【文章內(nèi)容簡介】 50年間，全球17個經(jīng)濟體，在大大小小84次經(jīng)濟金融危機后經(jīng)濟復蘇的情況[注37]。結果發(fā)現(xiàn)，資本市場主導的美國、加拿大、英國、澳大利亞4個國家，在危機后經(jīng)濟反彈的速度最快，而銀行主導的西班牙、奧地利、葡萄牙、比利時、德國、意大利6個國家，經(jīng)濟復蘇的速度最慢，其中的幾個國家也正是今天歐債危機的主要成員國，說明了金融結構與經(jīng)濟彈性是高度相關的。 2008年的金融危機后，美歐日經(jīng)濟復蘇的差異，再次驗證了這一點。過去三年中，位于危機中心的美國經(jīng)濟已經(jīng)基本完全復蘇，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)了歷史新高，美國的制造業(yè)和房地產(chǎn)全面復蘇，失業(yè)率也處在歷史地位，而且涌現(xiàn)出了蘋果和臉譜所代表的新興產(chǎn)業(yè)。而遠隔大西洋的歐元區(qū)經(jīng)濟卻深陷歐債危機的深淵，無望復蘇，遠隔太平洋的日本經(jīng)濟也非常疲軟[注38]，近期靠安倍經(jīng)濟學打了一針強心劑，長期效果還有待觀察。金融危機沒有發(fā)生在倫敦，也沒有發(fā)生在東京，而是發(fā)生在紐約，為什么美國經(jīng)濟的復蘇速度遠遠超過了歐盟和日本？其根本的區(qū)別在于兩種經(jīng)濟和金融體制的彈性、對風險的化解能力和資源配置的效率不同。 在某種意義上，這種差別可以借用李鴻章在甲午海戰(zhàn)后的一句話來理解，“日本船小好調頭，中國船大難掉頭”。在資本市場上，做決策的主體比較小，比較分散，決策快，在危機之中，即使危機沒有完全過去，看到經(jīng)濟中新的增長點，他們也可以迅速地跟進。我們看到，蘋果的崛起正是發(fā)生在金融危機之后的三年中。而銀行往往由于過于龐大，決策的機制比較緩慢，會錯過很多機遇，因此，危機后復蘇的步伐相對較慢。說明市場化程度較高的金融結構，對一個國家經(jīng)濟的彈性、對應對危機和恢復增長的推動力，是相對有利的。所以我們中國金融體系的改革方向應該非常明確，應該進一步市場化，讓更多的金融資源通過市場配置，更快地發(fā)展資本市場。 中國經(jīng)濟的兩個堰塞湖 與此同時，改革開放30年后，我國經(jīng)濟社會的發(fā)展到了一個新的階段，出現(xiàn)了一個新的現(xiàn)象，我們把它稱為中國經(jīng)濟的兩個堰塞湖。從1978年到2012年，GDP增長140多倍，而總儲蓄余額增長了1900多倍[注39]。巨大的財富積累本身是一件好事，但是財富多了找不到地方投資，就會不斷出現(xiàn)炒房、炒礦、炒棉花等各種怪現(xiàn)象。不僅如此，國內(nèi)炒不夠還要去國外炒，據(jù)說炒得澳大利亞人買不起房子了，去年澳大利亞政府出了一個限購令，專門針對中國人，這個限購令比較粗暴，第一是罰款，第二是坐牢。去年，還看到一條新聞，說溫哥華有很多中國的富二代開著法拉利在高速上飆車，被警察全部抓了起來。我們且不論這些現(xiàn)象嚴重地損壞了中國人民的形象，一個更為重要的問題是，怎樣讓這些社會富余的資金回流社會，支持經(jīng)濟的進一步發(fā)展，而這些資金本身也需要保值增值。所以我們講，中國經(jīng)濟的第一個堰塞湖就是資金的堰塞湖。 中國社會還有一個堰塞湖叫企業(yè)堰塞湖。中國的中小企業(yè)家數(shù)超過了1000萬家 [注40]，浙江銷售過億的企業(yè)約1萬家[注41]，中關村科技企業(yè)達到上市財務標準的是1000家，證監(jiān)會門口排隊的是800家。我們也想研究一下別的國家是怎么解決類似問題的，例如俄羅斯、巴西，發(fā)現(xiàn)人家沒有這么多的企業(yè)要上市，也沒有那么多的人愿意吃苦去創(chuàng)業(yè)辦公司。人類社會大概從來沒有見過這么一個國家，第一是人多，13億；第二是恨不得每個人都要辦個公司，一般都辦三個，有時候我們碰到一些企業(yè)家，名片的正反兩面都印滿了，還沒有把他們的公司印完；第三是現(xiàn)在都搞明白了，辦一個公司就要上市。 怎樣才能高峽出平湖 應該說，財富的積累和創(chuàng)業(yè)的喚醒，這兩件事分別都是幸事，是中國社會得以不斷前進的動力。但是，卻分別形成了兩大堰塞湖，成為了懸在我們頭頂達摩克里斯之劍，孕育著極大的社會風險。為什么？因為中國的金融市場尤其是資本市場的不發(fā)達，使得這兩者無法對接。