股指期權套利交易的研究與分析畢業(yè)論文(2)(編輯修改稿)
2025-07-15 23:55 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的價差大于80個點。三、期現(xiàn)套利和跨期套利之間的比較股指期貨的做空機制不僅為市場提供了一種防范股票市場系統(tǒng)性下跌風險的工具，也使投資者利用市場價格波動發(fā)現(xiàn)套利機會成為可能。我們利用股指期貨進行套利的主要形式分為兩種：期現(xiàn)套利和期貨間跨期套利，其原理均利用股指期貨和現(xiàn)貨或者股指期貨間的價差變化進行交易，即當價差過高時賣出價差或過低時買入價差，并在價差回歸合理水平時進行平倉獲得收益。投資者采用期現(xiàn)套利時，需要構建現(xiàn)貨倉位進行對沖，資金占用規(guī)模較高，成本和風險較大。由于我國目前股指期貨跟蹤的標的指數(shù)為滬深300指數(shù)，市場中雖然存在以該指數(shù)為標的指數(shù)的基金產(chǎn)品，但其交易不夠活躍，在發(fā)現(xiàn)套利機會并構建現(xiàn)貨倉位時沖擊成本高昂；利用滬深300指數(shù)成分股或其他替代指數(shù)產(chǎn)品組合（上證50ETF、180ETF或深100ETF）構建倉位時，實施成本較高或者構建組合與滬深300指數(shù)在短期內(nèi)出現(xiàn)偏離。另外，隨著投資者對股指期貨產(chǎn)品不斷熟悉，投資會更加理性，股指期貨價格大幅偏離標的指數(shù)的概率將降低，套利機會有限。我們在進行期貨間跨期套利時，假設股指期貨的保證金比率為20%，則構建套利組合時，其使用資金規(guī)模約為期現(xiàn)套利組合的三分之一，資金使用效率優(yōu)勢明顯。同時，與期現(xiàn)套利相比，跨期套利的成本較小，一方面，我國股指期貨市場交易活躍，利用期貨構建套利組合時沖擊成本相對較小，另一方面期貨交易的傭金成本低于現(xiàn)貨交易。雖然期貨間價差波動幅度小于期貨與現(xiàn)貨間價差波動，但其具有資金占用量小、成本低、交易更加靈活的優(yōu)勢，仍可獲取可觀的收益。四、跨期套利的模擬分析（一）股指期貨價差分析關于跨期套利方法的具體分析，可見本公司的前期研究——《股指期貨跨期套利方法》，下文我們將直接使用其得到的結論進行套利機會的發(fā)現(xiàn)和模擬操作。考慮到股指期貨遠期合約的交易不夠活躍，沖擊成本較高，所以本文只對成交比較活躍的當月和下月股指期貨合約進行分析，在每一個交割月份（以股指期貨每相鄰的兩個交割日為時間區(qū)間）內(nèi)利用上述兩個期貨合約構造跨期套利組合，研究跨期套利策略（下文如無特殊說明，每一個交易月份的期貨合約價差均指該月中當月合約和下月合約間的價差）。我們采用的數(shù)據(jù)來源于Bloomberg數(shù)據(jù)庫，均為期貨合約的1分鐘收盤價數(shù)據(jù)，為了使數(shù)據(jù)更具有一般性，我們剔除了部分異常數(shù)據(jù)，以及每日開盤和收盤數(shù)據(jù)。下面，我們對2010年611月份的當月和下月股指期貨合約間價差變化進行跨期套利分析。表1表明，股指期貨當月合約和下月合約間的價差變化在6月到9月中呈現(xiàn)變小趨勢，不過在10月和11月波動幅度明顯增大，這可能與市場走勢、多空力量對比和投資者對未來市場預期有關。表 1 各月份期貨合約價差的統(tǒng)計特征項目Spread06Spread07Spread08Spread09Spread10Spread11均值最大值2228最小值8波幅22標準差α=.059α=.95注：Spread06代表IF07與IF06合約間的價差，其他定義類同；α=.05代表分位數(shù)圖 1 2010年6月11月股指期貨當月和下月合約價差趨勢數(shù)據(jù)來源：Bloomberg數(shù)據(jù)庫圖 2 2010年6月11月股指期貨當月和下月合約各個交割月份合約價差趨勢通過圖2我們發(fā)現(xiàn)，每個月交割日前若干交易日內(nèi)，股指期貨間價差會出現(xiàn)不確定性的劇烈變化，造成這段時間內(nèi)構建的套利組合成功平倉率較低，我們在實際模擬（或?qū)嶋H操作中）放棄在交割日前4個交易日構造相關組合。另外，考慮到期貨合約間價差的動態(tài)特征以及機會成本，我們持有套利組合的期限應控制在5個交易日之內(nèi)，若在5個交易日內(nèi)無法按既定策略平倉，則按照使損失降低到最低的策略進行平倉。在實際模擬操作中，我們假定模擬賬戶資金規(guī)模為100萬元，‰，傭金雙向收取，構建跨期套利組合（進行平倉）；T=60，即以每個時刻前60分鐘的價差平均值作為預期價差；N=3，即當瞬時價差偏離預期價差3個標準差時進行套利操作，其中，；NP=6，即當價差漲跌幅大于6個點位時開始擇時進行平倉。
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