公司價(jià)值的評(píng)估技術(shù)概論4-免費(fèi)閱讀
【正文】 盡管營(yíng)運(yùn)資本可能會(huì)隨著未來(lái)銷售收入增長(zhǎng)率的降低而減少，但它永遠(yuǎn)不會(huì)結(jié)清。這個(gè)“期未價(jià)值”反映了資產(chǎn)在估價(jià)期以后所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流是名義現(xiàn)金流，即預(yù)期的通貨膨脹已體現(xiàn)在現(xiàn)金流之中，則應(yīng)該使用名義貼現(xiàn)率，即已考慮了預(yù)期通貨膨脹的貼現(xiàn)率；如果現(xiàn)金流是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流（例如，以不變價(jià)格計(jì)算的現(xiàn)金流），則應(yīng)該使用實(shí)際貼現(xiàn)率。例如，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，使用短期國(guó)庫(kù)券或長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，得到的將是名義貼現(xiàn)率。但這并不意味著用資本加權(quán)平均成本作貼現(xiàn)率計(jì)算得出的公司價(jià)值不受財(cái)務(wù)杠桿比率的影響。四、凈收益和非經(jīng)常項(xiàng)目 凈收益也會(huì)受到某些年份發(fā)生的非經(jīng)常損益的影響，因?yàn)檫@些非經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)使財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈收益大大偏離當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)收益，所以在預(yù)測(cè)未來(lái)收益時(shí)一定要剔除它們的影響。此時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計(jì)算如下： 凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定降低其財(cái)務(wù)杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則有： 新債發(fā)行額償還本金+δ（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本追加額） 當(dāng)公司使用更高比使的股權(quán)資本為其投資機(jī)會(huì)進(jìn)行融資，并償還到期債務(wù)本金時(shí)，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將低于同類處于理想財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)弦的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。假設(shè)某公司的理想負(fù)債比率（負(fù)債/總資產(chǎn)）為δ，則其股權(quán)自由現(xiàn)金流為： 凈收益 —（1δ）（資本性支出一折舊） —（1δ）營(yíng)運(yùn)資本追加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 新債發(fā)行額=償還本金+δ（資本性支出—折舊+營(yíng)運(yùn)資本追加額） 由于公司保持著理想的資本結(jié)構(gòu)，所以到期債務(wù)的本金可以通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償付。下表估計(jì)了該公司19911992年的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流： 單位：百萬(wàn)美元1991年1992年凈收益+折舊=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本追加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流顯示了與凈收益不同的情況，與1991年相比，1992年的凈收益雖然下降了，但由于資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本減少，股權(quán)自由現(xiàn)金流反而增加了。營(yíng)運(yùn)資本增加意味著現(xiàn)金流出，營(yíng)運(yùn)資本減少則意味著現(xiàn)金流入。它們給公司帶來(lái)的好處是減少了公司的應(yīng)稅收入，從而減少了納稅額。 第一節(jié) 股權(quán)自由現(xiàn)金流 公司股權(quán)資本投資者擁有的是對(duì)該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩余要求權(quán)，即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權(quán)資本投資者，但實(shí)際的情況往往不是這樣。 折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復(fù)雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長(zhǎng)階段的不同而各異通常，處于高
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