【正文】 tzpartrick研究的結(jié)果很直觀，但一直過(guò)了三十多年后的1966年，才有人沿著他的這條思路繼續(xù)研究企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測(cè)問(wèn)題。5．Altman于1968 年首先使用了多元線性判別模型來(lái)研究公司的破產(chǎn)問(wèn)題。6．隨后，對(duì)傳統(tǒng)預(yù)警方法的改進(jìn)和深化在不斷進(jìn)行，主要是加入各種相關(guān)變量，例如產(chǎn)業(yè)因素、經(jīng)濟(jì)周期、公司治理結(jié)構(gòu)因素、會(huì)計(jì)師審查意見(jiàn)、現(xiàn)金流量因素等，試圖提高企業(yè)失敗預(yù)測(cè)判別的準(zhǔn)確率。中國(guó)企業(yè)除了面臨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)所遭遇的那些問(wèn)題以外，還有很多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的獨(dú)特問(wèn)題，很多私營(yíng)經(jīng)濟(jì)大規(guī)模資本原始積累時(shí)期的獨(dú)特問(wèn)題，很多中外合營(yíng)企業(yè)在不同文化背景相互碰撞時(shí)產(chǎn)生的問(wèn)題。對(duì)中國(guó)企業(yè)虧損問(wèn)題的研究有代表性的研究成果，是房維中、吳家駿于1988年主持的一次較大規(guī)模和較系統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)虧損調(diào)查研究課題，并于1998年將相關(guān)研究成果出版了《工業(yè)企業(yè)虧損調(diào)查研究》（經(jīng)濟(jì)管理出版社）著作。4．關(guān)于企業(yè)家和民營(yíng)企業(yè)失敗問(wèn)題的研究。6．關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究。四、財(cái)務(wù)危機(jī)管理：現(xiàn)代理財(cái)問(wèn)題一般意義上來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理主要是“事前”的管理，目的在于將危險(xiǎn)和損失消滅在萌芽之中，而危機(jī)管理主要是“事后”的管理，目的在于如何應(yīng)對(duì)所出現(xiàn)的危險(xiǎn)和損失，一旦危機(jī)出現(xiàn)后如何“收攤子”。財(cái)務(wù)失?。‵inancial failure）通常是指公司無(wú)力償付到期債務(wù)，即償還到期債務(wù)能力的喪失。不論是會(huì)計(jì)破產(chǎn)還是技術(shù)破產(chǎn)，其直接原因都是企業(yè)支付能力的喪失，即破產(chǎn)最終表現(xiàn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗。更重要的是，企業(yè)的現(xiàn)金流量更緊密地反映了市場(chǎng)因素變化及企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境的變化。這一切，是因?yàn)橘~面利潤(rùn)與現(xiàn)金流量差異的存在。企業(yè)對(duì)投資者承擔(dān)著給予投資回報(bào)的責(zé)任，對(duì)債權(quán)人承擔(dān)著清償本息的責(zé)任，對(duì)社會(huì)承擔(dān)著納稅的責(zé)任，對(duì)職工承擔(dān)著給予勞動(dòng)報(bào)酬的責(zé)任，這些都需要用現(xiàn)金來(lái)支付而不是用利潤(rùn)來(lái)支付，利潤(rùn)只是一個(gè)當(dāng)期核算性的數(shù)據(jù)結(jié)果而已?，F(xiàn)金流量作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，在企業(yè)價(jià)值管理與行為管理中呈現(xiàn)出利潤(rùn)指標(biāo)所不具有的優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是對(duì)于投資者、債權(quán)人，還是對(duì)于企業(yè)管理當(dāng)局以及其他利益相關(guān)者，其意義是十分明確的。如果企業(yè)仍然保持融資成本不變，借新債還舊債的辦法當(dāng)然是較好的選擇。1．財(cái)務(wù)重整財(cái)務(wù)重整是指對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)、但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的企業(yè)，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的做法，是對(duì)已經(jīng)達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)的搶救措施。其中，債務(wù)展期是推遲當(dāng)前到期債務(wù)償還時(shí)間，債務(wù)和解則是債權(quán)人自愿同意減少債務(wù)人的債務(wù)，包括同意減少債務(wù)償還的本金數(shù)額，或同意降低利息率，或同意將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，或?qū)⑸鲜鰩追N選擇混合使用。因此，債務(wù)展期與債務(wù)和解的方法在實(shí)際工作中普遍被采用。在正式重整中，法院起著重要的作用，特別是要對(duì)協(xié)議中的公司重整計(jì)劃的公正性和可行性作出判斷。