【文章內容簡介】 其投資活動的了解，但這些活動都要增加信息的獲取成本。信息是一種特殊商品，具有公共物品的性質，為取得信息而付出代價的債權人不可能獲得信息投資的全部收益，其結果是任何一個理性的債權人都不愿意自己進行信息投資而讓其他債權人“搭便車”。這樣，就不會有足夠的資源投入到對債務人的監(jiān)督活動中去，而使債權人與債務人之間的信息不對稱狀態(tài)得以消除。在我國經濟轉軌時期，嚴重的內部人控制現(xiàn)象和對企業(yè)債權外部約束的軟化，是導致企業(yè)發(fā)生財務危機的主要原因，信息的不對稱性則加劇了財務危機的程度。財務危機外部表現(xiàn)為責任無法履行，從責任履行角度防范財務危機，應當從兩方面入手：一是健全對經營者行為的市場約束機制和債權約束機制，建立以債權人主導下的企業(yè)篩選機制；二是完善符合中國國情特別是符合國有企業(yè)特情的公司治理結構，削弱內部人控制程度。三、財務失敗與企業(yè)破產從企業(yè)走上經濟舞臺上的那一刻開始，企業(yè)失敗問題就不可避免地和企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起。企業(yè)失敗問題的研究逐漸走入科學的軌道，并具有一定的可操作性和理論背景，則是從20世紀30年代起才開始的，在此之前的研究相當零碎、原始，通常只是簡單描述性的。（一）企業(yè)失敗的描述性理論在目前的研究文獻中，解釋企業(yè)失敗和破產的規(guī)范性理論不多。根據(jù)Richard Morris教授的考證（1997），目前對企業(yè)失敗和破產的解釋，在理論上大致可分為四類：第一類是“非均衡理論”，主要用外部原因的沖擊來解釋公司的破產，如混沌理論和突變（Catastrophe）理論。第二類是用具體的經濟原因，例如市場結構、資本結構及公司的定位等理論來解釋公司破產，如Scott（1981）提出的期權定價模型、沒有外部資本市場的賭徒破產模型、具有完全外部資本市場的賭徒破產模型以及不完全外部資本市場的賭徒破產模型等四種模型。第三類是近年來在公司合約和代理模型框架內進行的分析，試圖用債務人和債權人之間的潛在利益沖突來解釋公司的破產。第四類是建立在管理理論和商業(yè)戰(zhàn)略理論基礎上的企業(yè)失敗理論，這類理論試圖通過尋找公司管理和戰(zhàn)略上的弱點來解釋破產，此類研究主要以案例研究為主。上述理論從不同的角度分析、描述和解釋了企業(yè)失敗并導致破產的原因，但總體而言，對企業(yè)失敗比較普遍性的描述研究，還是集中在企業(yè)生存因素分析和現(xiàn)金流量模型分析兩個方面：1．企業(yè)生存因素分析關于影響企業(yè)生存的因素，大多研究者都認為，一個企業(yè)的生存要受到企業(yè)內外各種因素的多重影響，如果各種因素能夠適當?shù)拇?配，企業(yè)生存的機會將會增大，并可能獲得良好的獲利空間，反之，企業(yè)生存無法保證的原因就在于生存因素的沖突和矛盾，直至激化釀成破產。這一認識以Argenti（1976）的觀點為代表，Argenti認為影響企業(yè)生存的因素可以分為三類：（1）企業(yè)本身的特性因素；（2）產業(yè)特性因素；（3）整體環(huán)境因素。Alves（1978）又將上述因素加以詮釋，認為“企業(yè)特性因素”屬于企業(yè)內在因素（internal factors），這些因素大部分都可加以控制，包括經營者管理能力、企業(yè)的組織結構、自有資金大小程度、生產技術優(yōu)劣程度、企業(yè)根基是否穩(wěn)固以及其他諸如企業(yè)商譽、商標、特許權、經銷網、債信、公共關系、設立地點等因素。整體環(huán)境因素多屬于不可控制因素，而產業(yè)特性因素將視企業(yè)的市場力量和控制能力而影響不同。這些因素之間發(fā)生交互作用，產生不同經營狀況和市場地位的企業(yè)，最后反映在公司績效和企業(yè)價值上。在此基礎上，Sharma和Mahajan（1980）兩位學者進一步提出了企業(yè)失敗的過程模型。