而如果我們能夠打通它們，哪怕是部分打通，高峽出平湖，釋放出來的生產(chǎn)力可以不低于包產(chǎn)到戶，足以能夠使得中國順利走過未來十年，跨越中等收入陷阱。打通的過程，就是中國金融市場的市場化改革和資本市場的建設過程，而這是一個巨大的系統(tǒng)性工程，需要我們大家的共同努力。 現(xiàn)在溫州金改是個非常熱門的話題，我們?nèi)フ{研了兩次，發(fā)現(xiàn)這個城市的問題很有意思。 這個城市是中國最富裕的城市之一，但是中國的中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州[注42]，為什么？缺錢。這就很荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資；另外一方面，大量的溫州資金滿天飛，到山西去炒煤，到新疆去炒棉花， 全中國甚至全世界去投機，根源在于金融市場不發(fā)達，金融的市場化程度還不夠。 溫州是中國的縮影，溫州金改是一個城市的改革，但它折射了中國金融未來的三大轉變：第一個轉變是我們要從一個間接融資絕對主導的金融體系，轉向一個直接融資和間接融資相平衡的發(fā)展模式；第二個轉變是要從大一統(tǒng)的自上而下的金融發(fā)展模式，走向地方金融市場有一定的自我生長發(fā)展空間的模式；第三個就是從以國有金融機構絕對主導，走向國有金融機構和民營金融機構共同發(fā)展壯大的發(fā)展模式。 應該說，資本市場的發(fā)展對于中國經(jīng)濟轉型的成敗將起到?jīng)Q定性的作用，在某種意義上，可以說是中國經(jīng)濟轉型的支點。我們很難想象中國經(jīng)濟如果不借助資本市場去轉型的話會出現(xiàn)什么情況。如果仍然高度依賴傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的支持，或者過多依賴行政之手去推動轉型的話，勢必會不斷出現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)這樣的案例，不僅會造成巨大的社會浪費，也會極大地延緩轉型的進程，甚至會導致轉型的失敗。推動中國經(jīng)濟轉型最有效的方法，是合理布局有形的手和無形的手，更多地發(fā)揮資本市場的作用來盤活存量和發(fā)展增量。當然市場本身并不完美，所以我們也需要用有形的手去推動改革，加強監(jiān)管，完善市場架構，提高市場效率，彌補市場缺陷，確保轉型的成功。 資本市場與十八大目標 我這里選取了十八大報告中所有我認為跟資本市場相關的關鍵詞，跟資本市場最相關的一句話是“加快發(fā)展多層次資本市場”。但如果我們仔細研讀，會發(fā)現(xiàn)十八大提出的未來若干年中國經(jīng)濟社會的主要目標，都和資本市場的發(fā)展密不可分。 第一個方面，“確保到2020年實現(xiàn)全面建成小康社會宏偉目標”，“實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”，如果沒有資本市場的支持，經(jīng)濟的轉型和可持續(xù)增長都是很難實現(xiàn)的。 第二個方面，“深化金融體制改革”，“維護金融穩(wěn)定”，中國金融體系最大的風險就是銀行在金融結構中占比過大，一旦出現(xiàn)大量不良貸款，對于中國經(jīng)濟的打擊將是非常沉重的，所以我們必須要加快資本市場的發(fā)展，盡快改變這種失衡的狀態(tài)。 第三個方面，“深化科技體制改革，推動科技和經(jīng)濟緊密結合”?？茖W技術的產(chǎn)業(yè)化進程離開了資本的支持和引導，是很容易找不到方向的。 一位我原來在清華讀書時候的老師，后來做了學校的領導，前些年和我探討過一個問題，清華怎么才能夠幫助中關村變成硅谷，就像當初斯坦福幫助硅谷崛起一樣。我告訴老師，斯坦福大學有一個很好的做法，那就是，學校鼓勵學生或教授出去創(chuàng)業(yè)，很多時候，學生和教授可以把自己的研究成果全部帶走，學校一分錢不要，也幾乎從未與學生或老師有過這方面的爭執(zhí)或訴訟。老師聽了很震驚，說這怎么可能，學校不是虧了嗎？我說學校沒虧，學生和教授出去創(chuàng)業(yè)，一般都會找到風險投資，最后走向資本市場，可能公司的市場動輒幾百億或幾千億美元，他們回到母校捐獻，也動輒幾億或幾十億美元。老師聽了以后非常感慨，他說這件事情咱們現(xiàn)在做不了，第一，讓學生和教授把專利全部帶走，這叫國有資產(chǎn)流失；第二，也有不少人出去創(chuàng)業(yè)，但還沒怎么看見有誰回來捐獻的。