但實(shí)質(zhì)上，財(cái)務(wù)重整不過(guò)是一種正規(guī)的法律監(jiān)督之下的債務(wù)展期和債務(wù)和解，法律的監(jiān)督保證了財(cái)務(wù)重整同時(shí)滿足“公平”與“可行”的標(biāo)準(zhǔn)：一是按比例減少債權(quán)數(shù)額的方案對(duì)各類(lèi)債權(quán)人都是公平的；二是為了報(bào)答債權(quán)人作出的犧牲，公司的財(cái)務(wù)重整方案必須切實(shí)可行，具有較大的成功把握。當(dāng)一家公司認(rèn)為其破產(chǎn)清算的價(jià)值高于財(cái)務(wù)重整后的生存價(jià)值時(shí)，便可尋求破產(chǎn)清算。企業(yè)被收購(gòu)以后，可能做為一個(gè)子公司繼續(xù)存在，也可能經(jīng)過(guò)改組被消化吸收，從而完全消失。而一般中小企業(yè)發(fā)生危機(jī)，政府往往不予救助，企業(yè)需要自己決定繼續(xù)生存還是破產(chǎn)清算，并在具體形式上加以選擇。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)隨著市場(chǎng)和企業(yè)外部環(huán)境的變化而不斷調(diào)整。公司的財(cái)務(wù)管理應(yīng)當(dāng)著眼于整個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，著眼于大筆現(xiàn)金流量的匹配。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，企業(yè)追求收益的強(qiáng)烈愿望與客觀環(huán)境對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)烈要求，使兩者之間的矛盾更加突出。維持經(jīng)營(yíng)也罷，擴(kuò)充發(fā)展也罷，現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。這種方法常?？梢栽谖C(jī)發(fā)生之前的一兩年作出預(yù)警。VaR方法雖然側(cè)重于金融性企業(yè)的交易業(yè)務(wù)，但使用這種方法可以計(jì)算不同種類(lèi)和不同地區(qū)業(yè)務(wù)的總體風(fēng)險(xiǎn)，因而在原則上也適用于一般工商企業(yè)。每一個(gè)企業(yè)都應(yīng)當(dāng)建立明確的、便于操作的財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)急預(yù)案，避免事前無(wú)計(jì)劃、事后手忙腳亂的現(xiàn)象?，F(xiàn)實(shí)中的情況往往是，銀行愿意向“不缺錢(qián)”的企業(yè)貸款。6．企業(yè)的所有制和組織結(jié)構(gòu)企業(yè)的所有制形式對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有影響的。但是，小型有限公司的債權(quán)人可以要求公司的主要股東對(duì)公司的債務(wù)提供個(gè)人擔(dān)保。企業(yè)集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)對(duì)于提高企業(yè)償付能力和信用水平可以具有很大幫助。當(dāng)然，這也就要求總公司對(duì)集團(tuán)的總體風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)并加以控制。由于融資成本與債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，這種方式利用了集團(tuán)的信譽(yù)，可以部分地減少債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，因而降低了融資成本。實(shí)行個(gè)人擔(dān)保雖然可以免費(fèi)地為小企業(yè)提高信用級(jí)別，但將根本性地改變擔(dān)保人的法律地位。相反，合伙制企業(yè)和單一業(yè)主制企業(yè)的債權(quán)人不僅擁有對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的追索權(quán)，而且擁有對(duì)企業(yè)所有者個(gè)人財(cái)產(chǎn)的追索權(quán)，單一業(yè)主所有制或合伙制企業(yè)的所有者是承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的。當(dāng)企業(yè)不需要借錢(qián)時(shí)，應(yīng)當(dāng)讓銀行了解自己的財(cái)務(wù)情況和現(xiàn)金流狀況，以為自己今后的借款建立基礎(chǔ)。5．保持良好的信譽(yù)和企業(yè)形象企業(yè)應(yīng)當(dāng)讓債權(quán)人了解自己的誠(chéng)信和競(jìng)爭(zhēng)力，在日常經(jīng)營(yíng)中與之建立良好的信譽(yù)關(guān)系，以便共同迎接企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)，共同克服短期的困難。比如，在經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期，企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流入可能降低的幅度有多大？隨著產(chǎn)出的削減，企業(yè)相應(yīng)地減少預(yù)期費(fèi)用的幅度有多大？需要多長(zhǎng)時(shí)間來(lái)將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)？