【文章內(nèi)容簡介】 其投資活動的了解，但這些活動都要增加信息的獲取成本。信息是一種特殊商品，具有公共物品的性質(zhì)，為取得信息而付出代價的債權(quán)人不可能獲得信息投資的全部收益，其結(jié)果是任何一個理性的債權(quán)人都不愿意自己進行信息投資而讓其他債權(quán)人“搭便車”。這樣，就不會有足夠的資源投入到對債務(wù)人的監(jiān)督活動中去，而使債權(quán)人與債務(wù)人之間的信息不對稱狀態(tài)得以消除。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，嚴重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象和對企業(yè)債權(quán)外部約束的軟化，是導致企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的主要原因，信息的不對稱性則加劇了財務(wù)危機的程度。財務(wù)危機外部表現(xiàn)為責任無法履行，從責任履行角度防范財務(wù)危機，應當從兩方面入手：一是健全對經(jīng)營者行為的市場約束機制和債權(quán)約束機制，建立以債權(quán)人主導下的企業(yè)篩選機制；二是完善符合中國國情特別是符合國有企業(yè)特情的公司治理結(jié)構(gòu)，削弱內(nèi)部人控制程度。三、財務(wù)失敗與企業(yè)破產(chǎn)從企業(yè)走上經(jīng)濟舞臺上的那一刻開始，企業(yè)失敗問題就不可避免地和企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起。企業(yè)失敗問題的研究逐漸走入科學的軌道，并具有一定的可操作性和理論背景，則是從20世紀30年代起才開始的，在此之前的研究相當零碎、原始，通常只是簡單描述性的。（一）企業(yè)失敗的描述性理論在目前的研究文獻中，解釋企業(yè)失敗和破產(chǎn)的規(guī)范性理論不多。根據(jù)Richard Morris教授的考證（1997），目前對企業(yè)失敗和破產(chǎn)的解釋，在理論上大致可分為四類：第一類是“非均衡理論”，主要用外部原因的沖擊來解釋公司的破產(chǎn)，如混沌理論和突變（Catastrophe）理論。第二類是用具體的經(jīng)濟原因，例如市場結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及公司的定位等理論來解釋公司破產(chǎn)，如Scott（1981）提出的期權(quán)定價模型、沒有外部資本市場的賭徒破產(chǎn)模型、具有完全外部資本市場的賭徒破產(chǎn)模型以及不完全外部資本市場的賭徒破產(chǎn)模型等四種模型。第三類是近年來在公司合約和代理模型框架內(nèi)進行的分析，試圖用債務(wù)人和債權(quán)人之間的潛在利益沖突來解釋公司的破產(chǎn)。第四類是建立在管理理論和商業(yè)戰(zhàn)略理論基礎(chǔ)上的企業(yè)失敗理論，這類理論試圖通過尋找公司管理和戰(zhàn)略上的弱點來解釋破產(chǎn)，此類研究主要以案例研究為主。上述理論從不同的角度分析、描述和解釋了企業(yè)失敗并導致破產(chǎn)的原因，但總體而言，對企業(yè)失敗比較普遍性的描述研究，還是集中在企業(yè)生存因素分析和現(xiàn)金流量模型分析兩個方面：1．企業(yè)生存因素分析關(guān)于影響企業(yè)生存的因素，大多研究者都認為，一個企業(yè)的生存要受到企業(yè)內(nèi)外各種因素的多重影響，如果各種因素能夠適當?shù)拇?配，企業(yè)生存的機會將會增大，并可能獲得良好的獲利空間，反之，企業(yè)生存無法保證的原因就在于生存因素的沖突和矛盾，直至激化釀成破產(chǎn)。這一認識以Argenti（1976）的觀點為代表，Argenti認為影響企業(yè)生存的因素可以分為三類：（1）企業(yè)本身的特性因素；（2）產(chǎn)業(yè)特性因素；（3）整體環(huán)境因素。Alves（1978）又將上述因素加以詮釋，認為“企業(yè)特性因素”屬于企業(yè)內(nèi)在因素（internal factors），這些因素大部分都可加以控制，包括經(jīng)營者管理能力、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、自有資金大小程度、生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)劣程度、企業(yè)根基是否穩(wěn)固以及其他諸如企業(yè)商譽、商標、特許權(quán)、經(jīng)銷網(wǎng)、債信、公共關(guān)系、設(shè)立地點等因素。整體環(huán)境因素多屬于不可控制因素，而產(chǎn)業(yè)特性因素將視企業(yè)的市場力量和控制能力而影響不同。這些因素之間發(fā)生交互作用，產(chǎn)生不同經(jīng)營狀況和市場地位的企業(yè)，最后反映在公司績效和企業(yè)價值上。