【正文】 司之間的這種“裙帶”關(guān)系的存在，使公司財(cái)務(wù)危機(jī)的根源并沒有得到根本性地消除，甚至由于連年的累積而愈陷愈深。科斯（Ronald Coase）的“市場替代說”，科斯的研究結(jié)論是：企業(yè)在市場失靈時具有超越市場的協(xié)調(diào)能力，企業(yè)組織形式能夠節(jié)約經(jīng)濟(jì)交易費(fèi)用，企業(yè)是可以替代市場的經(jīng)濟(jì)組織。從一般原因看，內(nèi)部人控制是代理人與委托人具有不同的利益目標(biāo)，代理人與委托人之間信息的嚴(yán)重不對稱，在代理過程中代理人存在著“機(jī)會主義傾向”而導(dǎo)致的。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，銀行信貸資金對企業(yè)硬約束一般有兩方面含義：一是利率水平適中，利率變動對企業(yè)資金的需求有較大的調(diào)節(jié)能力，能夠?qū)ζ髽I(yè)資金需求形成有效約束，或者說，企業(yè)對信貸資金的需求有較高的利率彈性；二是企業(yè)必須按期償還本息，用科爾內(nèi)的話說，企業(yè)“必須履行貸款協(xié)議中的每一條款：分期付款中到期應(yīng)付的部分必須如期歸還，并且按合同支付利息，貸款協(xié)議是用嚴(yán)格的法律來執(zhí)行的”。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象和對企業(yè)債權(quán)外部約束的軟化，是導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因，信息的不對稱性則加劇了財(cái)務(wù)危機(jī)的程度。根據(jù)實(shí)證分析，錯誤的管理是導(dǎo)致運(yùn)營困難發(fā)生的主要原因，而績效指標(biāo)（performance index）的惡化則是發(fā)生運(yùn)營困難的征兆。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理水平高低最終表現(xiàn)為企業(yè)競爭力的高低，表現(xiàn)為企業(yè)市場份額的增減，在企業(yè)的投資、經(jīng)營戰(zhàn)略、銷售等各個方面經(jīng)營管理的水平，都影響了企業(yè)的生存與發(fā)展。貨幣商品的使用價值在于貨幣具有價值尺度，能充當(dāng)一般等價物，可以用來購買任何商品，“取得了一種由它的特殊的社會職能產(chǎn)生的形式上的使用價值” 馬克思．資本論．北京：人民出版社，1975，103。只表現(xiàn)為資本循環(huán)過程的結(jié)果，沒有把造成這種結(jié)果的過程表現(xiàn)出來，因而在G39。Beaver的研究還發(fā)現(xiàn)，越臨近破產(chǎn)日，指標(biāo)的誤判率越低。比較有代表性的研究成果，是北京工業(yè)大學(xué)管理系韓福榮、徐艷梅等人主持的國家自然科學(xué)基金“中外合資經(jīng)營企業(yè)穩(wěn)定性與壽命周期研究”課題，并于1997年將相關(guān) 研究成果出版了《合營企業(yè)穩(wěn)定性與壽命周期》（中國發(fā)展出版社） 著作。流量是指現(xiàn)金流量，喪失償債能力表現(xiàn)為企業(yè)缺乏償還即期債務(wù)的現(xiàn)金流，即企業(yè)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，也稱為技術(shù)破產(chǎn)。可以說，現(xiàn)金的流入與流出就像是每個企業(yè)的“心臟”跳動，但是，因現(xiàn)金流入而跳動的次數(shù)與因現(xiàn)金流出而跳動的次數(shù)在數(shù)量上極不平衡，因此，如何調(diào)節(jié)這種失衡并盡可能維持其均衡，就是公司理財(cái)?shù)碾y點(diǎn)所在。雖然由于債務(wù)展期或債務(wù)和解，會使債權(quán)人暫時無法收取賬款而發(fā)生一些損失，但一旦債務(wù)人從困境中恢復(fù)過來，債權(quán)人不僅能如數(shù)收取賬款，進(jìn)而還能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)效益。近些年來，收購危機(jī)企業(yè)的事項(xiàng)不斷發(fā)生，企業(yè)并購已經(jīng)成為解決破產(chǎn)企業(yè)的重要方式。2．恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流量規(guī)劃現(xiàn)金流量規(guī)劃是經(jīng)理人配置公司資源的重要內(nèi)容和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險的基本手段。4．建立財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)急預(yù)案財(cái)務(wù)危機(jī)對策方案的建立與完善，標(biāo)志著企業(yè)內(nèi)部控制管理體系是否完備和成熟。如果公司經(jīng)營狀況惡化，就可能為擔(dān)保人帶來極為嚴(yán)重的后果。小型企業(yè)由于資本水平較低而被認(rèn)為具有較大的風(fēng)險。比如在國際銀行業(yè)首先開發(fā)使用，受到巴塞爾委員會肯定和推廣的VaR VaR，即風(fēng)險價值（Value at Risk），是一種應(yīng)用廣泛的風(fēng)險定量方式方法就是一種先進(jìn)的風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)。對熟悉的領(lǐng)域，原則上不必絕對禁止積極的經(jīng)營戰(zhàn)略，但這種經(jīng)營帶來的風(fēng)險必須是可控的：一方面可能帶來盈利；另一方面如果失誤，必須有足夠的資金準(zhǔn)備。其情形有二：一是企業(yè)的負(fù)債總額大于其資產(chǎn)總額，事實(shí)上已不能支付到期債務(wù)；二是雖然企業(yè)的資產(chǎn)總額大于其負(fù)債總額，但因缺少償付到期債務(wù)的現(xiàn)金性資產(chǎn)，無法償還到期債務(wù)，被迫依法宣告破產(chǎn)。非正式的財(cái)務(wù)重整是指企業(yè)直接與銀行或債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，作出債務(wù)展期或債務(wù)和解的安排。由于商業(yè)信用，導(dǎo)致了企業(yè)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的產(chǎn)生，由于長期資產(chǎn)的存在，導(dǎo)致了費(fèi)用的攤銷，于是賬面利潤與現(xiàn)金流量不具有一致性了。（一）企業(yè)失敗的財(cái)務(wù)癥結(jié)企業(yè)破產(chǎn)基于企業(yè)失敗，企業(yè)失敗的癥結(jié)來自于財(cái)務(wù)失敗。2．企業(yè)虧損問題研究。他以19家公司作為研究樣本，運(yùn)用單個財(cái)務(wù)比率將樣本劃分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組，F(xiàn)itzpartrick研究發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個財(cái)務(wù)比率。的轉(zhuǎn)化就可以暫時脫離中間的實(shí)體交換媒介，只要是G—G39。企業(yè)失敗的原因很多，外部理財(cái)環(huán)境、內(nèi)部管理因素等，稍有不慎都會導(dǎo)致無法挽回的后果。比爾（Helen Beare）。整體環(huán)境因素多屬于不可控制因素，而產(chǎn)業(yè)特性因素將視企業(yè)的市場力量和控制能力而影響不同。從理論上講，債權(quán)人可以通過對債務(wù)人的嚴(yán)格監(jiān)督來解決“道德風(fēng)險”問題，但實(shí)際上是很難做到的。2．銀行對企業(yè)債權(quán)的軟約束第一，企業(yè)對銀行信貸資金的強(qiáng)烈依賴。股份化、證券化的投資趨勢帶有明顯的防范風(fēng)險色彩：直接參與物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)會有經(jīng)營風(fēng)險，不如將資本投入證券等信用商品，一旦被投資對象的經(jīng)營業(yè)績不佳，可以拋售證券而轉(zhuǎn)移風(fēng)險。人們在贊美市場自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)能的同時，又為市場不可捉摸的脾氣而犯愁。這類重組的最大特點(diǎn)是，對企業(yè)原有的治理結(jié)構(gòu)、管理與經(jīng)營模式等觸動得少，重組當(dāng)年的經(jīng)營業(yè)績有明顯的改善，但隨后經(jīng)營業(yè)績又出現(xiàn)大幅下滑，甚至更糟。