脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和不確定的經(jīng)濟(jì)前景(編輯修改稿)
2025-06-24 00:36 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 動(dòng)名目繁多，行情瞬息萬(wàn)變，只能就其現(xiàn)狀及動(dòng)態(tài)或趨勢(shì)作些力所能及的分析或研判。如美林公司的權(quán)威分析師麥坎恩所說(shuō)，重要的不是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，而是能不能準(zhǔn)確地把握現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況。（注：在商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)中，當(dāng)季存貨投資比上季減少，則對(duì)GDP具有正貢獻(xiàn)。）研判經(jīng)濟(jì)行情，應(yīng)有兩條要旨：一是找準(zhǔn)研判對(duì)象，二是掌握研判方法。所謂研判對(duì)象，就是格林斯潘等經(jīng)濟(jì)政策決策者、眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家及分析人士經(jīng)常說(shuō)的“基本面”(the fundamentals)。但到底什么是基本面，沒(méi)有見(jiàn)到準(zhǔn)確的界定。筆者認(rèn)為，基本面是指那些顯示實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最基本又最重要的指數(shù)。格林斯潘在證詞中所列舉的指數(shù)依次是：(1)存貨與資本貨物的失衡狀況；(2)通貨膨脹指數(shù)；(3)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)等。當(dāng)然還包括就業(yè)與失業(yè)、收入與儲(chǔ)蓄、批發(fā)與零售、投資與利潤(rùn)、制造業(yè)、住房建筑和銷(xiāo)售等。所謂研判方法，則是理解美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)的國(guó)民收入賬戶(hù)(NIPAS)關(guān)于商情發(fā)展采用的基本數(shù)據(jù)的含義，學(xué)習(xí)和掌握其核算GDP增長(zhǎng)的基本方法，特別是其對(duì)GDP構(gòu)成的規(guī)范分析，以便通過(guò)分析GDP重要構(gòu)成要素的變化軌跡，較為準(zhǔn)確地把握行情變化，由此形成研判美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本分析思路或基本路徑。 在決定GDP增長(zhǎng)還是下降的眾多因素中，存貨投資及其變化或存貨調(diào)整是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和GDP構(gòu)成中十分重要而活躍的指標(biāo)。但是，人們?cè)谘芯恐谐Ｒ缀雎运Ｊ聦?shí)上，存貨投資及其變動(dòng)是貫穿行情演變進(jìn)程的核心變量。它既反映供給又昭示需求，它集合了包括消費(fèi)者、生產(chǎn)者、投資者和政府等行為主體全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)效果的信息。在短期行情分析中，存貨投資變化尤為重要。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期分類(lèi)及成因理論，存貨投資是短周期的物質(zhì)基礎(chǔ)，所以短周期也被稱(chēng)為存貨周期。與其它因素相比，存貨投資更加易變或反復(fù)無(wú)常。 在本輪周期進(jìn)程中，存貨調(diào)整的這一特點(diǎn)也十分突出。例如，據(jù)最新修正數(shù)據(jù)，2001年4個(gè)季度中廠(chǎng)商清除存貨分別高達(dá)272億美元、571億美元、606億美元和965億美元，%、%、%%，而2002年第一、二季度。 目前的情況是，美國(guó)公司已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度清除存貨，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)19811982年深度衰退時(shí)的紀(jì)錄。因此，大多數(shù)行業(yè)的存貨已很低，企業(yè)已開(kāi)始增加生產(chǎn)，以使存貨與銷(xiāo)售平衡。最新數(shù)據(jù)顯示，2002年第二季度存貨投資僅出現(xiàn)8億美元微降。到第三季度，存銷(xiāo)比已處于歷史低點(diǎn)，不足的存貨將刺激工業(yè)訂貨和生產(chǎn)(Business Week,2002)。按照周期運(yùn)行規(guī)律，存貨投資的增加勢(shì)在必行。