公司價值的評估技術(shù)概論4-文庫吧資料
2025-06-24 19:27本頁面
【正文】 +折舊 —資本性支出 —營運資本追加額 =全部資本現(xiàn)金流 對于任何一個有財務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流通常高于股權(quán)自由現(xiàn)金流。因此，公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和。第二節(jié) 公司自由現(xiàn)金流 公司的全部價值屬于公司各種權(quán)利要求者。于是，那些需要高額資本性支出和營運資本追加的高成長性公司的凈收益為正，且不斷增長，但股權(quán)自由現(xiàn)金流卻可能為負(fù)。所以，那些已經(jīng)從當(dāng)期收益中扣除了非現(xiàn)金費用的公司財務(wù)報表中，凈收益可能低于現(xiàn)金流。但在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價中，焦點集中于現(xiàn)金流。二、股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益 在會計上，衡量股權(quán)資本投資者收益的指標(biāo)是凈收益。財務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司對于財務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司而言，如果它希望降低負(fù)債比率，那么它必須使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金。此時，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計算如下： 凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定提高財務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平靠攏，則有： 新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+δ（資本性支出+營運資本追加額） 當(dāng)一家公司用較高比例的債務(wù)為其投資需求進(jìn)行融資時，其股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將會超過已經(jīng)處于理想鈉現(xiàn)比率的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。因此，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）將是負(fù)債比率δ的增函數(shù)。資本性支出和所需營運資本將通過債務(wù)資本和股權(quán)資本的理想組合來進(jìn)行融資。此時，公司股權(quán)自由現(xiàn)金流的計算可以進(jìn)一步簡化。公司發(fā)行新債務(wù)的規(guī)模取決于公司管理層認(rèn)為當(dāng)前的財務(wù)杠桿比率是高于、低于或正好等于公司理想的財務(wù)杠桿比率。 銷售收入 —經(jīng)營費用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —利息費用 =稅前收益 —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —優(yōu)先股股利 —營運資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 債務(wù)的支付有不同的稅收處理。二、有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流 有財務(wù)杠桿的公司除了要支付無財務(wù)杠桿公司的全部費用之外，還要使用現(xiàn)金支付利息費用和償還本金。 例：估計無財務(wù)杠桿公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：Cypress半導(dǎo)體公司 Cypress半導(dǎo)體公司無財務(wù)杠桿，主營業(yè)務(wù)是設(shè)計、改進(jìn)和制造多種用于工作站、主板和個人計算機(jī)的集成電路，1991年的凈收益為3420萬美元，1992年為300萬美元。一般而言，對于屬于同
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