【文章內容簡介】 錯的方法。但這種方法需要逐一確定每一種風險報酬率，帶有較大的操作難度。而風險報酬率本身的確定帶有一定的主觀性，從而不可避免地影響準確度。② 加權平均資本成本(WACC)法。加權平均資本成本模型是在公司價值評估中測算貼現(xiàn)率的一種較為常用的方法。該模型是以公司的所有者權益和長期負債所構成的投資資本，以及投資資本所需求的回報率，經加權平均計算來獲得公司價值評估所需貼現(xiàn)率的一種數(shù)學模型。其公式為:WACC=KD*(1+TC)x D/（D+E）+KE*E/（D+E） KE = RF+ (RM RF )* β 其中WACC是指加權平均資本成本，即公司評估的貼現(xiàn)率。KD是指長期負債成本利息率: KE代表所有者權益要求的回報率，即權益資本成本。RM表示社會平均收益率。RF表示無風險報酬率。 β是指行業(yè)平均收益率與社會平均收益率的比值。β值越大，其風險越大，期望回報率越高。(3) 計 算 公司價值V=∑nt=1 CFA/(1+r)t十TV/(1+r)n 式中 : V為公司的價值。TV為第n年末公司資產的變現(xiàn)值。r為貼現(xiàn)率。在評估公司價值時，DCF法的估價模型具有成本法和市場法不可比擬的優(yōu)越性，具有體現(xiàn)在兩個方面:① 它明確了資產評估價值與資產的效用或有用程度密切相關，重點關注公司資產未來的收益能力。② 它能適用于那些具有很高的財務杠桿比率或財務杠桿比率發(fā)生變化的公司。但D CF法使用起來比較復雜，在實際應用時，必須滿足一個假設前提，即公司經營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流量序列可預期且為正值。另外，使用WACC法確定貼現(xiàn)率必須具備經營風險相同、資本結構不變及股利分配制度穩(wěn)定在內的嚴格假設。這些假設的存在使得DCF法在評估實踐中往往會因一些特殊情況而受到限制，具體體現(xiàn)在:① 對于當前存在經營困難的公司而言，這些公司的當前現(xiàn)金流或收益往往為負，而且可能在將來的很長一段時間內還會為負。② DCF法 只能估算已經公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務未來的增長所能產生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機會，而這種投資機會將在很大程度上決定和影響公司的價值。③ 對于擁有某種無形資產，但目前尚未利用，這樣預期現(xiàn)金流量難以估計，就會低估公司價值?？傊珼CF法比較適合于預計在某一段時期內，現(xiàn)金流量相對比較穩(wěn)定的上市公司。（EVA法）(1 ) EVA的含義經濟增加值，英文簡寫為EVA，是公司稅后凈營業(yè)利潤減去所有資本費用的余額。EVA=稅后凈營業(yè)利潤資本費用=(I*r)(I*WACC)=I*(rWACC) 其中I為投資資本。r為投資資本利潤率。WACC為加權平均資本成本。用EVA反映的公司價值為:公司價值 =投資資本十預期EVA的現(xiàn)值=I+PV1+PV2其中PV1為明確預期的EVA的現(xiàn)值。 PV2為明確預測期后EVA的現(xiàn)值。公司進行經營活動必須先投入一定量的資本，然后才能創(chuàng)造價值。但任何來源的資本，其使用都不是無償?shù)?，而是有代價的，這個代價就是資本費用。如果公司在一定時期的利潤剛好等于按加權平均資本成本計算的資本費用，公司的價值就恰好等于最初的投資。只有當公司的利潤多于或少于其資本費用時公司的價值才會多于或少于其投資資本。(2 )以EVA為基礎評估的優(yōu)點① 這種方法直觀地反映了價值影響要素對公司價值的驅動作用，便于進行戰(zhàn)略規(guī)劃。投資資本利潤率是影響公司價值的首要因素。從EVA公式的第二項和第三項可見，只有當投資資本利潤率大于資本成本時，提高公司投資增長率才會增加價值:如果投資資本利潤率等于資本成本，增加投資是毫無意義的。如果投資資本利潤率小于資本成本，增加投資即提高增長率反而會減少公司價值。② 這種方法應用較簡單。預測出EVA后，按照現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的公式，用EVA代替自由現(xiàn)金流量，就可以計算出預測期和預測期后的現(xiàn)值，得出公司價值。