在此基礎(chǔ)上，Sharma和Mahajan（1980）兩位學者進一步提出了企業(yè)失敗的過程模型。他們認為，企業(yè)運營發(fā)生困難的原因絕非一朝一夕所致，企業(yè)生存是受內(nèi)在與外在因素的相互影響。根據(jù)實證分析，錯誤的管理是導致運營困難發(fā)生的主要原因，而績效指標（performance index）的惡化則是發(fā)生運營困難的征兆。2．現(xiàn)金流量模型分析Blum（1974）被認為是第一位為企業(yè)失敗的預測建立指標模型框架的研究者，他所構(gòu)建的“現(xiàn)金流量預測模型”，以現(xiàn)金流量為預測導向，把企業(yè)看作流動性資產(chǎn)的蓄水池（pool），對企業(yè)生存的觀察重點，就是要維持“蓄水池”流入與流出的某種比率。他認為，公司債務(wù)到期未支付、進入破產(chǎn)程序、債權(quán)人同意減少負債時，就是企業(yè)失敗。因此，可以用現(xiàn)金流量的流動性（liquidity）、獲利性（profitability）和變異性（variability）三類指標來建立企業(yè)失敗的預測模型。Blum在1974年對1954年—1968年共115家經(jīng)營失敗與正常的企業(yè)進行了研究，按照產(chǎn)業(yè)、員工數(shù)目、銷售凈額三項標準來配對，將財務(wù)比率的變化趨勢與變異數(shù)納入研究范圍，作為變量分析。在其研究的12個變量中，有6個是變異性指標，包括趨勢值、標準差、斜率等，其余的6個變量是傳統(tǒng)財務(wù)比率?，F(xiàn)金流量分析模型認為，如有下列情形發(fā)生，企業(yè)失敗的機率將會增加：蓄水池的容量變??；流入量減少、流出量增加；流入量與流出量的變異量增加；該企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)有逐漸趨于失敗的傾向等。現(xiàn)金流量理論用“蓄水池”流入與流出的比率，對企業(yè)的財務(wù)失敗作出了一個比較形象的詮釋。（二）企業(yè)失敗的原因分析所謂“企業(yè)失敗原因”，科學的叫法應該是“影響企業(yè)失敗的因素”。在企業(yè)失敗研究中，很多因素之間的關(guān)系目前尚不能夠完全證明是因果關(guān)系，在這里，為了符合大眾習慣叫法，仍稱之為“企業(yè)失敗原因”分析。影響企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境、企業(yè)危機并導致企業(yè)失敗甚至破產(chǎn)的因素極為復雜，最近三十多年來學術(shù)界對此研究具有一定造詣的學者有：Joel amp。 Michael （1973）、John Argenti（1976）、占部都美（1963）、海倫比爾（Helen Beare）。對于企業(yè)失敗原因的探討有不同的看法，理論研究觀點歸納起來主要是以下幾個大類：（1）企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的影響。這里說的經(jīng)營環(huán)境主要是針對總體經(jīng)濟環(huán)境而言，在很多的研究中都看到經(jīng)濟學上的景氣循環(huán)的存在，即衰退、蕭條、復蘇、繁榮，企業(yè)如果沒有能力去面對這樣的經(jīng)濟循環(huán)環(huán)境，包括最近幾年頻頻出現(xiàn)的金融風暴，也包括最近全球經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條趨勢，那么企業(yè)失敗的可能性將會增大。（2）企業(yè)經(jīng)營管理因素的影響。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理水平高低最終表現(xiàn)為企業(yè)競爭力的高低，表現(xiàn)為企業(yè)市場份額的增減，在企業(yè)的投資、經(jīng)營戰(zhàn)略、銷售等各個方面經(jīng)營管理的水平，都影響了企業(yè)的生存與發(fā)展。企業(yè)經(jīng)營管理因素是企業(yè)失敗研究中的重要內(nèi)容，通常通過企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)來反映。在構(gòu)建企業(yè)失敗預警模型過程中，大量運用了財務(wù)指標對企業(yè)經(jīng)營管理水平進行判斷和分析。（3）企業(yè)內(nèi)部控制機制。主要包括企業(yè)內(nèi)部的控制和稽核制度，通過對會計系統(tǒng)、審計系統(tǒng)、績效評估等內(nèi)部控制制度的科學設(shè)計，實現(xiàn)企業(yè)對資源浪費、財產(chǎn)失竊和資產(chǎn)無效使用的預防。（4）公司治理機制?，F(xiàn)代企業(yè)理論指出，不能解決在企業(yè)管理過程中“偷懶”和“搭便車”這兩個根本性問題，采用不當?shù)墓局卫頇C制，會在很大程度上制約企業(yè)的有效發(fā)展，并導致企業(yè)最終的成敗。