dcf估值法公式和案例全解析(編輯修改稿)
2025-07-04 13:29 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 擇股權(quán)資本成本。 股權(quán)價(jià)值 SCF:為股權(quán)現(xiàn)金流量 CEP:為權(quán)益資本成本 以上兩個(gè)模型在使用中應(yīng)特別注意現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的匹配使用，如果股權(quán)現(xiàn)金流以加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)將導(dǎo)致對(duì)股權(quán)價(jià)值的高估（因?yàn)閭鶆?wù)成本小于權(quán)益成本，所以加權(quán)成本小于權(quán)益成本），而如果以股權(quán)成本對(duì)公司現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)將導(dǎo)致對(duì)公司價(jià)值的低估偏差。 二、折現(xiàn)率 在預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流的時(shí)候往往根據(jù)企業(yè)預(yù)算的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行計(jì)算，而預(yù)算報(bào)表是以銷售預(yù)算為起點(diǎn)的，根據(jù)前幾年的銷售情況來確定未來的銷售增長(zhǎng)率?？紤]到加權(quán)資本成本，本文從股權(quán)成本、債權(quán)成本、資本結(jié)構(gòu)三個(gè)方面來估算折現(xiàn)率。 ?。?）股權(quán)成本。股權(quán)成本是投資者向一個(gè)公司投資所要求的回報(bào)率，股利增長(zhǎng)模型、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)模型是估計(jì)股權(quán)成本的兩種方法，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 Ri = Rf + β(Rm ? Rf) Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般選擇國(guó)庫(kù)券或國(guó)內(nèi)一年期央票利率；Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；β為股票的beta值；β表示該股票相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的倍數(shù)。該模型的關(guān)鍵是β的確定。估計(jì)β的過程是根據(jù)歷史資料將股票回報(bào)（ri）對(duì)市場(chǎng)回報(bào)（rm）做回歸，求出β。以歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)投資者對(duì)該股票風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度即β值時(shí)，需要假設(shè)投資者長(zhǎng)期以來以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方式保持風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度沒有變，股票指數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)組合）的風(fēng)險(xiǎn)性在測(cè)算期或?qū)頉]有改變。另外，還應(yīng)該對(duì)β值進(jìn)行分解，β值是企業(yè)超過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，β越大說明投資者認(rèn)為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也越高。從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上看，如果一個(gè)公司的成本結(jié)構(gòu)中固定成本的比率越高，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，該公司的β就越高；從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看，公司采用的負(fù)債越多，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，公司的β值也越高。通過分析來調(diào)整β，使其更接近真實(shí)值。根據(jù)取得的β值，預(yù)測(cè)未來的每期或長(zhǎng)期的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場(chǎng)報(bào)酬率，帶入資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即可求出每期或長(zhǎng)期的股權(quán)成本。 ?。?）加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本=負(fù)債額占總資本的比重稅前債務(wù)資本成本（1所得稅稅率）+股票額占總資本比重股權(quán)成本 稅前債務(wù)資本成本取決于未來債務(wù)的利率、稅率、發(fā)行溢價(jià)，如果沒有進(jìn)一步的數(shù)據(jù)，債務(wù)成本經(jīng)常以目前的負(fù)債情況來進(jìn)行計(jì)算。 三、未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 企業(yè)現(xiàn)金流量是指一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的潛在地可供股東和債權(quán)人分配的現(xiàn)金流量，其中包括可以支付給投資者的現(xiàn)金股利或股票回購(gòu)現(xiàn)金；可以支付給債權(quán)人的利息或本金?，F(xiàn)金流量是企業(yè)在滿足經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)需要支付了各種稅費(fèi)（不包括支付利息和本金），經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投入，資本投資后剩余的現(xiàn)金流量，可以供股東和債權(quán)人使用，但是這并不意味著這些自由現(xiàn)金流量會(huì)在滿足債權(quán)人需要后，就能夠以股利的形式發(fā)放給股東，為了滿足不時(shí)之需，多數(shù)公司實(shí)際支付的股利金額都低于他們能夠支付的金額，管理層偏向于持有流動(dòng)儲(chǔ)備以便于靈活管
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