【文章內(nèi)容簡介】 續(xù)費、行政費用、律師費用、審計費用、資產(chǎn)評估費用、資信評估費用、公證費用等?！　。ǘ┵Y金占用成本　　資金占用成本是企業(yè)因占用資金而向資金供應者支付的各種資金占用費用，如長期債券的利息、長（短）期借款利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。資金占用成本具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期限越長、所支付的成本越高?！　。ㄈ┒愂粘杀尽　《愂帐怯绊懫髽I(yè)融資成本的重要因素。在企業(yè)的融資活動中，不同融資方式獲得的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現(xiàn)就是：企業(yè)債務融資的利息費用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應。負債的稅盾效應取決于稅率的高低。稅率與債務成本成反比，所以稅率越高，利用負債獲得的節(jié)稅收益就越大，稅盾效應就越明顯，企業(yè)稅后資本成本就越低。由于稅收上的差異，從稅后角度看，債務融資方式與股權融資方式相比具有很明顯的成本優(yōu)勢，是企業(yè)融資的首選方式?！　。ㄋ模┴攧瘴C成本　　財務危機源于企業(yè)的債務融資活動，是由于未來期間內(nèi)存在不確定風險因素，而導致企業(yè)出現(xiàn)財務失敗、不能按時支付債務利息和本金、甚至破產(chǎn)。財務危機成本是由于債務融資可能導致企業(yè)破產(chǎn)而承擔的破產(chǎn)成本，以及企業(yè)陷入財務困境所產(chǎn)生的財務困境成本。財務危機成本的存在使企業(yè)承擔更高的融資成本，并使企業(yè)的再融資能力受到限制。財務危機理論認為，正是財務危機成本影響著企業(yè)的融資方式選擇?！　。ㄎ澹┐沓杀尽　‘斊髽I(yè)出現(xiàn)財務危機時，由于破產(chǎn)的可能性增大，代表股東權益的經(jīng)理可能會采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權人的利益，以擴大股東收益。這種做法雖然會減少股東的風險系數(shù)，增加其股票價值，但卻是以減少企業(yè)可以獲得的免稅優(yōu)惠為代價。　　　　融資方式選擇的成本分析及實例論證　　　　柳州兩面針股份有限公司起源于1941年成立的亞洲枧廠等5家小型私營肥皂廠。兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發(fā)展資金，2003年公司向各銀行貸款15000萬元資金；并利用資金，加強產(chǎn)品研發(fā)力度，開發(fā)功效突出、質量穩(wěn)定、性價比高的產(chǎn)品；同時利用資金借南寧舉辦東盟博覽會的機會，宣傳公司產(chǎn)品，拓展公司出口業(yè)務。使公司通過各項目的建設、實現(xiàn)公司外延式發(fā)展?！　〈藭r，公司的融資結構屬于債務融資，可以滿足企業(yè)短期資金需要，還可以給企業(yè)帶來“財務杠桿效應”、使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。但債務融資的規(guī)模必須與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況、企業(yè)的利潤水平相適應，否則也會為企業(yè)的發(fā)展帶來負面效應。因此，2003年11月經(jīng)中國證監(jiān)會批準，公司首次向社會公開發(fā)行6000萬股A股，共籌集資金68280萬元人民幣，也是正確的選擇?！　∮捎诮鼛啄陣H經(jīng)濟呈下行態(tài)勢，日化行業(yè)競爭激烈，人工和原料成本增加，部分產(chǎn)品銷售價格下滑等不利因素的影響，公司需要資金加大節(jié)能減排、擴大產(chǎn)能，形成規(guī)模效益。由于技改項目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現(xiàn)在：經(jīng)營利潤率不高，難以成為自籌資金的重要來源。2010年，由于原材料成本的持續(xù)上升，人民幣匯率的連續(xù)升值，環(huán)境成本、勞動力工資的不斷上升等各種不確定因素和潛在風險明顯加大，公司主營業(yè)務受到了一定影響。由此可見，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金無法成為自籌資金的來源，內(nèi)源融資存在嚴重缺口。　　有限的內(nèi)源融資將極大制約公司的自我發(fā)展能力，加大公司的運營成本和運營風險，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。因此，為了公司的長遠發(fā)展規(guī)劃，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標，近期內(nèi)其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關系到公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)與未來的生存，能否通過正確的融資決策獲得發(fā)展資金，解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經(jīng)營成敗的關鍵因素?！　」蓹嗳谫Y比例過高，沒有充分發(fā)揮債權融資的優(yōu)勢。根據(jù)融資資本結構理論，由于股權投資者對企業(yè)的索償權在債務投資者之后，而且所獲得的現(xiàn)金流量的不確定性因素比債務投資者大，所以股權資本成本要高于債務資本成本。另外，負債可以給企業(yè)帶來節(jié)稅利益，從而降低加權平均資本成本。兩面針公司在20062008年期間沒有長期借款，只有少量短期借款，從2009年開始選擇長期借款進行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。