他們認為，企業(yè)運營發(fā)生困難的原因絕非一朝一夕所致，企業(yè)生存是受內在與外在因素的相互影響。根據(jù)實證分析，錯誤的管理是導致運營困難發(fā)生的主要原因，而績效指標（performance index）的惡化則是發(fā)生運營困難的征兆。2．現(xiàn)金流量模型分析Blum（1974）被認為是第一位為企業(yè)失敗的預測建立指標模型框架的研究者，他所構建的“現(xiàn)金流量預測模型”，以現(xiàn)金流量為預測導向，把企業(yè)看作流動性資產的蓄水池（pool），對企業(yè)生存的觀察重點，就是要維持“蓄水池”流入與流出的某種比率。他認為，公司債務到期未支付、進入破產程序、債權人同意減少負債時，就是企業(yè)失敗。因此，可以用現(xiàn)金流量的流動性（liquidity）、獲利性（profitability）和變異性（variability）三類指標來建立企業(yè)失敗的預測模型。Blum在1974年對1954年—1968年共115家經營失敗與正常的企業(yè)進行了研究，按照產業(yè)、員工數(shù)目、銷售凈額三項標準來配對，將財務比率的變化趨勢與變異數(shù)納入研究范圍，作為變量分析。在其研究的12個變量中，有6個是變異性指標，包括趨勢值、標準差、斜率等，其余的6個變量是傳統(tǒng)財務比率?，F(xiàn)金流量分析模型認為，如有下列情形發(fā)生，企業(yè)失敗的機率將會增加：蓄水池的容量變??；流入量減少、流出量增加；流入量與流出量的變異量增加；該企業(yè)所屬的產業(yè)有逐漸趨于失敗的傾向等?，F(xiàn)金流量理論用“蓄水池”流入與流出的比率，對企業(yè)的財務失敗作出了一個比較形象的詮釋。（二）企業(yè)失敗的原因分析所謂“企業(yè)失敗原因”，科學的叫法應該是“影響企業(yè)失敗的因素”。在企業(yè)失敗研究中，很多因素之間的關系目前尚不能夠完全證明是因果關系，在這里，為了符合大眾習慣叫法，仍稱之為“企業(yè)失敗原因”分析。影響企業(yè)發(fā)生財務困境、企業(yè)危機并導致企業(yè)失敗甚至破產的因素極為復雜，最近三十多年來學術界對此研究具有一定造詣的學者有：Joel amp。 Michael （1973）、John Argenti（1976）、占部都美（1963）、海倫比爾（Helen Beare）。對于企業(yè)失敗原因的探討有不同的看法，理論研究觀點歸納起來主要是以下幾個大類：（1）企業(yè)經營環(huán)境的影響。這里說的經營環(huán)境主要是針對總體經濟環(huán)境而言，在很多的研究中都看到經濟學上的景氣循環(huán)的存在，即衰退、蕭條、復蘇、繁榮，企業(yè)如果沒有能力去面對這樣的經濟循環(huán)環(huán)境，包括最近幾年頻頻出現(xiàn)的金融風暴，也包括最近全球經濟出現(xiàn)蕭條趨勢，那么企業(yè)失敗的可能性將會增大。（2）企業(yè)經營管理因素的影響。企業(yè)內部的經營管理水平高低最終表現(xiàn)為企業(yè)競爭力的高低，表現(xiàn)為企業(yè)市場份額的增減，在企業(yè)的投資、經營戰(zhàn)略、銷售等各個方面經營管理的水平，都影響了企業(yè)的生存與發(fā)展。企業(yè)經營管理因素是企業(yè)失敗研究中的重要內容，通常通過企業(yè)的財務數(shù)據(jù)來反映。在構建企業(yè)失敗預警模型過程中，大量運用了財務指標對企業(yè)經營管理水平進行判斷和分析。（3）企業(yè)內部控制機制。主要包括企業(yè)內部的控制和稽核制度，通過對會計系統(tǒng)、審計系統(tǒng)、績效評估等內部控制制度的科學設計，實現(xiàn)企業(yè)對資源浪費、財產失竊和資產無效使用的預防。（4）公司治理機制?，F(xiàn)代企業(yè)理論指出，不能解決在企業(yè)管理過程中“偷懶”和“搭便車”這兩個根本性問題，采用不當?shù)墓局卫頇C制，會在很大程度上制約企業(yè)的有效發(fā)展，并導致企業(yè)最終的成敗。