公司價值的評估技術概論4-預覽頁
【正文】 股權資本自由現(xiàn)金流顯示了與凈收益不同的情況，與1991年相比，1992年的凈收益雖然下降了，但由于資本性支出和營運資本減少，股權自由現(xiàn)金流反而增加了。利息支出是稅前費用而償還本金是在稅后扣除的。假設某公司的理想負債比率（負債/總資產(chǎn)）為δ，則其股權自由現(xiàn)金流為： 凈收益 —（1δ）（資本性支出一折舊） —（1δ）營運資本追加額 =股權資本自由現(xiàn)金流 新債發(fā)行額=償還本金+δ（資本性支出—折舊+營運資本追加額） 由于公司保持著理想的資本結構，所以到期債務的本金可以通過發(fā)行新債來償付。 財務杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負債比率水平（δ）的公司可以使用更多的債務來為其資本性支出和營運資本進行融資，這一點至少在公司達到其目標負債水平之前是成立的。此時，股權自由現(xiàn)金流可計算如下： 凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務收入 =股權資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定降低其財務杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則有： 新債發(fā)行額償還本金+δ（資本性支出+營運資本追加額） 當公司使用更高比使的股權資本為其投資機會進行融資，并償還到期債務本金時，股權資本自由現(xiàn)金流將低于同類處于理想財務杠桿經(jīng)弦的公司的股權資本自由現(xiàn)金流。股權資本自由現(xiàn)金流和凈收益是不同的，原因在于：（1）計算經(jīng)營現(xiàn)金流時，所有的非現(xiàn)金費用都被加回到凈收益中。四、凈收益和非經(jīng)常項目 凈收益也會受到某些年份發(fā)生的非經(jīng)常損益的影響，因為這些非經(jīng)常項目會使財務報表中的凈收益大大偏離當年的經(jīng)營收益，所以在預測未來收益時一定要剔除它們的影響。一、估計公司自由現(xiàn)金流 一般來說，公司自由現(xiàn)金流就是在支付了經(jīng)營費用和所得稅之后，向公司權利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流。但這并不意味著用資本加權平均成本作貼現(xiàn)率計算得出的公司價值不受財務杠桿比率的影響。一、名義和實際現(xiàn)金流/貼現(xiàn)率 名義現(xiàn)金流包括了預期通貨膨脹的因素。例如，在資本資產(chǎn)定價模型中，使用短期國庫券或長期國債利率作為無風險利率，得到的將是名義貼現(xiàn)率。如果公司所出售商品價格的上升速度快于其成本上升的速度，那么實際現(xiàn)金流會隨著通貨膨脹率的上升而增加。如果現(xiàn)金流是名義現(xiàn)金流，即預期的通貨膨脹已體現(xiàn)在現(xiàn)金流之中，則應該使用名義貼現(xiàn)率，即已考慮了預期通貨膨脹的貼現(xiàn)率；如果現(xiàn)金流是實現(xiàn)現(xiàn)金流（例如，以不變價格計算的現(xiàn)金流），則應該使用實際貼現(xiàn)率。一、殘值和期未價值 大多數(shù)估價，無論是對有限壽命還是無限壽命的資產(chǎn)，都是在一段有限的時間內(nèi)進行的。這個“期未價值”反映了資產(chǎn)在估價期以后所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流。 預期的資本性支出是影響現(xiàn)金流的一個重要因素。盡管營運資本可能會隨著未來銷售收入增長率的降低而減少，但它永遠不會結
醫(yī)療健康相關推薦
鄂ICP備17016276號-1