這種融資方式選擇的偏差，導致的結果是：由于股權融資比重過高，使公司負債率過低，這意味著資本使用效率低下或存在資金浪費現(xiàn)象；由于股權融資比重過高與債務融資比重過低的情況，導致公司不能享受負債帶來的節(jié)稅利益；股權融資的偏好使企業(yè)加權平均資本成本增加，企業(yè)價值減少。　　融資方式的選擇比較單一。目前，兩面針公司的融資方式主要是銀行短期借款、股權融資和少量的長期借款。從2010年第三季度的報表可知，由于短期借款的增加，使財務費用急劇上升，%。而且短期借款償還期限短，如果短期內(nèi)無力償還本息，可能導致財務危機。公司這種單一的融資方式只能維持一段時間，其潛伏的危害性很大。因此，兩面針公司應積極發(fā)展多渠道的融資方式，優(yōu)化融資成本，增強公司的融資能力?！　　　〗Y論　　　　最佳融資方式的選擇是一個動態(tài)的、不斷變化的過程，現(xiàn)實中企業(yè)的情況千差萬別，究竟如何確定最佳融資方式，具體歸納如下：　　充分利用債務融資的“稅盾效應”。目前，我國企業(yè)的稅收優(yōu)惠正逐步減弱，這就使得債務融資的稅盾效應的優(yōu)勢逐漸凸顯出來。企業(yè)應充分利用稅盾效應來增加現(xiàn)金流量，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。同時，在選擇債務融資的方式上，除了向銀行借貸融資外，還可以通過發(fā)行債券或者是可轉換公司債券等方式進行融資?！　≌_對待融資偏好問題。過分偏好股權融資對企業(yè)的發(fā)展極其不利，企業(yè)應正確對待股權融資比重過高的問題，發(fā)展多渠道的融資方式選擇。降低企業(yè)管理層與市場之間信息不對稱的程度，從而降低融資成本，優(yōu)化企業(yè)的融資方式選擇?！　〗档推髽I(yè)的加權平均資本成本。加權平均資本成本是衡量企業(yè)市場價值的重要標準，加權平均資本成本降低的過程，也是企業(yè)市場價值逐步提高的過程。企業(yè)要降低加權平均資本成本，必須首先增加債務融資，由于債務融資的稅盾效應而降低企業(yè)的加權平均資本成本；其次，我國股權融資成本已逐漸呈上升的趨勢，主要表現(xiàn)在管理層對融資方的審查更加嚴格，則要求企業(yè)更應合理設計股權融資與債務融資的比例，使企業(yè)加權平均資本成本實現(xiàn)最小化?！　〗档腿谫Y方式選擇的代理成本。債務融資對減少企業(yè)的代理成本有不可替代的作用，企業(yè)應擴大債務融資的比重，同時控制股權融資的比重，讓債務融資發(fā)揮更大的作用。與此同時，我國應盡快建立起債券市場體系，實現(xiàn)利率的市場化改革。并建立起企業(yè)破產(chǎn)機制，讓市場機制發(fā)揮其優(yōu)化選擇的職能。　　發(fā)展可轉換債券融資方式。企業(yè)的發(fā)展是需要大量資金的，企業(yè)對債務融資的傾向較高，而權益融資又需要一定的時間間隔。因此，企業(yè)可選擇發(fā)行可轉換債券融資?？赊D換債券兼有債務和股權的性質，隨著公司效益的增長，一方面投資者會將可轉換債券轉為股票，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值；另一方面，企業(yè)可以以較低的成本實現(xiàn)自身的融資需求。因此，發(fā)展可轉換債券也是優(yōu)化融資方式選擇的途徑之一。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。企業(yè)融資方式的比較研究企業(yè)的融資可分為內(nèi)源融資和外源融資，在外源融資中，又可分為直接融資和間接融資，在直接融資中又可細分為股票融資和債券融資等，本文就這三個層次的融資方式進行探討。　　　　一、內(nèi)源融資為主，還是外源融資為主從邏輯上講，企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟的發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資一個交替變遷的過程。在經(jīng)濟發(fā)展的初期，經(jīng)濟主體主要依靠內(nèi)源融資來積累資金，追加投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模。該階段的特征是：金融制度處于初級的內(nèi)生金融發(fā)展階段，金融機構稀少，金融市場落后，金融工具和金融手段單一，金融資源相對匱乏，以銀行為中介的間接融資在社會融資中所占比例很低，對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻非常有限；同時，企業(yè)方面由于市場需求狹小，生產(chǎn)規(guī)模有限，難以承擔高額負債成本，因此，企業(yè)十分重視自有資本的積累，避免過度的負債水平。這一階段的資本形成主要依靠單個資本直接通過內(nèi)部積累而在價值形式和生產(chǎn)要素形式上擴大起來，社會資本規(guī)模增大的進程較為緩慢。當經(jīng)濟發(fā)展到一定水平時，外源融資在社會經(jīng)濟生活中的作用日趨重要，企業(yè)主要依靠外源融資來獲取資金滿足投資要求，擴大生產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)通過競爭和信用，主要以資本集中的方式，擴大自身的資產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)和競爭能力，提高資本有機構成，借助銀行等金融機構對社會閑置資本和低效資本加以改造，充分利用，使得金融資本與產(chǎn)業(yè)資本滾動擴張，金融資產(chǎn)占國民收入的比例迅速增長，社會有效資本不斷壯大。在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴大到一定程度時，工業(yè)資本會感到自身的進一步發(fā)展和壯大越來越依賴于銀行的支持和幫助，銀行也認識到業(yè)務的擴大和競爭能力的穩(wěn)固有賴于企業(yè)集團的支持，于是工業(yè)資本和銀行資本便混合生長起來，最終導致金融資本的產(chǎn)生。不僅如此，當資產(chǎn)規(guī)模擴大到一定程度時，企業(yè)認為依靠自身的