公司價(jià)值的評(píng)估技術(shù)概論4(存儲(chǔ)版)
【正文】 速增長(zhǎng)階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。一般而言，對(duì)于屬于同一行業(yè)的公司，增長(zhǎng)率高的公司的營(yíng)運(yùn)資本需求相應(yīng)較大。公司發(fā)行新債務(wù)的規(guī)模取決于公司管理層認(rèn)為當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿比率是高于、低于或正好等于公司理想的財(cái)務(wù)杠桿比率。此時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計(jì)算如下： 凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定提高財(cái)務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平靠攏，則有： 新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+δ（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本追加額） 當(dāng)一家公司用較高比例的債務(wù)為其投資需求進(jìn)行融資時(shí)，其股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將會(huì)超過已經(jīng)處于理想鈉現(xiàn)比率的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。所以，那些已經(jīng)從當(dāng)期收益中扣除了非現(xiàn)金費(fèi)用的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，凈收益可能低于現(xiàn)金流。其計(jì)算方法有兩種：一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起：權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)人利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新發(fā)行債務(wù)稅后債務(wù)成本公司=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人公司自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金漢+利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新發(fā)行債務(wù)資本加權(quán)平均成本 另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，但得到的結(jié)果與第一種方法相同 EBIT（1稅率） +折舊 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本追加額 =全部資本現(xiàn)金流 對(duì)于任何一個(gè)有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流通常高于股權(quán)自由現(xiàn)金流。估計(jì)名義現(xiàn)金流的過程要求分析人員不僅要估計(jì)總體價(jià)格水平的通貨膨脹率，而且還要估計(jì)公司所出售使用的商品和勞務(wù)的價(jià)格上漲情況以便估計(jì)公司的收入，還要估計(jì)原材料價(jià)格的變化來估計(jì)成本。反之，實(shí)際現(xiàn)金流將減小。但是，估價(jià)期限不同的資產(chǎn)，處理方法是不同的。對(duì)于上述兩種不同壽命類型的資產(chǎn)，資本性支出也因目標(biāo)不同而各異，對(duì)有限壽命的資產(chǎn)來說，資本性支出的目的就是確保資產(chǎn)在壽命期內(nèi)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流；對(duì)于無限壽命的資產(chǎn)，資本性支出的目的不僅是為了保持現(xiàn)有的資產(chǎn)，而且還要?jiǎng)?chuàng)造新的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)未來的增長(zhǎng)，未來的增長(zhǎng)率越高，資本性支出額也越大。13 / 13。對(duì)于無限壽命資產(chǎn)的投資而言，折舊通常不只是局限在一項(xiàng)資產(chǎn)之上，而是基于一系列的資產(chǎn)投資，所以其折舊額不應(yīng)隨時(shí)間的推移而遞減。本節(jié)介紹與資產(chǎn)壽命是有限還是無限有關(guān)的一些問題。實(shí)際現(xiàn)金流=名義現(xiàn)金流t/(1+E[I])i其中：E[It]=總體價(jià)格水平的預(yù)期通貨膨脹率 通貨膨脹對(duì)于實(shí)際現(xiàn)金流的影響將部分取決于公司出售的商品通貨膨脹率與公司所使用的資源的通貨膨脹率之間的差額。第三節(jié) 通貨膨脹、現(xiàn)金流和價(jià)值通貨膨脹對(duì)價(jià)值的影響部分取決于
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