對企業(yè)失敗原因的研究中，很多研究成果都提到董事會構(gòu)成和股東構(gòu)成問題，公認它們和企業(yè)的最終成敗有相當直接的關(guān)系。有的研究文獻甚至將這種關(guān)系構(gòu)造出相應的預測模型，把這些關(guān)系用函數(shù)和變量來表示并加以測算。（5）經(jīng)濟政策和國家法規(guī)的影響。國家宏觀經(jīng)濟政策和相關(guān)法律法規(guī)會影響到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施和生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面，進而影響到企業(yè)最終的生存。在已有的研究中，政府的財政政策、稅收政策、工商管理政策、產(chǎn)業(yè)政策、證券監(jiān)管政策以及破產(chǎn)相關(guān)法律法規(guī)是企業(yè)失敗原因分析的重要因素。企業(yè)失敗的原因很多，外部理財環(huán)境、內(nèi)部管理因素等，稍有不慎都會導致無法挽回的后果。但是，這些原因都是外顯性的而非原發(fā)性的，事實上，每一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的背后都是一個資本流通的循環(huán)周轉(zhuǎn)過程，資本流通所固有的對資本增值的欲望，正是企業(yè)失敗的原發(fā)性癥結(jié)。由計量貨幣到墊支貨幣，形成了獨立財務(wù)形態(tài)。財務(wù)是基于對作為價值形式的貨幣的管理要求而產(chǎn)生，這種貨幣管理要求源于貨幣本身也是一種商品，也具有使用價值。貨幣商品的使用價值在于貨幣具有價值尺度，能充當一般等價物，可以用來購買任何商品，“取得了一種由它的特殊的社會職能產(chǎn)生的形式上的使用價值” 馬克思．資本論．北京：人民出版社，1975，103。財務(wù)把貨幣作為商品來管理，其管理內(nèi)容便是貨幣“形式上的使用價值”，即貨幣的消耗使用。通過貨幣的消耗使用，使得貨幣的擁有數(shù)量增加。當財務(wù)把貨幣流轉(zhuǎn)作為專項的管理對象時，貨幣再也不是作為貨幣的貨幣，而是作為資本的貨幣了。理財環(huán)境的悄悄變革使財務(wù)與生產(chǎn)、企業(yè)與市場的傳統(tǒng)關(guān)系發(fā)生著微妙的變化，產(chǎn)業(yè)資本運動形式G—W…P…W39?！狦39。中W…P…W39。的生產(chǎn)過程部分被掩蓋，外部投資者關(guān)心的是G—G39。的過程，直接關(guān)心的是墊支貨幣能否增值，W…P…W39。的生產(chǎn)過程在外部投資者眼里只是成為了市場對企業(yè)未來價值估計和評價的內(nèi)容。期票匯票、股票債券等信用商品的出現(xiàn)并通過資本市場的交易，使G—G39。的生息資本運動過程有了財務(wù)經(jīng)營意義的媒介，G向G39。的轉(zhuǎn)化就可以暫時脫離中間的實體交換媒介，只要是G—G39。的過程，而不論其中間的資本交換媒介如何，都被視為財務(wù)經(jīng)營過程。如果把財務(wù)視為G向G39。的轉(zhuǎn)化，由于G39。只表現(xiàn)為資本循環(huán)過程的結(jié)果，沒有把造成這種結(jié)果的過程表現(xiàn)出來，因而在G39。上只有本金和超額價值的量的區(qū)別，看不出本金不同組成部分在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中質(zhì)的區(qū)別，財務(wù)危機和風險便會從產(chǎn)品經(jīng)營中凸現(xiàn)出來、集中起來，總的表現(xiàn)為阻礙G向G39。轉(zhuǎn)化的桎梏?？梢哉f，企業(yè)失敗的根本原因在于無法實現(xiàn)G向G39。的轉(zhuǎn)化，無法實現(xiàn)墊支貨幣的收回和增值過程。（三）財務(wù)失敗預警研究的基本進程破產(chǎn)企業(yè)一般在破產(chǎn)的前幾年就會顯露出種種破產(chǎn)跡象，因此，如何利用會計數(shù)據(jù)、運用恰當?shù)呢攧?wù)指標、通過一定的方法對企業(yè)財務(wù)失敗進行預測，成為了一項重要的研究課題。西方國家對財務(wù)失敗預警的研究，大致經(jīng)歷了如下進程并顯示出明顯特征：1．早期的財務(wù)失敗預警研究，一般采取趨勢分析的方法，考察企業(yè)在面臨財務(wù)失敗前其財務(wù)狀況的變化趨勢。對企業(yè)狀況評判的基本思想，實際上早在中世紀隨著商業(yè)銀行在歐洲的興起就已經(jīng)開始萌芽并逐漸發(fā)展。2．對破產(chǎn)公司不同特征的詳細研究，是美國在20世紀30～40年代最先進行的，研究的動機可能是受到1929年10月紐約證券交易所崩市和隨后持續(xù)多年大蕭條的影響。調(diào)查和研究所得出的結(jié)論是，破產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)比率與正常企業(yè)的財務(wù)比