方式之間效果存在顯著差異。(二) 研究框架模型被解釋量：l 公司業(yè)績(jī)（每股收益，凈資產(chǎn)收益率，銷售凈利率）解釋變量：l 鼓勵(lì)激勵(lì) 控制變量：l 行業(yè)l 上市時(shí)間l 資產(chǎn)負(fù)債率l 第一大股東持股比率 分析結(jié)果根據(jù)從Wind金融資訊獲取的上市公司高級(jí)管理人員、董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員持股數(shù)據(jù)，本文將A股市場(chǎng)上市公司2004一2008年度股權(quán)激勵(lì)概況進(jìn)行了整理，并嘗試從多個(gè)角度進(jìn)行比較分析。首先，從持股數(shù)量方面來(lái)看，2004一2008年我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司高管人員、董事會(huì)成員（董事長(zhǎng)加董事）、監(jiān)事會(huì)成員持股數(shù)量的總額和均值雙雙呈現(xiàn)了持續(xù)快速增長(zhǎng)（僅2005年董事持股數(shù)量均值除外）。從截至2008年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司高管人員在持股數(shù)量總額和均值方面都處于領(lǐng)先地位，然后依次是董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員，這在一定程度上反映了高管人員往往是股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象。此外，高管人員、董事長(zhǎng)、董事和監(jiān)事持股數(shù)量均值的復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別高達(dá)斗4%、52%、34%和33%，一定程度上說(shuō)明我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)正處在一個(gè)快速發(fā)展的階段。特別需要指出的是，從2006年開始，上市公司高管成員、董事長(zhǎng)、董事和監(jiān)事持股數(shù)量均值的增幅都出現(xiàn)了顯著放大，并且在隨后的連續(xù)三年間都保持了高速增長(zhǎng)，個(gè)人認(rèn)為產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因之一可能是我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006年1月6日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起到了積極的推動(dòng)作用，從而使上市公司高管人員、董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員獲得的股份數(shù)量快速增加。年度 2004 2005 2006 2007 2008 高管持股數(shù)量總額 2801978070 3155915795 5131792248 8544137440 14670307258 高管持股數(shù)量均值 2134027 2381823 3611395 5548141 9197685董事長(zhǎng)持股數(shù)量總額 1303774784 1580301908 2768148338 4870270476 8347591393董事長(zhǎng)持股數(shù)量均值 996008 1195387 1960445 3176954 5263298 董事持股數(shù)量總額 942246228 946603915 1447778728 2058046502 3727930349董事持股數(shù)量均值 717629 714418 1018845 1336394 2338727監(jiān)事持股數(shù)量總額 771138487 799935020 1230490421 1645352376 2901819092監(jiān)事持股數(shù)量均值 587310 603725 867765 1068411 1819322高管持股數(shù)量均值增長(zhǎng)率（%） N/A 董事民持股數(shù)量均值增氏率（%） N/A 董事持股數(shù)量均值增長(zhǎng)率（%） N/A 監(jiān)事持股數(shù)量均值增長(zhǎng)率（%） N/A 2004一2008年上市公司股權(quán)激勵(lì)概況1其次，從持股市值方面來(lái)看，2004一2008年我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司高管人員、董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員持股市值總額和均值并沒(méi)有呈現(xiàn)出與持股數(shù)量相似的變化趨勢(shì)，而是表現(xiàn)為先下降后暴漲再下降的波動(dòng)形態(tài)。對(duì)于這種情況的合理解釋是持股市值除了與持股數(shù)量有關(guān)之外，更與股票市場(chǎng)價(jià)格的變化密切相關(guān)。同時(shí)期我國(guó)滬深兩市證券價(jià)格的波動(dòng)情況充分支持了這一解釋。以上證綜指走勢(shì)為例，從2004一2005年，上證指數(shù)延續(xù)了之前多年的下跌態(tài)勢(shì)，上市公司董監(jiān)高成員的持股市值相應(yīng)縮水，但這已經(jīng)是10年熊市的尾聲；隨后的2006一2007年我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入了持續(xù)兩年的大牛市，董監(jiān)高成員持有的股票市值自然也迅速膨脹，連續(xù)兩年的增幅都在10006以上。