預算法兩個基本問題再探討(編輯修改稿)
2025-07-07 02:52 本頁面
【文章內容簡介】 化上。即使待時機成熟，要用證券化的方式處置不良資產，從國際信貸資產證券化的成功實踐來看，被證券化的金融資產可以是不良資產中的次級和可疑類貸款，以及一部分正常貸款范圍內的關注類貸款，而絕對不可能簡單地把不良資產一概納入證券化的范疇。 二、金融資產證券化的法律實質 理解金融資產證券化，需要將其先放到資產證券化的范疇中。資產證券化是相對于傳統(tǒng)意義上的證券化而言的。傳統(tǒng)意義上的證券化也可以稱為傳統(tǒng)企業(yè)證券化，是指以發(fā)起人自身的信用發(fā)行股票、債券，直接進入資本市場募集資金，以取代傳統(tǒng)金融機構的短期融資與長期貸款。而資產證券化在一般意義上則是指以提高企業(yè)及金融機構所持有的資產流動性為目的，將資產予以出售或作為擔保，設計并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場投資者，以實現(xiàn)權利人和權利性質變動的過程。在一個典型的資產證券化交易中，創(chuàng)始機構將能產生收益的資產權益賣給特殊目的機構，特殊目的機構面向資本市場的投資者發(fā)行證券，并將該收益支付給創(chuàng)始機構，投資者從資產組群中獲得償還，所以，投資者是基于他們對這些資產價值的估計而購買。 [3] 資產證券化涵蓋的范圍大致可分為金融資產證券化、不動產證券化、歐洲型證券化。其中，歐洲型資產證券化是發(fā)源于歐洲市場的資產證券化形態(tài)。在歐洲市場，大企業(yè)募集資金的方式由傳統(tǒng)的銀行團聯(lián)合貸款融資，轉變?yōu)橐园l(fā)行證券或發(fā)行證券及貸款融資兩者融合的形態(tài)，稱之為歐洲型證券化。此種商品包括浮動利率債券、短期票券包銷信用額度、歐洲票券、歐洲商業(yè)本票等。此種資產證券化非常特殊，與前兩種證券化形態(tài)大不相同，不是本文研究的對象。 金融資產證券化是衍生證券技術和金融工程技術結合的產物，有多種類型和金融架構形式，所以，對金融資產證券化就有紛繁多樣的概念界定，甚至有的學者在其同一篇文章中對金融資產證券化概念的界定和把握上都沒有做到保持一致。之所以造成這種現(xiàn)象，主要原因之一是因為金融資產證券化是個多種學科共建的制度，該制度本身就可以從多種學科角度來理解。要在法律涵義上理解和把握金融資產證券化，需要將其從眾多概念中厘清出來。筆者認為，對金融資產證券化法律實質的把握，可以從三種學科角度來分析?！ ?一)金融學意義上的金融資產證券化 金融學意義上的金融資產證券化是指將原始權益人(賣方)不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產品的過程 [4]。美國學者Gardener(1991)則認為，金融資產證券化是使儲蓄者與借款人通過金融市場得以部分或全部匹配的一個過程或工具。這里的“匹配”是指對原以機構中介信用為基礎形成的資產進行可轉讓性的轉換處置。在這里，開放的市場信譽(通過金融市場)取代了由銀行或其他金融機構提供的封閉市場信譽 [5]。金融資產證券化還可進一步被分解為一級證券化和二級證券化。在資本市場和貨幣市場，以市場為信用中介，不通過金融中介機構直接發(fā)行債券或股票籌資的直接融資方式是一級證券化。而二級證券化則主要是指以銀行等金融機構為基礎，將已經存在的信貸資產和應收帳款資產集中起來，將資產的現(xiàn)金流重新包裝組合或者分割，使其轉變成建立在基礎資產之上的衍生資產證券的間接融資方式。由此可知，金融學意義上所強調的金融資產證券化是金融學結構性重組的融通資金的過程。金融資產證券化正是以多方參與、功能分解、風險分散的結構性融資行為徹底改變了傳統(tǒng)的金融體系結構，使大量具有不同期限和風險/收益特征的金融產品得以開發(fā)，使金融產品由初級向高級形態(tài)發(fā)展，極大地促進了金融體系結構的分配效率、結構效率和操作效率?！ ?二)經濟學意義上的金融資產證券化 經濟學意義上的金融資產證券化
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