公司價(jià)值的評(píng)估技術(shù)概論4(編輯修改稿)
2024-07-15 19:27 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 追加額） 由于公司保持著理想的資本結(jié)構(gòu)，所以到期債務(wù)的本金可以通過發(fā)行新債來償付。資本性支出和所需營(yíng)運(yùn)資本將通過債務(wù)資本和股權(quán)資本的理想組合來進(jìn)行融資。 定理：股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將隨著公司債務(wù)融資比率的上升而增加。因此，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）將是負(fù)債比率δ的增函數(shù)。 財(cái)務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負(fù)債比率水平（δ）的公司可以使用更多的債務(wù)來為其資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行融資，這一點(diǎn)至少在公司達(dá)到其目標(biāo)負(fù)債水平之前是成立的。此時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計(jì)算如下： 凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定提高財(cái)務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平靠攏，則有： 新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+δ（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本追加額） 當(dāng)一家公司用較高比例的債務(wù)為其投資需求進(jìn)行融資時(shí)，其股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將會(huì)超過已經(jīng)處于理想鈉現(xiàn)比率的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。到期本金仍然是通過發(fā)行新債來償還，所以它不會(huì)影響公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流。財(cái)務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司而言，如果它希望降低負(fù)債比率，那么它必須使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金。此時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計(jì)算如下： 凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定降低其財(cái)務(wù)杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則有： 新債發(fā)行額償還本金+δ（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本追加額） 當(dāng)公司使用更高比使的股權(quán)資本為其投資機(jī)會(huì)進(jìn)行融資，并償還到期債務(wù)本金時(shí)，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將低于同類處于理想財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)弦的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。二、股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益 在會(huì)計(jì)上，衡量股權(quán)資本投資者收益的指標(biāo)是凈收益。在很多估價(jià)模型中，凈收益都扮演了重要的角色。但在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)中，焦點(diǎn)集中于現(xiàn)金流。股權(quán)資本自由現(xiàn)金流和凈收益是不同的，原因在于：（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流時(shí)，所有的非現(xiàn)金費(fèi)用都被加回到凈收益中。所以，那些已經(jīng)從當(dāng)期收益中扣除了非現(xiàn)金費(fèi)用的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，凈收益可能低于現(xiàn)金流。（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流是在滿足資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本追加之后的剩余現(xiàn)金流，而凈收益則沒有扣除這兩項(xiàng)。于是，那些需要高額資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本追加的高成長(zhǎng)性公司的凈收益為正，且不斷增長(zhǎng)，但股權(quán)自由現(xiàn)金流卻可能為負(fù)。四、凈收益和非經(jīng)常項(xiàng)目 凈收益也會(huì)受到某些年份發(fā)生的非經(jīng)常損益的影響，因?yàn)檫@些非經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)使財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈收益大大偏離當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)收益，所以在預(yù)測(cè)
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