公司價(jià)值的評(píng)估技術(shù)概論4-全文預(yù)覽
【正文】 權(quán)利要求者。所以，那些已經(jīng)從當(dāng)期收益中扣除了非現(xiàn)金費(fèi)用的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，凈收益可能低于現(xiàn)金流。二、股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益 在會(huì)計(jì)上，衡量股權(quán)資本投資者收益的指標(biāo)是凈收益。此時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計(jì)算如下： 凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定提高財(cái)務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平靠攏，則有： 新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+δ（資本性支出+營運(yùn)資本追加額） 當(dāng)一家公司用較高比例的債務(wù)為其投資需求進(jìn)行融資時(shí)，其股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將會(huì)超過已經(jīng)處于理想鈉現(xiàn)比率的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。資本性支出和所需營運(yùn)資本將通過債務(wù)資本和股權(quán)資本的理想組合來進(jìn)行融資。公司發(fā)行新債務(wù)的規(guī)模取決于公司管理層認(rèn)為當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿比率是高于、低于或正好等于公司理想的財(cái)務(wù)杠桿比率。二、有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流 有財(cái)務(wù)杠桿的公司除了要支付無財(cái)務(wù)杠桿公司的全部費(fèi)用之外，還要使用現(xiàn)金支付利息費(fèi)用和償還本金。一般而言，對(duì)于屬于同一行業(yè)的公司，增長率高的公司的營運(yùn)資本需求相應(yīng)較大。在估計(jì)股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)該考慮公司營運(yùn)資本追加因素。 折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復(fù)雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長階段的不同而各異通常，處于高速增長階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。納稅額減少的數(shù)額取決于公司的邊際稅率： 折舊帶來的稅收利益=折舊額公司的邊際稅率 對(duì)于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型的公司而言，經(jīng)營現(xiàn)金流將遠(yuǎn)高于凈收益。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權(quán)資本投資者，但實(shí)際的情況往往不是這樣。所以，股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。 第一節(jié) 股權(quán)自由現(xiàn)金流 公司股權(quán)資本投資者擁有的是對(duì)該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩余要求權(quán)，即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)，則公司將不得不通過發(fā)行股票或認(rèn)股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。它們給公司帶來的好處是減少了公司的應(yīng)稅收入，從而減少了納稅額。例如，對(duì)于制造業(yè)中的公司而言，在現(xiàn)金流增長率很高的情況下，很少會(huì)出現(xiàn)沒有或只有少量資本性支出的現(xiàn)象。營運(yùn)資本增加意味著現(xiàn)金流出，營運(yùn)資本減少則意味著現(xiàn)金流入。此外，營運(yùn)資本的變化與公司的增長率有關(guān)。下表估計(jì)了該公司19911992年的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流： 單位：百萬美元1991年1992年凈收益+折舊=經(jīng)營現(xiàn)金流—資本性支出—營運(yùn)資本追加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流
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