在一些形式上實(shí)現(xiàn)了“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離”的企業(yè)，經(jīng)營者實(shí)際上支配了企業(yè)的財(cái)產(chǎn)，而不受所有權(quán)的約束，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”問題。生產(chǎn)要素所有權(quán)和控制權(quán)的分離是現(xiàn)代公司的重要特征，對公司行為產(chǎn)生了一系列重要影響。這些破產(chǎn)的國有企業(yè)有些是特別巨大的國有企業(yè)，像哈爾濱阿城糖廠、山西紡織印染總廠、沈陽冶煉廠等，都是特大破產(chǎn)案。B）”表示，%，共有432002年一年中，美國總共有186家上市公司申請破產(chǎn)，總資產(chǎn)達(dá)3然而，在市場經(jīng)濟(jì)中，市場環(huán)境的多變性、市場競爭的激烈以及企業(yè)內(nèi)部管理中的各種問題，都會給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來諸多不利影響，嚴(yán)重時會導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)危機(jī)。專家紛紛指出，美國企業(yè)破產(chǎn)將進(jìn)入高峰期。據(jù)該信息中心統(tǒng)計(jì)，2002年整個歐洲宣布的企業(yè)破產(chǎn)案共15萬起，造成至少160萬人失業(yè)。100起，到1996年—1997年增加到515世紀(jì)末，隨著航海事業(yè)的繁榮和地理大發(fā)現(xiàn)的完成，迎來了海上貿(mào)易的黃金時代。至于國有企業(yè)，以及由國有企業(yè)改制而來的股份制企業(yè)，與一般性股份企業(yè)相比有其特殊性。2．報表性重組比例較大，重組過程中盈余管理問題嚴(yán)重。第一，市場的企業(yè)化。現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)越來越呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)活動與金融活動密切結(jié)合的特征，經(jīng)濟(jì)的“貨幣化指數(shù)”（貨幣交易的產(chǎn)出量與整個國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出量的比值）越來越高，20世紀(jì)60年代以來，金融創(chuàng)新帶動貨幣性金融工具交易量的迅速擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)的貨幣化發(fā)展到了經(jīng)濟(jì)的金融化。我國目前的資本市場僅僅是給企業(yè)提供了一條融資渠道，而不是完全的產(chǎn)權(quán)市場。信息不對稱，不僅會使得在借款交易完成之前產(chǎn)生對信貸資金的“逆向選擇”，而且在借貸交易完成之后，借款還會發(fā)生“道德風(fēng)險”，即借款人利用私有信息選擇有利于增進(jìn)自身效用而不利于債權(quán)人的行動，如債務(wù)人違反借款協(xié)議私下改變資金用途，從事高風(fēng)險投資，轉(zhuǎn)移資金、棄債逃債等。上述理論從不同的角度分析、描述和解釋了企業(yè)失敗并導(dǎo)致破產(chǎn)的原因，但總體而言，對企業(yè)失敗比較普遍性的描述研究，還是集中在企業(yè)生存因素分析和現(xiàn)金流量模型分析兩個方面：1．企業(yè)生存因素分析關(guān)于影響企業(yè)生存的因素，大多研究者都認(rèn)為，一個企業(yè)的生存要受到企業(yè)內(nèi)外各種因素的多重影響，如果各種因素能夠適當(dāng)?shù)拇?配，企業(yè)生存的機(jī)會將會增大，并可能獲得良好的獲利空間，反之，企業(yè)生存無法保證的原因就在于生存因素的沖突和矛盾，直至激化釀成破產(chǎn)。在企業(yè)失敗研究中，很多因素之間的關(guān)系目前尚不能夠完全證明是因果關(guān)系，在這里，為了符合大眾習(xí)慣叫法，仍稱之為“企業(yè)失敗原因”分析。（5）經(jīng)濟(jì)政策和國家法規(guī)的影響。的生產(chǎn)過程在外部投資者眼里只是成為了市場對企業(yè)未來價值估計(jì)和評價的內(nèi)容。