預(yù)算法兩個(gè)基本問(wèn)題再探討(編輯修改稿)
2025-07-07 02:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 化上。即使待時(shí)機(jī)成熟，要用證券化的方式處置不良資產(chǎn)，從國(guó)際信貸資產(chǎn)證券化的成功實(shí)踐來(lái)看，被證券化的金融資產(chǎn)可以是不良資產(chǎn)中的次級(jí)和可疑類貸款，以及一部分正常貸款范圍內(nèi)的關(guān)注類貸款，而絕對(duì)不可能簡(jiǎn)單地把不良資產(chǎn)一概納入證券化的范疇。 二、金融資產(chǎn)證券化的法律實(shí)質(zhì) 理解金融資產(chǎn)證券化，需要將其先放到資產(chǎn)證券化的范疇中。資產(chǎn)證券化是相對(duì)于傳統(tǒng)意義上的證券化而言的。傳統(tǒng)意義上的證券化也可以稱為傳統(tǒng)企業(yè)證券化，是指以發(fā)起人自身的信用發(fā)行股票、債券，直接進(jìn)入資本市場(chǎng)募集資金，以取代傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的短期融資與長(zhǎng)期貸款。而資產(chǎn)證券化在一般意義上則是指以提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)流動(dòng)性為目的，將資產(chǎn)予以出售或作為擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開(kāi)出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)的過(guò)程。在一個(gè)典型的資產(chǎn)證券化交易中，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)權(quán)益賣給特殊目的機(jī)構(gòu)，特殊目的機(jī)構(gòu)面向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行證券，并將該收益支付給創(chuàng)始機(jī)構(gòu)，投資者從資產(chǎn)組群中獲得償還，所以，投資者是基于他們對(duì)這些資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)而購(gòu)買。 [3] 資產(chǎn)證券化涵蓋的范圍大致可分為金融資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)證券化、歐洲型證券化。其中，歐洲型資產(chǎn)證券化是發(fā)源于歐洲市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化形態(tài)。在歐洲市場(chǎng)，大企業(yè)募集資金的方式由傳統(tǒng)的銀行團(tuán)聯(lián)合貸款融資，轉(zhuǎn)變?yōu)橐园l(fā)行證券或發(fā)行證券及貸款融資兩者融合的形態(tài)，稱之為歐洲型證券化。此種商品包括浮動(dòng)利率債券、短期票券包銷信用額度、歐洲票券、歐洲商業(yè)本票等。此種資產(chǎn)證券化非常特殊，與前兩種證券化形態(tài)大不相同，不是本文研究的對(duì)象?！ 〗鹑谫Y產(chǎn)證券化是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物，有多種類型和金融架構(gòu)形式，所以，對(duì)金融資產(chǎn)證券化就有紛繁多樣的概念界定，甚至有的學(xué)者在其同一篇文章中對(duì)金融資產(chǎn)證券化概念的界定和把握上都沒(méi)有做到保持一致。之所以造成這種現(xiàn)象，主要原因之一是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)證券化是個(gè)多種學(xué)科共建的制度，該制度本身就可以從多種學(xué)科角度來(lái)理解。要在法律涵義上理解和把握金融資產(chǎn)證券化，需要將其從眾多概念中厘清出來(lái)。筆者認(rèn)為，對(duì)金融資產(chǎn)證券化法律實(shí)質(zhì)的把握，可以從三種學(xué)科角度來(lái)分析?！ ?一)金融學(xué)意義上的金融資產(chǎn)證券化 金融學(xué)意義上的金融資產(chǎn)證券化是指將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程 [4]。美國(guó)學(xué)者Gardener(1991)則認(rèn)為，金融資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款人通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的一個(gè)過(guò)程或工具。這里的“匹配”是指對(duì)原以機(jī)構(gòu)中介信用為基礎(chǔ)形成的資產(chǎn)進(jìn)行可轉(zhuǎn)讓性的轉(zhuǎn)換處置。在這里，開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)(通過(guò)金融市場(chǎng))取代了由銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù) [5]。金融資產(chǎn)證券化還可進(jìn)一步被分解為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化。在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，以市場(chǎng)為信用中介，不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)直接發(fā)行債券或股票籌資的直接融資方式是一級(jí)證券化。而二級(jí)證券化則主要是指以銀行等金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)，將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收帳款資產(chǎn)集中起來(lái)，將資產(chǎn)的現(xiàn)金流重新包裝組合或者分割，使其轉(zhuǎn)變成建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上的衍生資產(chǎn)證券的間接融資方式。由此可知，金融學(xué)意義上所強(qiáng)調(diào)的金融資產(chǎn)證券化是金融學(xué)結(jié)構(gòu)性重組的融通資金的過(guò)程。金融資產(chǎn)證券化正是以多方參與、功能分解、風(fēng)險(xiǎn)分散的結(jié)構(gòu)性融資行為徹底改變了傳統(tǒng)的金融體系結(jié)構(gòu)，使大量具有不同期限和風(fēng)險(xiǎn)/收益特征的金融產(chǎn)品得以開(kāi)發(fā)，使金融產(chǎn)品由初級(jí)向高級(jí)形態(tài)發(fā)展，極大地促進(jìn)了金融體系結(jié)構(gòu)的分配效率、結(jié)構(gòu)效率和操作效率?！ ?二)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的金融資產(chǎn)證券化 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的金融資產(chǎn)證券化
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