公司價(jià)值的評(píng)估技術(shù)概論4-展示頁(yè)
2025-06-27 19:27本頁(yè)面
【正文】 一行業(yè)的公司，增長(zhǎng)率高的公司的營(yíng)運(yùn)資本需求相應(yīng)較大。用營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售額的比例衡量，零售公司比服務(wù)性公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需要較大，因?yàn)樗鼈冇兄^高的存貨和信譽(yù)需要。在估計(jì)股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)該考慮公司營(yíng)運(yùn)資本追加因素。因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營(yíng)運(yùn)資本的變化會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。 折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復(fù)雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長(zhǎng)階段的不同而各異通常，處于高速增長(zhǎng)階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。由于未來(lái)增長(zhǎng)給公司帶來(lái)的利益通常在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí)已經(jīng)加以考慮，所以在估計(jì)現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)考慮產(chǎn)生增長(zhǎng)的成本。納稅額減少的數(shù)額取決于公司的邊際稅率： 折舊帶來(lái)的稅收利益=折舊額公司的邊際稅率 對(duì)于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型的公司而言，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將遠(yuǎn)高于凈收益。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的關(guān)鍵區(qū)別如下： 折舊和攤銷(xiāo) 盡管在損益表中折舊和攤銷(xiāo)是作為稅前費(fèi)用來(lái)處理的，但它們和其他費(fèi)用不同，折舊和攤銷(xiāo)是非現(xiàn)金費(fèi)用，也就是說(shuō)，它們并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權(quán)資本投資者，但實(shí)際的情況往往不是這樣。無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計(jì)算： 銷(xiāo)售收入 —經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 =利息、稅收、折舊、攤銷(xiāo)假前收益（EBITDA） —折舊和攤銷(xiāo) =利息稅前收益（EBIT） —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷(xiāo) =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本增加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿(mǎn)足了公司所有的財(cái)務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負(fù)。所以，股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。第三講 如何估計(jì)現(xiàn)金流股票定價(jià)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有兩種基本方法：股權(quán)成本法、資本加權(quán)成本法，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流也有兩種：股權(quán)自由現(xiàn)金流、公司自由現(xiàn)金流。 第一節(jié) 股權(quán)自由現(xiàn)金流 公司股權(quán)資本投資者擁有的是對(duì)該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩余要求權(quán)，即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿(mǎn)足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。一、無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流 無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司沒(méi)有任何債務(wù)，因此無(wú)需支付利息和償還本金，并且公司的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本也全部來(lái)源于股權(quán)資本。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)，則公司將不得不通過(guò)發(fā)行股票或認(rèn)股權(quán)證來(lái)籌集新的股權(quán)資本。在考察股權(quán)資本投資者的收益時(shí)，更普遍使用的指標(biāo)是凈收益（又稱(chēng)為稅后利潤(rùn)）。它們給公司帶來(lái)的好處是減少了公司的應(yīng)稅收入，從而減少了納稅額。 資本性支出 股權(quán)資本投資者通常不能將來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流全部提取，因?yàn)檫@些現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產(chǎn)
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