2007年的同比增幅甚至都高于200%。接下來(lái)，2008年金融危機(jī)的不期而至使得A股市場(chǎng)頻頻暴跌，董監(jiān)高成員的股票市值相應(yīng)發(fā)生大幅減少。年度 2004 2005 2006 2007 2008 高管持股市值總額（萬(wàn)元） 275804100 217535910 587095370 2384012841 1422231209高管持股市值均值（萬(wàn)元） 210537 164302 422371 1572568 892801董事長(zhǎng)持股市值總額（萬(wàn)元） 132505791 108107391 336647779 1411750928 840875831董事長(zhǎng)持股市值均值（萬(wàn)元） 101459 81838 243595 935554 530521董事持股市值總額（萬(wàn)元） 85423137 66588220 160275985 543464909 334232652董事持股市值均值（萬(wàn)元） 65209 50293 115306 358486 209813監(jiān)事持股市值總額（萬(wàn)元） 66811527 53744486 125248460 442213057 257491279監(jiān)事持股市值均值（萬(wàn)元） 51001 40593 90302 291697 161639 2004一2008年上市公司股權(quán)激勵(lì)概況2年度 2004 2005 2006 2007 2008高管持股市值均值增長(zhǎng)率（%） N/A 董事長(zhǎng)持股市值均值增長(zhǎng)率（%） N/A 董事持股市值均值增長(zhǎng)率（%） N/A 監(jiān)事持股市值均值增長(zhǎng)率（%） N/A 2004一2008年上市公司股權(quán)激勵(lì)概況32006年年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）對(duì)我國(guó)上市公司在高管人員激勵(lì)實(shí)踐方面產(chǎn)生的影響是非常深遠(yuǎn)的。本文通過(guò)相關(guān)資料的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理了2006年以來(lái)上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的情況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年至今，共有152家上市公司發(fā)布過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告（包括已經(jīng)停止實(shí)施）。首先，從上市公司激勵(lì)標(biāo)的物的選擇來(lái)看，激勵(lì)標(biāo)的物為股票（期股）的有42家，股票增值權(quán)的有3家，期權(quán)的有114家，分別占28%、2%和70%。而對(duì)比之前相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)于19992001年的相關(guān)研究，我國(guó)A股市場(chǎng)共有46家上市公司實(shí)際實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度（有4家后來(lái)停止了實(shí)施），其中選擇期權(quán)的有10家，選擇股票的達(dá)到23家，由此可以看出，授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)在我國(guó)己經(jīng)逐步成為上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的主流選擇，從歷史角度和世界范圍來(lái)看，這與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展歷程是一致的。 不同股權(quán)激勵(lì)方式比例分布?？梢钥闯?，傾向于對(duì)高管人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)意愿最強(qiáng)的上市公司屬于信息技術(shù)業(yè)和機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)的最多，另外電子行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、生物制品行業(yè)也較多。證監(jiān)會(huì)行業(yè)類別 數(shù)量采掘業(yè) 2傳播與文化產(chǎn)業(yè) 1電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 1 電子 14房地產(chǎn)業(yè) 14紡織、服裝、皮毛 3機(jī)械、設(shè)備、儀表 20建筑業(yè) 5交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 2金融、保險(xiǎn)業(yè) 2金屬、非金屬 10農(nóng)、林、牧、漁業(yè) 5批發(fā)和零售貿(mào)易 7其他制造業(yè) 5社會(huì)服務(wù)業(yè) l食品、飲料 6石油、化學(xué)、塑膠、塑料 11信息技術(shù)業(yè) 22醫(yī)藥、生物制品 16造紙、印刷 3綜合類 2分類 上市公司數(shù)目實(shí)際實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 502005年實(shí)施