公司價值的評估技術(shù)概論4(編輯修改稿)
2024-07-15 19:27 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 追加額） 由于公司保持著理想的資本結(jié)構(gòu)，所以到期債務(wù)的本金可以通過發(fā)行新債來償付。資本性支出和所需營運資本將通過債務(wù)資本和股權(quán)資本的理想組合來進行融資。 定理：股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將隨著公司債務(wù)融資比率的上升而增加。因此，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）將是負(fù)債比率δ的增函數(shù)。 財務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負(fù)債比率水平（δ）的公司可以使用更多的債務(wù)來為其資本性支出和營運資本進行融資，這一點至少在公司達到其目標(biāo)負(fù)債水平之前是成立的。此時，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計算如下： 凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定提高財務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平靠攏，則有： 新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+δ（資本性支出+營運資本追加額） 當(dāng)一家公司用較高比例的債務(wù)為其投資需求進行融資時，其股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將會超過已經(jīng)處于理想鈉現(xiàn)比率的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。到期本金仍然是通過發(fā)行新債來償還，所以它不會影響公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流。財務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司對于財務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司而言，如果它希望降低負(fù)債比率，那么它必須使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金。此時，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計算如下： 凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定降低其財務(wù)杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則有： 新債發(fā)行額償還本金+δ（資本性支出+營運資本追加額） 當(dāng)公司使用更高比使的股權(quán)資本為其投資機會進行融資，并償還到期債務(wù)本金時，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將低于同類處于理想財務(wù)杠桿經(jīng)弦的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。二、股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益 在會計上，衡量股權(quán)資本投資者收益的指標(biāo)是凈收益。在很多估價模型中，凈收益都扮演了重要的角色。但在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價中，焦點集中于現(xiàn)金流。股權(quán)資本自由現(xiàn)金流和凈收益是不同的，原因在于：（1）計算經(jīng)營現(xiàn)金流時，所有的非現(xiàn)金費用都被加回到凈收益中。所以，那些已經(jīng)從當(dāng)期收益中扣除了非現(xiàn)金費用的公司財務(wù)報表中，凈收益可能低于現(xiàn)金流。（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流是在滿足資本性支出和營運資本追加之后的剩余現(xiàn)金流，而凈收益則沒有扣除這兩項。于是，那些需要高額資本性支出和營運資本追加的高成長性公司的凈收益為正，且不斷增長，但股權(quán)自由現(xiàn)金流卻可能為負(fù)。四、凈收益和非經(jīng)常項目 凈收益也會受到某些年份發(fā)生的非經(jīng)常損益的影響，因為這些非經(jīng)常項目會使財務(wù)報表中的凈收益大大偏離當(dāng)年的經(jīng)營收益，所以在預(yù)測
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