調(diào)查和研究所得出的結(jié)論是，破產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)比率與正常企業(yè)的財(cái)務(wù)比率迥然不同。中國企業(yè)除了面臨著發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)企業(yè)所遭遇的那些問題以外，還有很多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的獨(dú)特問題，很多私營經(jīng)濟(jì)大規(guī)模資本原始積累時期的獨(dú)特問題，很多中外合營企業(yè)在不同文化背景相互碰撞時產(chǎn)生的問題。四、財(cái)務(wù)危機(jī)管理：現(xiàn)代理財(cái)問題一般意義上來說，風(fēng)險管理主要是“事前”的管理，目的在于將危險和損失消滅在萌芽之中，而危機(jī)管理主要是“事后”的管理，目的在于如何應(yīng)對所出現(xiàn)的危險和損失，一旦危機(jī)出現(xiàn)后如何“收攤子”。這一切，是因?yàn)橘~面利潤與現(xiàn)金流量差異的存在。1．財(cái)務(wù)重整財(cái)務(wù)重整是指對陷入財(cái)務(wù)危機(jī)、但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價值的企業(yè)，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的做法，是對已經(jīng)達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)的搶救措施。但實(shí)質(zhì)上，財(cái)務(wù)重整不過是一種正規(guī)的法律監(jiān)督之下的債務(wù)展期和債務(wù)和解，法律的監(jiān)督保證了財(cái)務(wù)重整同時滿足“公平”與“可行”的標(biāo)準(zhǔn)：一是按比例減少債權(quán)數(shù)額的方案對各類債權(quán)人都是公平的；二是為了報答債權(quán)人作出的犧牲，公司的財(cái)務(wù)重整方案必須切實(shí)可行，具有較大的成功把握。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)隨著市場和企業(yè)外部環(huán)境的變化而不斷調(diào)整。這種方法常?？梢栽谖C(jī)發(fā)生之前的一兩年作出預(yù)警。6．企業(yè)的所有制和組織結(jié)構(gòu)企業(yè)的所有制形式對其所承擔(dān)的風(fēng)險是有影響的。由于融資成本與債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險正相關(guān)，這種方式利用了集團(tuán)的信譽(yù)，可以部分地減少債權(quán)人的風(fēng)險，因而降低了融資成本。5．保持良好的信譽(yù)和企業(yè)形象企業(yè)應(yīng)當(dāng)讓債權(quán)人了解自己的誠信和競爭力，在日常經(jīng)營中與之建立良好的信譽(yù)關(guān)系，以便共同迎接企業(yè)面臨的機(jī)會與挑戰(zhàn)，共同克服短期的困難。因而，企業(yè)規(guī)劃與戰(zhàn)略都必須以現(xiàn)金流量預(yù)算為軸心，把握未來現(xiàn)金流量的平衡，以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù)，尤其是對資本性支出應(yīng)該“量入為出，量力而行”的基本原則。一般來說，大型公司和對社會生活影響較大的公用事業(yè)企業(yè)，比如交通、通信、電力、供水等類企業(yè)，以及對穩(wěn)定市場關(guān)系重大的銀行、保險類企業(yè)，政府往往在發(fā)生危機(jī)的時候予以干預(yù)，盡量采取財(cái)務(wù)重整和并購方式來加以挽救，避免破產(chǎn)帶來的負(fù)面影響。這時，就不得不依法尋求正式的財(cái)務(wù)重整。因此，將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為喪失現(xiàn)金流量上的償付能力就使得財(cái)務(wù)危機(jī)具有可觀測性，又包含了更寬的內(nèi)涵。這樣，除非在十分特定的場合，一家正在經(jīng)營中的企業(yè)是否具有償付能力，可能由于資產(chǎn)價值的計(jì)算方式不同而發(fā)生異議。5．關(guān)于企業(yè)失敗預(yù)警模型的研究。Al