公司價(jià)值的評估技術(shù)概論4-wenkub
2023-07-03 19:27:58 本頁面
【正文】 ，對應(yīng)的現(xiàn)金流也有兩種：股權(quán)自由現(xiàn)金流、公司自由現(xiàn)金流。無財(cái)務(wù)杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計(jì)算： 銷售收入 —經(jīng)營費(fèi)用 =利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運(yùn)資本增加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財(cái)務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負(fù)。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的關(guān)鍵區(qū)別如下： 折舊和攤銷 盡管在損益表中折舊和攤銷是作為稅前費(fèi)用來處理的，但它們和其他費(fèi)用不同，折舊和攤銷是非現(xiàn)金費(fèi)用，也就是說，它們并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出。由于未來增長給公司帶來的利益通常在預(yù)測現(xiàn)金流時(shí)已經(jīng)加以考慮，所以在估計(jì)現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)考慮產(chǎn)生增長的成本。因?yàn)闋I運(yùn)資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營運(yùn)資本的變化會影響公司的現(xiàn)金流。用營運(yùn)資本占銷售額的比例衡量，零售公司比服務(wù)性公司對營運(yùn)資本的需要較大，因?yàn)樗鼈冇兄^高的存貨和信譽(yù)需要。 例：估計(jì)無財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：Cypress半導(dǎo)體公司 Cypress半導(dǎo)體公司無財(cái)務(wù)杠桿，主營業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、改進(jìn)和制造多種用于工作站、主板和個人計(jì)算機(jī)的集成電路，1991年的凈收益為3420萬美元，1992年為300萬美元。 銷售收入 —經(jīng)營費(fèi)用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —利息費(fèi)用 =稅前收益 —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —優(yōu)先股股利 —營運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 債務(wù)的支付有不同的稅收處理。此時(shí)，公司股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算可以進(jìn)一步簡化。因此，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）將是負(fù)債比率δ的增函數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司對于財(cái)務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司而言，如果它希望降低負(fù)債比率，那么它必須使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金。但在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)中，焦點(diǎn)集中于現(xiàn)金流。于是，那些需要高額資本性支出和營運(yùn)資本追加的高成長性公司的凈收益為正，且不斷增長，但股權(quán)自由現(xiàn)金流卻可能為負(fù)。因此，公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和。二、公司自由現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)杠桿和價(jià)值 由于公司自由現(xiàn)金流是償還債務(wù)之前的現(xiàn)金流，所以它不受負(fù)債比率的影響。第三節(jié) 通貨膨脹、現(xiàn)金流和價(jià)值通貨膨脹對價(jià)值的影響部分取決于通貨膨脹是否已被人們所預(yù)期，預(yù)期的通貨膨脹在計(jì)算價(jià)值時(shí)可以反映
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