變賣(mài)固定資產(chǎn)需要多長(zhǎng)時(shí)間？這些固定資產(chǎn)的銷(xiāo)路如何？如果整個(gè)行業(yè)不景氣，這些固定資產(chǎn)在最差情況下轉(zhuǎn)手價(jià)值是多少？通過(guò)上述結(jié)果，就可以了解企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的承受能力。有無(wú)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，采用什么程度的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，是公司客戶、投資者以及市場(chǎng)評(píng)價(jià)公司信譽(yù)的重要依據(jù)。比如，使用多群組判別分析等統(tǒng)計(jì)方法對(duì)各種財(cái)務(wù)比率，包括流動(dòng)比率、債務(wù)杠桿比率和盈利率等指標(biāo)進(jìn)行同行業(yè)比較和長(zhǎng)期跟蹤，可以對(duì)本企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)可能性的大小作出判斷。因而，企業(yè)規(guī)劃與戰(zhàn)略都必須以現(xiàn)金流量預(yù)算為軸心，把握未來(lái)現(xiàn)金流量的平衡，以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù)，尤其是對(duì)資本性支出應(yīng)該“量入為出，量力而行”的基本原則。只要抓住資產(chǎn)與負(fù)債總體結(jié)構(gòu)方面的協(xié)調(diào)，再抓住大筆現(xiàn)金流量的匹配，一般就不會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期性質(zhì)的財(cái)務(wù)困難。不應(yīng)在不熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域大量地從事投資、經(jīng)營(yíng)或交易活動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的管理至少涉及以下幾個(gè)方面。一般來(lái)說(shuō)，大型公司和對(duì)社會(huì)生活影響較大的公用事業(yè)企業(yè)，比如交通、通信、電力、供水等類(lèi)企業(yè)，以及對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)關(guān)系重大的銀行、保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)，政府往往在發(fā)生危機(jī)的時(shí)候予以干預(yù)，盡量采取財(cái)務(wù)重整和并購(gòu)方式來(lái)加以挽救，避免破產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響。而這時(shí)資本市場(chǎng)可能會(huì)低估了這些企業(yè)的價(jià)值，有眼光的收購(gòu)者會(huì)抓住機(jī)會(huì)，收買(mǎi)這些陷入危機(jī)的企業(yè)，擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)。破產(chǎn)清算是因企業(yè)嚴(yán)重虧損、完全不能償還到期債務(wù)而進(jìn)行的停業(yè)清算。并且相應(yīng)削減各種費(fèi)用和固定開(kāi)支，或?qū)⒍唐趥鶆?wù)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期債務(wù)等；（2）為恢復(fù)正常營(yíng)運(yùn)，要為補(bǔ)充流動(dòng)資金和固定資產(chǎn)籌集新的 資金；（3）解決或消除企業(yè)管理上導(dǎo)致危機(jī)的因素。這時(shí)，就不得不依法尋求正式的財(cái)務(wù)重整。債務(wù)展期與和解作為挽救企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的兩種方法，都能使企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去并避免法律費(fèi)用。財(cái)務(wù)重整一般采取“非正式”和“正式”兩種方式進(jìn)行。如果采取變賣(mài)資產(chǎn)的辦法，往往要受到較多的限制，如專用設(shè)施和設(shè)備不存在二手市場(chǎng)，即使是通用設(shè)備資產(chǎn)或證券資產(chǎn)，在短時(shí)間內(nèi)或不適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售，也往往要被壓價(jià)。因此，將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為喪失現(xiàn)金流量上的償付能力就使得財(cái)務(wù)危機(jī)具有可觀測(cè)性，又包含了更寬的內(nèi)涵。在這根“血脈”中，企業(yè)現(xiàn)金流入的“管道”其實(shí)只有現(xiàn)金性收入、現(xiàn)金性融資等寥寥幾條，而現(xiàn)金流出的“管道”卻實(shí)在太多，有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的地方可能就是現(xiàn)金流出的“管道”。