【文章內(nèi)容簡介】 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率　　因為資本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率　　因為不增發(fā)新股：股東權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益　?。骸　。?）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)　　注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益留存收益增加　　例2：A公司1995年至1999年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表32所示?！　”?2　根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率　單位：萬元 　　 年度19951996199719981999收入1 1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權(quán)益負債總資產(chǎn)可持續(xù)增長率的計算：　　　　　銷售凈利率%%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長率%%%%%實際增長率　%%%%　　　　　　　　　　　 手寫圖示0302－08　　根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權(quán)益）計算如下：　　可持續(xù)增長率（1995年）　　=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初權(quán)益乘數(shù)收益留存率　　　=5%=10%　　實際增長率（1996年）=（本年銷售上年銷售）/上年銷售　　=（11001000）/1000　　=10%　　注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益留存收益增加　　[答疑編號10030202：針對該題提問] 　　（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率=　?。ㄊ找媪舸媛输N售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1收益留存率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）　　=（收益留存率權(quán)益凈利率）/（1收益留存率權(quán)益凈利率）　　表33　 根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率　單位：萬元 　　 年度19951996199719981999收入1 1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權(quán)益負債總資產(chǎn)可持續(xù)增長率的計算：　　　　　銷售凈利率%%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長率%%%%%實際增長率　%%%%　　在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：　?。?）如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等?！　☆A(yù)計銷售增長率＝基期可持續(xù)增長率＝預(yù)計本年可持續(xù)增長率　?。筋A(yù)計資產(chǎn)增長率＝預(yù)計負債增長率＝預(yù)計所有者權(quán)益增長率＝預(yù)計凈利增長率＝預(yù)計股利增長率?！　　　　　?　　　　　　　　　 手寫圖示0302－09　　　　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0302－10　　例題A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財務(wù)計劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）：　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入凈利股利本年收益留存總資產(chǎn)負債股本年末未分配利潤所有者權(quán)益　　假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度?！　∫螅骸　、庞嬎阍摴旧鲜?年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入答題卷第2頁給定的表格內(nèi)，不必列示財務(wù)比率的計算過程）?！　?項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　銷售凈利率　　　　　　權(quán)益乘數(shù)　　　　　　利潤留存率　　　　　　可持續(xù)增長率　　　　　　銷售增長率　　　　　　權(quán)益凈利率　　　　　　　　參考答案：　　（1） 　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%%%銷售增長率%%權(quán)益凈利率%%%　　 ⑵指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么?！　、侵赋?003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比有什么變化?！　、燃僭O(shè)2004年預(yù)計的經(jīng)營效率是符合實際的，指出2004年的財務(wù)計劃有無不當之處?！　、芍赋龉窘窈筇岣邫?quán)益凈利率的途徑有哪些。（2004年）　　參考答案：　?。?）2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降?！　。?）2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比財務(wù)杠桿提高了?！　。?）并無不當之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績評價的標準是提高權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營效率是符合實際的，說明資產(chǎn)凈利率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%，2003年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到60%了，說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不可能提高權(quán)益凈利率）　?。?）提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　[答疑編號10030203：針對該題提問]　?。?）如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則：　　實際增長率=上年的可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率＝總資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝稅后利潤增長率＝留存利潤增長率＝股利增長率?！　。?）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率?！　。?）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增長率?！　。?）企業(yè)的增長潛力來源于收益留存率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的可持續(xù)水平。如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。財務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。而通過籌集權(quán)益資金支持高增長是無效的增長，不會增長股東財富?！　　　?002年考題　　資料：　　E公司的2001年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：　　 收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權(quán)益總計2000　　 要求：　　請分別回答下列互不相關(guān)的問題：　?。?）計算該公司的可持續(xù)增長率?！　答疑編號10030301：針對該題提問] 　　答案：　?。?）公司的可持續(xù)增長率　　　　銷售凈利率 10%　　銷售額/總資產(chǎn) 　　總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 2　　留存收益率 60%　　　　或者：　　　　（2）假設(shè)該公司2002年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產(chǎn)負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。答案：（2）　　[答疑編號10030302：針對該題提問] 　?、偬岣咪N售凈利率：　　因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=10%　　又因為權(quán)益乘數(shù)不變，所以所有者權(quán)益的增長率=資產(chǎn)增長率=10%，　　則增加的所有者權(quán)益=100010%=100萬元　　因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益=100萬元　　又因為增加的留存收益=預(yù)計銷售收入銷售凈利率留存收益比率　　即：100=1100銷售凈利率60%　　銷售凈利率=100/（110060%）=%　　或：設(shè)銷售凈利率為r,則：　　　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－01 　　　 　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－02　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－03　　　 　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－04　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－05　　②提高資產(chǎn)負債率：　　因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=10%，　　所以預(yù)計總資產(chǎn)需要=2000（1+10%）=2200（萬元）　　因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益　　又因為增加的留存收益=預(yù)計銷售收入銷售凈利率留存收益比率　　=110010%=66　　所以預(yù)計所有者權(quán)益=1000+66=1066（萬元）　　負債=總資產(chǎn)所有者權(quán)益=22001066=1134（萬元）　　資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)=1134/2200=%　　[答疑編號10030303：針對該題提問] 　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－06　　　 　　　　　　　　　 手寫圖示0303－07　?。?）如果公司計劃2002年銷售增長率為15%，它應(yīng)當籌集多少股權(quán)資本?計算時假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營效率?！　。?）假設(shè)公司為了擴大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補充資金，由于資產(chǎn)負債率提高，%，而2001年負債的平均利息率是5%；如果通過增發(fā)股份補充資金，預(yù)計發(fā)行價格為10元/股。假設(shè)公司的所得稅率為20%，固定的成本和費用（包括管理費用和營業(yè)費用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2001年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點（銷售額）。（2002年）　?、垆N售增加15%，保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策，需要籌集股權(quán)資本：　　資金需要增加=銷售增加247。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=100015%247。=300（萬元）　　需要權(quán)益資金=資金需要/權(quán)益乘數(shù)=300/2=150（萬元）　　留存收益提供權(quán)益資金=凈利潤留存率=115010%=69（萬元）　　外部籌集權(quán)益資金=15069=81（萬元）　　[答疑編號10030304：針對該題提問] 　?、苊抗捎酂o差別點　　當前的稅前利潤=凈利潤/（1所得稅率）=100/（120%）=125（萬元）　　當前利息=負債利率=10005%=50（萬元）　　息稅前利潤=稅前利潤+利息=125+50=175（萬元）　　固定成本=125（萬元）　　變動成本率=（銷售額固定成本息稅前利潤）/銷售額=（1000125175）/1000=70%　　需要增加資金=200（萬元）　　增發(fā)股份=需要增加資金/股價=200/10=20萬股　　設(shè)每股盈余無差別點為S：　　　　解方程：S=1060（萬元） 　　注：本部分內(nèi)容需要利用第九章知識解決　　[答疑編號10030305：針對該題提問] 　　表34　超常增長的資金來源　單位：萬元 　　 年度199519961997假設(shè)增長10%差額收入稅后利潤股利留存利潤股東權(quán)益負債總資產(chǎn)可持續(xù)增長