對企業(yè)失敗原因的研究中，很多研究成果都提到董事會構成和股東構成問題，公認它們和企業(yè)的最終成敗有相當直接的關系。有的研究文獻甚至將這種關系構造出相應的預測模型，把這些關系用函數(shù)和變量來表示并加以測算。（5）經濟政策和國家法規(guī)的影響。國家宏觀經濟政策和相關法律法規(guī)會影響到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施和生產經營的各個方面，進而影響到企業(yè)最終的生存。在已有的研究中，政府的財政政策、稅收政策、工商管理政策、產業(yè)政策、證券監(jiān)管政策以及破產相關法律法規(guī)是企業(yè)失敗原因分析的重要因素。企業(yè)失敗的原因很多，外部理財環(huán)境、內部管理因素等，稍有不慎都會導致無法挽回的后果。但是，這些原因都是外顯性的而非原發(fā)性的，事實上，每一個企業(yè)生產經營過程的背后都是一個資本流通的循環(huán)周轉過程，資本流通所固有的對資本增值的欲望，正是企業(yè)失敗的原發(fā)性癥結。由計量貨幣到墊支貨幣，形成了獨立財務形態(tài)。財務是基于對作為價值形式的貨幣的管理要求而產生，這種貨幣管理要求源于貨幣本身也是一種商品，也具有使用價值。貨幣商品的使用價值在于貨幣具有價值尺度，能充當一般等價物，可以用來購買任何商品，“取得了一種由它的特殊的社會職能產生的形式上的使用價值” 馬克思．資本論．北京：人民出版社，1975，103。財務把貨幣作為商品來管理，其管理內容便是貨幣“形式上的使用價值”，即貨幣的消耗使用。通過貨幣的消耗使用，使得貨幣的擁有數(shù)量增加。當財務把貨幣流轉作為專項的管理對象時，貨幣再也不是作為貨幣的貨幣，而是作為資本的貨幣了。理財環(huán)境的悄悄變革使財務與生產、企業(yè)與市場的傳統(tǒng)關系發(fā)生著微妙的變化，產業(yè)資本運動形式G—W…P…W39。—G39。中W…P…W39。的生產過程部分被掩蓋，外部投資者關心的是G—G39。的過程，直接關心的是墊支貨幣能否增值，W…P…W39。的生產過程在外部投資者眼里只是成為了市場對企業(yè)未來價值估計和評價的內容。期票匯票、股票債券等信用商品的出現(xiàn)并通過資本市場的交易，使G—G39。的生息資本運動過程有了財務經營意義的媒介，G向G39。的轉化就可以暫時脫離中間的實體交換媒介，只要是G—G39。的過程，而不論其中間的資本交換媒介如何，都被視為財務經營過程。如果把財務視為G向G39。的轉化，由于G39。只表現(xiàn)為資本循環(huán)過程的結果，沒有把造成這種結果的過程表現(xiàn)出來，因而在G39。上只有本金和超額價值的量的區(qū)別，看不出本金不同組成部分在產品生產過程中質的區(qū)別，財務危機和風險便會從產品經營中凸現(xiàn)出來、集中起來，總的表現(xiàn)為阻礙G向G39。轉化的桎梏?？梢哉f，企業(yè)失敗的根本原因在于無法實現(xiàn)G向G39。的轉化，無法實現(xiàn)墊支貨幣的收回和增值過程。（三）財務失敗預警研究的基本進程破產企業(yè)一般在破產的前幾年就會顯露出種種破產跡象，因此，如何利用會計數(shù)據(jù)、運用恰當?shù)呢攧罩笜?、通過一定的方法對企業(yè)財務失敗進行預測，成為了一項重要的研究課題。西方國家對財務失敗預警的研究，大致經歷了如下進程并顯示出明顯特征：1．早期的財務失敗預警研究，一般采取趨勢分析的方法，考察企業(yè)在面臨財務失敗前其財務狀況的變化趨勢。對企業(yè)狀況評判的基本思想，實際上早在中世紀隨著商業(yè)銀行在歐洲的興起就已經開始萌芽并逐漸發(fā)展。2．對破產公司不同特征的詳細研究，是美國在20世紀30～40年代最先進行的，研究的動機可能是受到1929年10月紐約證券交易所崩市和隨后持續(xù)多年大蕭條的影響。調查和研究所得出的結論是，破產企業(yè)的財務比率與正常企業(yè)的財務比