公司價值的評估技術(shù)概論4-文庫吧
2025-06-03 19:27 本頁面
【正文】 影響公司的現(xiàn)金流。營運資本增加意味著現(xiàn)金流出，營運資本減少則意味著現(xiàn)金流入。在估計股權(quán)自由現(xiàn)金流時，應(yīng)該考慮公司營運資本追加因素。 公司營運資本的需要量很大程度上取決于所屬的行業(yè)類型。用營運資本占銷售額的比例衡量，零售公司比服務(wù)性公司對營運資本的需要較大，因為它們有著較高的存貨和信譽需要。此外，營運資本的變化與公司的增長率有關(guān)。一般而言，對于屬于同一行業(yè)的公司，增長率高的公司的營運資本需求相應(yīng)較大。 在估價中，如果不考慮營運資本的需要，那么將會導(dǎo)致股以自由現(xiàn)金流和公司股權(quán)資本價值的高估。 例：估計無財務(wù)杠桿公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：Cypress半導(dǎo)體公司 Cypress半導(dǎo)體公司無財務(wù)杠桿，主營業(yè)務(wù)是設(shè)計、改進和制造多種用于工作站、主板和個人計算機的集成電路，1991年的凈收益為3420萬美元，1992年為300萬美元。下表估計了該公司19911992年的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流： 單位：百萬美元1991年1992年凈收益+折舊=經(jīng)營現(xiàn)金流—資本性支出—營運資本追加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流顯示了與凈收益不同的情況，與1991年相比，1992年的凈收益雖然下降了，但由于資本性支出和營運資本減少，股權(quán)自由現(xiàn)金流反而增加了。二、有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流 有財務(wù)杠桿的公司除了要支付無財務(wù)杠桿公司的全部費用之外，還要使用現(xiàn)金支付利息費用和償還本金。但是，有財務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資本性支出和營運資本需求進行融資，從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。 銷售收入 —經(jīng)營費用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —利息費用 =稅前收益 —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —優(yōu)先股股利 —營運資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 債務(wù)的支付有不同的稅收處理。利息支出是稅前費用而償還本金是在稅后扣除的。公司發(fā)行新債務(wù)的規(guī)模取決于公司管理層認為當前的財務(wù)杠桿比率是高于、低于或正好等于公司理想的財務(wù)杠桿比率。 處于理想財務(wù)杠桿比率的公司 如果一家有財務(wù)杠桿的公司正處于理想的財務(wù)杠桿比率水平，就是說，它的負債比率是公司未來進一步融資希望達到的水平。此時，公司股權(quán)自由現(xiàn)金流的計算可以進一步簡化。假設(shè)某公司的理想負債比率（負債/總資產(chǎn)）為δ，則其股權(quán)自由現(xiàn)金流為： 凈收益 —（1δ）（資本性支出一折舊） —（1δ）營運資本追加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 新債發(fā)行額=償還本金+δ（資本性支出—折舊+營運資本
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