(3)EVA法存在的問題① EVA是源于美國的業(yè)績評價指標，因此，它的定義也是根據(jù)美國會計實務得出的，直接應用于我國，因兩國會計處理存在很大的差異，所以要進行資本結構差異調整和會計方法差異調整，這使得EVA的調整過程變得相當復雜。②資本成本的確定困難，尤其是股權成本。股權成本的計算方法很多，但是選擇哪種計算方法最合適，還沒有定論。資本成本具有隱含性，它并非是公司真正支付的成本，反映的是一種估計資本的機會成本。由于估計標準的差異，因此計算出的資本成本也會存在差異，而最終選擇何種計算方法作為公司實際運用的資本成本往往依賴管理人員的經驗判斷。從嚴格意義上講，EVA法還是收益貼現(xiàn)法，只不過在會計收益計算過程中，考慮了所有資本的成本，同時認為獲取比資本成本更高的收益才是創(chuàng)造價值。權定價法是針對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在評估一些公司價值中的不足，主要表現(xiàn)在未考慮公司未來發(fā)展機會價值而提出的。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估算公司價值評估對象時，局限于已到位的資產或正在開展的經營活動，以此為基礎預測公司現(xiàn)金流量。現(xiàn)實經營中公司開展投資活動并非都能立刻獲取收益，投資目的也不僅僅是為了短期獲利而可能是一些長期目標，比如占有更大的市場份額、申請注冊某種專利權、獲取特許經營權等這些將使公司未來發(fā)展獲得更好的機會?；谏鲜銮闆r，國外學者近年來對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法做了修正。他們認為如果用V表示公司價值則有:V=Va +Vg 其中:Va為已到位資產的貼現(xiàn)值；Vg為未來增長機會的貼現(xiàn)值Vg一般被解釋為未來的投資，但是由于公司可以選擇進行或不進行未來的投資，也就是說它可以選擇利用還是不利用未來的投資機會。因此，也可以把Vg視為公司對未來投資機會進行選擇的一種期權，稱為經營期權。這一期權的交割價是未來獲得該資產所需的投資。在到期日這一期權是否具有價值取決于資產未來的價值及公司是否交割這一期權。一般說來公司在未來某個時間開展停止或改變某種經營活動的權利與其現(xiàn)在就實施該行為的權利是不同的，之所以稱其為期權是因為公司可以根據(jù)各種條件的變化情況等到最適當?shù)臅r機再做出取舍。該權利的決策從而保持長期增長能力。這與金融學范疇中的期權很相似，擁有投資機會就像擁有買方期權一樣，通過耗費一定的資本，即支付一定的期權價格，可以選擇現(xiàn)在或將來投資，從而取得一定的資產回報以達到公司價值最大化。(2)期權定價法的特點①期權定價法將公司置于動態(tài)的經濟環(huán)境中，它考慮到外部不確定的經濟條件會影響公司的價值。期權定價法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法結合使用，將現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法計算出的公司價值和未來增長機會的貼現(xiàn)值加總，可以更全面真實地反映公司價值，因此，期權定價法使現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法得到進一步完善。②期權定價法適宜評價高風險且資本密集型的高科技公司價值。因為它能極大影響甚至改變長期投資決策。另外，期權定價法也可用于計算那些在可預見時期內擁有同行領先技術優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡、自然資源開采以及特種行業(yè)特許經營權并擁有這一時期內進行長期投資選擇權的公司價值。③這種價值評估方法的運用可使公司不僅重視目前業(yè)績，而且關注公司發(fā)展的前景和機會，避免短視行為。將期權價值作為公司價值中的重要部分，有助于經營者與投資者通過對公司整體價值的進一步認識，制定長期的戰(zhàn)略決策。(3)期權定價法存在的問題① 缺乏定價所需的信息。期權估價法的非交易性，必然導致價格信息的缺乏，對于期權價值，我們無法直接通過市場獲得應用期權定價模型所需的變量標的資產市場價格及其波動性，而且也不像金融期權那樣可以用期權市場的實際價格信息檢驗定價結果的合理性或是計算