【正文】 實(shí)際現(xiàn)金流。一同的資產(chǎn)之間的區(qū)別在于其資產(chǎn)壽命不同，許多資產(chǎn)的壽命是有限的，而有些資產(chǎn)，例如在市場上公開交易的股票，則有無限的壽命。如果資本加權(quán)平均成本降低，則在現(xiàn)金流不變的情況下，公司價值會上升。在很多估價模型中，凈收益都扮演了重要的角色。但是，有財務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資本性支出和營運(yùn)資本需求進(jìn)行融資，從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。 資本性支出 股權(quán)資本投資者通常不能將來自公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流全部提取，因?yàn)檫@些現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產(chǎn)的運(yùn)行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長。無財務(wù)杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計算： 銷售收入 —經(jīng)營費(fèi)用 =利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運(yùn)資本增加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負(fù)。用營運(yùn)資本占銷售額的比例衡量，零售公司比服務(wù)性公司對營運(yùn)資本的需要較大，因?yàn)樗鼈冇兄^高的存貨和信譽(yù)需要。因此，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）將是負(fù)債比率δ的增函數(shù)。因此，公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和。實(shí)際現(xiàn)金流=名義現(xiàn)金流t/(1+E[I])i其中：E[It]=總體價格水平的預(yù)期通貨膨脹率 通貨膨脹對于實(shí)際現(xiàn)金流的影響將部分取決于公司出售的商品通貨膨脹率與公司所使用的資源的通貨膨脹率之間的差額。對于無限壽命資產(chǎn)的投資而言，折舊通常不只是局限在一項資產(chǎn)之上，而是基于一系列的資產(chǎn)投資，所以其折舊額不應(yīng)隨時間的推移而遞減。對于上述兩種不同壽命類型的資產(chǎn)，資本性支出也因目標(biāo)不同而各異，對有限壽命的資產(chǎn)來說，資本性支出的目的就是確保資產(chǎn)在壽命期內(nèi)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流；對于無限壽命的資產(chǎn)，資本性支出的目的不僅是為了保持現(xiàn)有的資產(chǎn)，而且還要創(chuàng)造新的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)未來的增長，未來的增長率越高，資本性支出額也越大。反之，實(shí)際現(xiàn)金流將減小。其計算方法有兩種：一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起：權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)人利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新發(fā)行債務(wù)稅后債務(wù)成本公司=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人公司自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金漢+利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新發(fā)行債務(wù)資本加權(quán)平均成本 另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計算，但得到的結(jié)果與第一種方法相同 EBIT（1稅率） +折舊 —資本性支出 —營運(yùn)資本追加額 =全部資本現(xiàn)金流 對于任何一個有財務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流通常高于股權(quán)自由