資本結構的影響因素分析研究論文(編輯修改稿)
2025-07-16 05:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ，從而可以選擇較高的負債比率，所以盈利能力與負債率呈正相關關系。公司規(guī)模根據(jù)資本結構的信號傳遞理論，規(guī)模較大的公司信用能力強，信息不對稱的程度更低，公司規(guī)模往往代表公司的實力、發(fā)展前景，同時又意味著在同行業(yè)中的地位，因此大公司信譽高，抗風險能力強，破產(chǎn)風險小，其采用負債融資的可能性較大。并且在我國，公司規(guī)模越大，越容易得到政府扶持和享有銀行信貸[8]。因此，公司的規(guī)模與負債率應該呈正相關關系。資產(chǎn)擔保價值（資產(chǎn)結構）在一個公司的資產(chǎn)結構中，若適于擔保的資產(chǎn)（如存貨、固定資產(chǎn)等） 所占比例越大，則公司的信用能力就會越強，因此有獲得更多負債的可能，故認為資產(chǎn)擔保價值與資本結構正相關。非債務稅盾我國稅法規(guī)定，公司按規(guī)定提取的折舊可以納入成本費用，在稅前列支。由于折舊具有抵稅作用，所以它可以代替負債的免稅作用。通常將折舊這類雖非負債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非債務稅盾”(Non Debt Tax Shields)。根據(jù)權衡理論，借貸的主要動機是利用利息可以避稅的好處，而折舊及投資稅收優(yōu)惠等非債務稅盾就成為債務融資稅收優(yōu)惠的一種有效替代；此外，折舊無疑也是公司非常重要的一種現(xiàn)金來源，必要時可以緩解公司的資金急需[9]，因此可以預期非債務稅盾與公司資本結構負相關。公司成長性關于公司成長能力對資本結構的影響，Titman 和Wessels(1988)認為成長越迅速的公司，由于發(fā)展需要的資金越多，故負債水平就越高[10]。在我國，由于市場機制不健全，公司更多地依賴于債務融資，公司資本結構應與其成長性正相關。公司獨特性國內(nèi)學習者研究表明具有相對多的研究開發(fā)費用、高銷售成本或相對低退出比率的公司傾向于保持低的負債水平，獨特性與負債水平負相關。資產(chǎn)變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動性）若公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強，則可以越容易的支付短期債務，有利于公司增加借貸，相應的資本結構中的負債比例就越高。然而一些投資項目也可以通過某些資產(chǎn)（如存貨）的變現(xiàn)而不是借貸獲得所需資金，其需要負債融資就越少。因此資本結構與資產(chǎn)變現(xiàn)能力的相關性可正可負。股權集中度股權集中度作為衡量公司的股權分布狀態(tài)的一個重要的量化指標，不僅反映了股東對公司擁有的所有權，對公司剩余收益的索取權，而且在一定程度上也決定著股東對公司經(jīng)營的控制程度和監(jiān)督能力[11]。第一大股東持股比例越高，股權集中度就越大，根據(jù)代理成本理論，為了降低代理成本，控股股東會要求上市公司增加債權融資。另外在我國上市公司中，大股東占用上市公司資金的情況很多，這也會使上市公司的資產(chǎn)負債率隨大股東的控制度的增加而上升，因此，資本結構與股權集中度呈正相關。股權結構中國上市公司的股權結構有很強的特殊性：第一，股權高度集中和國有股在上市公司總股本中占絕大多數(shù)；第二，存在非流通股權結構安排。在非流通股權中國有股和法人股占絕大多數(shù)，諸多公司被國有股控股，會使上市公司產(chǎn)權主體虛置，從而不利于公司治理，股權結構與資產(chǎn)負債率負相關[12]。樣本公司及數(shù)據(jù)的選取選擇樣本公司的原則是時間序列盡可能地長、樣本公司盡可能地多。本文選取滬、深兩市醫(yī)藥和化工兩個行業(yè)全部上市公司作為本文的研究對象。其中，化工行業(yè)共有107個公司，剔除ST 及ST*公司9個、2000年以后新上市的公司36個、數(shù)據(jù)不全的公司13個，還剩49個公司數(shù)據(jù)；醫(yī)藥行業(yè)共有80個公司，剔除ST 及ST*公司7個、2000年以后新上市的公司25個、數(shù)據(jù)不全的公司5個，還剩43個公司數(shù)據(jù)。即采用從2000 年至2008 年9年，醫(yī)藥行業(yè)43個公司和化工行業(yè)49個公司的公司盈利能力、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值（資產(chǎn)結構）、非債務稅盾、公司成長性、公司獨特性、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、股權集中度、股權結構這九個方面的數(shù)據(jù)進行研究。變量說明各樣本指標的名稱、符號及定義如表1所示：表1 變量說明變量名稱變量符號變量定義資產(chǎn)負債率CAP負債總額/資產(chǎn)總額公司業(yè)績（公司盈利能力）PRO凈利潤/營業(yè)總收入公司規(guī)模SIZ總資產(chǎn)對數(shù)資產(chǎn)擔保價值（資產(chǎn)結構）ASS（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)非債務稅盾NDT折舊/總資產(chǎn)公司成長性GRO（期末總資產(chǎn)期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)公司獨特性UNI銷售費用/營業(yè)總收入資產(chǎn)變現(xiàn)能力（流動性）LIQ流動資產(chǎn)總額/流動負債股權集中度CON第一大股東持股比例股權結構OWN流通股比例描述性統(tǒng)計描述性統(tǒng)計分析的理論基礎，根據(jù)樣本值測算的描述統(tǒng)計量值有：均值(Mean)、中位數(shù)(Me
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