股權優(yōu)化與產業(yè)政策選擇論文(編輯修改稿)
2025-07-19 05:11 本頁面
【文章內容簡介】 萬別，它是個人自身的隱私，每單個所有者也沒有義務報告他的財產分布狀況。實際上，公司制企業(yè)的所有者風險分散功能本意是指的企業(yè)經營風險的分散，即當企業(yè)經營或投資失敗時，由此造成的損失不是集中在某單個所有者身上，而是由眾多的所有者共同來承擔，且每個所有者所承擔的最大損失以出資為限。根據上述這一特點，不難看出股權分散度就是一個非常恰當?shù)暮饬匡L險分散的指標。由于股權分散度與股權集中度是一個問顥的兩個方面，且人們通常也較為習慣用集中度，所以我們這里也用股權集中度變量，記為{圖}。 股權集中度的測算有多種辦法，一般情況下是以指數(shù)的形式給出。目前研究者用得較多的是第一大股東持股所占公司股權的份額，也有一些人用前幾個大股東股權之和所占總股本的比例。我們認為，無論是用第一大股東持股占總股本的份額，還是用前幾大股東所持公司股本之和的比例來反映公司股權結構都有明顯的缺陷，即這種衡量方式只考慮了某些個體特征，帶有明顯的片面性。如有某兩個公司的股權結構分布可能存在顯著差異，但第一大股東持股比例可能是一樣的，若用第一大股東的持股比例作為股權集中度衡量指標的話，這種差異顯然就被隱蓋了；又如對于前幾大（大于2）股東的股權之和相同的兩個公司，前幾大股東的股權分布一個是均勻分布，一個是極端左偏分布，在這種情況下，兩個公司的運行特征顯然是不同的，但用前幾大股權之和占總股本的比例來衡量集中度所得的結論卻是一樣的。 從理論上分析，衡量股權集中度的一個較為理想的指標是吉尼指數(shù)(Gini index)，吉尼指數(shù)不僅包含了大股東的股權特征，而且全面反映了所有股東所持的股權分布特征。但是，從實際操作上看，計算出完全準確的吉尼指數(shù)是不可能的，這其中的原因主要有：(1)二級市場的存在使得上市公司的股東人數(shù)和持股狀況隨時都在發(fā)生變化；(2)在實際資料的獲取中，一般人根本無法獲得上市公司所有股東的股權分布數(shù)據，通常能查到的數(shù)據只有平均持股量。和前10大股東的持股情況。 由于我國上市公司特殊的股權結構（國有股、法人股、社會公眾股等）和持股主體流動性差異，決定了國有股和法人股往往是公司的大股東和股權的相對穩(wěn)定性，社會公眾股的變化雖然平凡，但他們卻難以進入前10大股東之列（除非是機構投資人）。這表明，即使是10位以后的股東持股狀況發(fā)生變化，他也不會對公司的治理結構和公司的經營管理決策產生重大影響，因此，我們認為，假定10位之后的股東的分布狀況服從均勻分布還是合理的。只要10位以后的股東的持股狀況服從均勻分布，則我們就能利用現(xiàn)有的可得數(shù)據計算吉尼指數(shù)，仍記為{圖}。 四、附加規(guī)模經濟變量的股權集中度計量模型 在完成了變量的選擇之后，接下來的問題自然就是模型的選擇問題。根據我國現(xiàn)行的上市公司行業(yè)分類，同時考慮到樣本容量因素，最終我們選擇了13個行業(yè)的上市公司進行計量經濟分析。在計量經濟分析中，{圖}，{圖}：為解釋變量，y為被解釋變量，利用SPSS {圖}、{圖}的各種表達形式進行了試算，經試算結果的綜合比較（主要是檢驗結果），最后選定了如表1所示的各行業(yè)上市公司規(guī)模經濟、股權集中度與公司經營績效之間的計量經濟模型。 表1 分行業(yè)上市公司規(guī)模經濟、股權集中度與公司經營績效計量經濟模型 附圖{圖} 資料來源：《中國上市公司基本分析》(2001)，中國財政經濟出版社，2002。 注：①該行業(yè)的樣本數(shù)本來有38個，從散點圖上看，股票代碼為600768的樣本點為歧異點，當我們將該點去掉后，發(fā)現(xiàn)回歸結果有了明顯的改善，故這里就選擇不包含歧異點的方程。 ②表中小括號中的數(shù)為t統(tǒng)計量。 從表1可以看出：(1)表中13個行業(yè)的回歸方程除房地產行業(yè)中{圖}的參數(shù)只能通過10%的顯著性水平檢驗外，其他12個回歸模型均能通過檢驗，這表明用表1中模型參數(shù)的估計是可信的。另外，表1中行業(yè)1113的{圖}值雖然偏小，但F檢驗卻都能通過，表明方程對實際狀況的總體擬合還是有效的。因此，利用表1中模型的估計結果作分析是可靠的。(2)各行業(yè)回歸方程的具體形式存在明顯的差異，紡織、服裝、皮毛和醫(yī)藥行業(yè)上市公司的經營績效只與規(guī)模經濟有關，而與股權集中度無關。相反，信息技術業(yè)卻只與股權集中度有關，而與規(guī)模經濟無關，其余10個行業(yè)雖然均與{圖},{圖}有關，但具體形式卻有著顯著的差別，石油、化學、塑膠、塑料行業(yè)的y與{圖}、{圖}是線性關系，其他均為非線性關系。其中：房地產業(yè)，機械設備儀表和綜合類行業(yè)與{圖}、{圖}均呈非線性關系；電／氣／水的生產和供應，食品、飲料行業(yè)與{圖}呈線性關系，但與{圖}呈非線性關系：相反，交通運輸、倉儲，金屬、非金屬，批發(fā)和零售貿易，社會服務行業(yè)與{圖}呈線性關系，但與{圖}卻呈非線性關系。 我們認為，導致各行業(yè)回歸模型表達形
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