因此，周期性經(jīng)濟(jì)反彈是可以預(yù)期的，而存貨增加將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的典型表現(xiàn)。 近期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否保持持續(xù)回升的勢(shì)頭，主要取決于構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾個(gè)基本要素。除了前面已分析過(guò)的存貨投資的重要性及其變動(dòng)的影響之外，消費(fèi)和投資支出的動(dòng)態(tài)最為關(guān)鍵?！ ∈紫仁窍M(fèi)支出的發(fā)展趨勢(shì)問(wèn)題。自詡為“美國(guó)商業(yè)周期狂熱愛(ài)好者”的羅奇認(rèn)為，消費(fèi)支出和住房市場(chǎng)通常是促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的部門(mén)，也是促使傳統(tǒng)商業(yè)周期轉(zhuǎn)向上升的部門(mén)。在過(guò)去6次衰退的28個(gè)季度中。而在2001年3個(gè)衰退季度里。因此在這次衰退中消費(fèi)支出沒(méi)有收縮，這就不能創(chuàng)造出一種在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中釋放的被抑制的需求。問(wèn)題在于，羅奇這里說(shuō)的究竟是一種周期現(xiàn)象還是一種周期規(guī)律。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的潮起潮落是規(guī)律性現(xiàn)象，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)容的變化則千差萬(wàn)別。因此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森說(shuō)，“雖然我們把短期波動(dòng)稱(chēng)為周期，但實(shí)際模式是不規(guī)則的。沒(méi)有兩個(gè)周期是完全一樣的。”(Samuelson amp。 Nordhaus,2001)有無(wú)被抑制的需求只能影響個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)的力度，而其決定因素是實(shí)際個(gè)人可支配收入是否增長(zhǎng)。最新數(shù)據(jù)表明，由于減稅、低通脹率和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，%，第二季度實(shí)際稅后收入比一年前強(qiáng)勁增長(zhǎng)了5%。(Business Week,2002)，這意味著消費(fèi)者有必要的財(cái)力既多儲(chǔ)蓄又多花費(fèi)(Berner,2002)。由于股市大幅度下跌會(huì)使家庭把更多的收入存起來(lái)，%后，%%。 股市的持續(xù)下跌使投資者的資產(chǎn)大幅度縮水：自股市攀升至最高點(diǎn)后至今，7萬(wàn)億美元的市值付之東流。2000年，家庭財(cái)產(chǎn)有史以來(lái)首次下降，2001年再度下降。但另一方面，住房繁榮基本未受對(duì)前景擔(dān)憂(yōu)的影響，住房?jī)r(jià)格在上升。許多有房戶(hù)仍在利用目前這40年里最低的利率作再抵押融資，以便把新借的錢(qián)轉(zhuǎn)作他用。而在美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘看來(lái)，從對(duì)消費(fèi)者的影響來(lái)說(shuō)住房?jī)r(jià)格比股票價(jià)格的影響更大，美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，普通家庭僅擁有不到2萬(wàn)美元的股票(Economist,2002)?！ 〈送?，關(guān)于就業(yè)市場(chǎng)的最新統(tǒng)計(jì)也繼續(xù)表明要比許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家想象得好。勞工統(tǒng)計(jì)局10月11日公布，%，比4月的6%。但消費(fèi)者支出能否繼續(xù)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇仍不明朗。會(huì)議委員會(huì)10月29日?qǐng)?bào)告顯示，消費(fèi)者信心指數(shù)、現(xiàn)狀指數(shù)、11和16個(gè)百分點(diǎn)，、跌至1993年以來(lái)的最低水平。該報(bào)告指出，疲軟的勞動(dòng)市場(chǎng)、對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)的威脅、金融市場(chǎng)持續(xù)的下跌，顯著抑制了消費(fèi)者的信心及其對(duì)近期的預(yù)期?！ ∑浯问撬饺速Y本投資的形勢(shì)及
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