公司價(jià)值的評(píng)估技術(shù)概論4(參考版)
2025-06-21 19:27本頁面
【正文】 13 / 13?？? 結(jié) 本講介紹了估計(jì)現(xiàn)金流和在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中如何使用所估計(jì)現(xiàn)金流的基本原則。但對(duì)于有限壽命的資產(chǎn)，其營運(yùn)資本必須在資產(chǎn)壽命結(jié)束時(shí)結(jié)清，對(duì)于無限壽命的資產(chǎn)，營運(yùn)資本將被本時(shí)期使用。對(duì)于上述兩種不同壽命類型的資產(chǎn)，資本性支出也因目標(biāo)不同而各異，對(duì)有限壽命的資產(chǎn)來說，資本性支出的目的就是確保資產(chǎn)在壽命期內(nèi)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流；對(duì)于無限壽命的資產(chǎn)，資本性支出的目的不僅是為了保持現(xiàn)有的資產(chǎn)，而且還要?jiǎng)?chuàng)造新的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)未來的增長，未來的增長率越高，資本性支出額也越大。對(duì)于無限壽命資產(chǎn)的投資而言，折舊通常不只是局限在一項(xiàng)資產(chǎn)之上，而是基于一系列的資產(chǎn)投資，所以其折舊額不應(yīng)隨時(shí)間的推移而遞減。在許多情況下，資產(chǎn)現(xiàn)值的很大部分來自期未價(jià)值，這就使得對(duì)期未價(jià)值的估計(jì)成為無限壽命資產(chǎn)整個(gè)估價(jià)中的核心部分。對(duì)無限壽命的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，則要求估計(jì)資產(chǎn)的期未價(jià)值。但是，估價(jià)期限不同的資產(chǎn)，處理方法是不同的。本節(jié)介紹與資產(chǎn)壽命是有限還是無限有關(guān)的一些問題。第四節(jié) 現(xiàn)金流和資產(chǎn)壽命 本講所討論的估計(jì)現(xiàn)金流的原則適用于所有類型的資產(chǎn)——金融資產(chǎn)，如股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)及其他投資機(jī)會(huì)。二、根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整后的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)法則 預(yù)期通貨膨脹的簡(jiǎn)單法則是保證現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率相匹配。反之，實(shí)際現(xiàn)金流將減小。實(shí)際現(xiàn)金流=名義現(xiàn)金流t/(1+E[I])i其中：E[It]=總體價(jià)格水平的預(yù)期通貨膨脹率 通貨膨脹對(duì)于實(shí)際現(xiàn)金流的影響將部分取決于公司出售的商品通貨膨脹率與公司所使用的資源的通貨膨脹率之間的差額。因?yàn)檫@些利率已經(jīng)包了預(yù)期通貨膨脹①因素。如果使用金融市場(chǎng)利率作為計(jì)算貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)，那么所得到的利率就是名義利率。估計(jì)名義現(xiàn)金流的過程要求分析人員不僅要估計(jì)總體價(jià)格水平的通貨膨脹率，而且還要估計(jì)公司所出售使用的商品和勞務(wù)的價(jià)格上漲情況以便估計(jì)公司的收入，還要估計(jì)原材料價(jià)格的變化來估計(jì)成本。第三節(jié) 通貨膨脹、現(xiàn)金流和價(jià)值通貨膨脹對(duì)價(jià)值的影響部分取決于通貨膨脹是否已被人們所預(yù)期，預(yù)期的通貨膨脹在計(jì)算價(jià)值時(shí)可以反映在現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率中，因此，價(jià)值會(huì)受到通貨膨脹的影響。當(dāng)公司的負(fù)債增加時(shí)，其資本加權(quán)平均成本也將發(fā)生變化，從而導(dǎo)致公司價(jià)值發(fā)生變化。二、公司自由現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)杠桿和價(jià)值 由于公司自由現(xiàn)金流是償還債務(wù)之前的現(xiàn)金流，所以它不受負(fù)債比率的影響。其計(jì)算方法有兩種：一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起：權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)人利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新發(fā)行債務(wù)稅后債務(wù)成本公司=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人公司自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金漢+利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新發(fā)行債務(wù)資本加權(quán)平均成本 另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，但得到的結(jié)果與第一種方法相同 EBIT（1稅率）
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