然而，這種理想的假設(shè)在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中卻難以實(shí)現(xiàn)，利潤(rùn)的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，現(xiàn)金的計(jì)算是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，由于利潤(rùn)與現(xiàn)金收支在確認(rèn)基礎(chǔ)上差別的存在，企業(yè)收入的增加并不必然引起現(xiàn)金的流入，費(fèi)用的增加也并不一定等于現(xiàn)金的流出。許多企業(yè)盡管賬面上表現(xiàn)出豐厚的利潤(rùn)，卻因無(wú)力支付和清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，仍然擺脫不了破產(chǎn)清算的厄運(yùn)。這樣，除非在十分特定的場(chǎng)合，一家正在經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)是否具有償付能力，可能由于資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算方式不同而發(fā)生異議。存量是指資產(chǎn)存量，喪失償債能力表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債價(jià)值，凈資產(chǎn)為負(fù)值，資不抵債，也稱為會(huì)計(jì)破產(chǎn)。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)務(wù)危機(jī)管理是相互交融、相互延伸、互為部分的，風(fēng)險(xiǎn)管理按預(yù)防結(jié)果到管理結(jié)果的正向邏輯順序展開(kāi)，危機(jī)管理按管理結(jié)果到預(yù)防結(jié)果的逆向邏輯順序展開(kāi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是造成財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，財(cái)務(wù)危機(jī)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，無(wú)需過(guò)于強(qiáng)調(diào)兩者的邊界區(qū)別。上海理工大學(xué)顧曉安通過(guò)把財(cái)務(wù)預(yù)警分為短期預(yù)警和長(zhǎng)期預(yù)警兩個(gè)部分進(jìn)行研究，前者注重分析現(xiàn)金流量，后者則通過(guò)綜合評(píng)價(jià)獲利能力和償債能力來(lái)構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)；張玲以上市公司的財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)，根據(jù)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推斷，判別變量用到了資產(chǎn)負(fù)債比率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)資金與總資產(chǎn)比率、留存收益與資產(chǎn)總額比等五個(gè)指標(biāo)，以原始樣本判別值的分界線作為預(yù)警臨界點(diǎn)；黃巖、李元旭以滬深股市的上市公司為樣本，建立了中國(guó)工業(yè)類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)模型，給出了所研究上市公司的Z值范圍，用到的指標(biāo)處理方法主要是聚類(lèi)分析和判別分析。5．關(guān)于企業(yè)失敗預(yù)警模型的研究。3．對(duì)中外合營(yíng)企業(yè)穩(wěn)定性的研究。對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行預(yù)警管理研究比較早、比較全面和系統(tǒng)的應(yīng)該是武漢交通科技大學(xué)（現(xiàn)名武漢理工大學(xué)）佘廉教授，佘廉教授1988年首次提出“企業(yè)逆境管理研究”，曾經(jīng)主持國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“企業(yè)逆境管理——管理失誤成因分析與企業(yè)滑坡對(duì)策研究”，1999年出版《企業(yè)預(yù)警管理叢書(shū)》（河北科學(xué)技術(shù)出版社），該套叢書(shū)是國(guó)內(nèi)第一次系統(tǒng)性研究企業(yè)預(yù)警問(wèn)題的著作。7．隨著統(tǒng)計(jì)技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，人工智能及人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)、EDF模型、灰色系統(tǒng)模型、混沌理論、COX比例風(fēng)險(xiǎn)模型以及CUSUM模型等新方法和技術(shù)，也逐漸被引入到財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)的研究中。Altman模型的預(yù)測(cè)能力相當(dāng)準(zhǔn)確，更可貴的是Altman模型的使用成本極低，而預(yù)測(cè)效果在這樣的成本收益比下就顯得非常難得。他發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是營(yíng)運(yùn)資本流/負(fù)債指標(biāo)（在公司破產(chǎn)的前一年成功地判別了90%的破產(chǎn)公司）和凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)指標(biāo)（在同一階段的判別成功率是88%）。3．Fitzpartrick