當然，今天的情況肯定已經(jīng)有所不同了，　隨著更多的校友創(chuàng)業(yè)成功，相信回饋母校的人越來越多了。那么斯坦福大學為什么要這么做呢？它是用這種方式鼓勵更多的技術和專利走向市場，與市場結合，與經(jīng)濟結合，與資本結合，最后通過捐獻實現(xiàn)了良性循環(huán)，客觀上也幫助促成了硅谷的奇跡。過去若干年中，我們已經(jīng)看到中關村科技園區(qū)逐步成長，今天已經(jīng)初具規(guī)模，應該是遵循了類似的路徑，盡管在減少科技與資本對接的障礙方面，我們還有很多的工作要做。 第四個方面，“建立社會保險基金投資運營制度，確保基金安全和保值增值”?，F(xiàn)在社會上也有很多討論，關于我們應該怎么去投資、怎么去監(jiān)督、怎么去保值增值，這里就需要很多專業(yè)人士去參與，也需要各個相關部委的政策支持。但是我們要知道，如果離開了與資本市場的結合，離開了科學合理的投資，社?；鸬脑鲋凳强隙ㄚs不上通脹的速度的。 第五個方面，“全面提高開放型經(jīng)濟水平”。毋庸置疑，中國經(jīng)濟水平的開放程度跟資本市場是相輔相成的。 我們需要一個什么樣的資本市場 所以說，中國的未來，中國經(jīng)濟和社會的轉型，都會跟資本市場的發(fā)展高度相關。那么，我們到底需要一個什么樣的資本市場呢？我想，從這個市場本身來說，它需要滿足三方面的條件： 第一，它必須是一個公開、公平、公正的市場，或者至少是一個越來越公開公平公正的市場。 第二，它必須是一個高效和透明的市場，必須是一個有效率的市場。當然，市場不可能每時每刻都是有效的，即使像美國這樣的成熟市場，也會有發(fā)生像2008年那樣市場崩潰和完全失效的時候，對經(jīng)濟的打擊也是沉重的。但是從長期統(tǒng)計平均來看，市場配置資源的效率還是遠遠超過其他任何與其競爭的方式，況且我們可以通過大家的努力，使這個市場的效率一天比一天提高。 第三，這個市場還需要具有一定的國際競爭力?，F(xiàn)在中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，中國股市的規(guī)模漲一點是全球第二，跌一點是第三第四，但中國市場的開放度總體來說還是不夠。一個全世界第二大的經(jīng)濟體、第二大的市場，不可能和其他國家都不打交道，那么打交道的時候就必須要有競爭力，不能說一打交道就不行了，一觸即潰，所以國際競爭力很重要。 那么，對于中國經(jīng)濟社會來說，我們希望這個市場能夠起到什么樣的作用呢？至少有四個方面： 第一點，推動中國經(jīng)濟轉型，資本市場責無旁貸。在經(jīng)濟轉型方面，如果有哪個國家比較成功，一定是因為這個國家的經(jīng)濟體制和金融體制相對來說比較市場化，資源配置比較靈活，效率比較高，能夠促進剛才我們講的產(chǎn)業(yè)整合和創(chuàng)新經(jīng)濟的發(fā)展。 資本市場與四個現(xiàn)代化 第二點，推動中國經(jīng)濟現(xiàn)代化進程。有一次我在南開大學參加會議，應邀在周恩來政府管理學院做一個演講，暮色中走過南開的校園，正好看到了周恩來總理的雕像，想起來周總理在1975年提出中國要建設四個現(xiàn)代化，即工業(yè)現(xiàn)代化、科技現(xiàn)代化、國防現(xiàn)代化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，大家想一想，中國的四個現(xiàn)代化中，有哪一個現(xiàn)代化能夠離開資本市場？一個都不能。 改革開放初期，我們的企業(yè)曾熱衷于學習西方的管理經(jīng)驗，今天學通用，明天學豐田，引進一條流水線，學會一種誤差法，覺得這就是現(xiàn)代化。其實，真正的現(xiàn)代化，是一套管理體制和機制，是公司治理，是董事會、監(jiān)事會、管理層的相互制約，是獨立董事的監(jiān)督，是科學決策，就是財務信息的披露，是透明度，是市場機制的約束，只有做到這些，才能叫做真正的現(xiàn)代化，而這些正是企業(yè)走上資本市場這個舞臺時需要滿足的必然要求。所以，所謂的工業(yè)現(xiàn)代化、科技現(xiàn)代化，就是中國企業(yè)與資本市場結合的過程。國防現(xiàn)代化也離不開資本市場，大家可以看一看美國的軍工企業(yè)，最重要的軍工企業(yè)基本上都是上市公司，都是在資本市場這個平臺上成長壯大的。這點我們后面還會講到，我們會看到資本市場和決定國家民族命運的軍工行業(yè)和戰(zhàn)爭勝敗可以是高度相關的。 可能大家會覺得農(nóng)業(yè)與資本市場的距離比較遙遠，其實不然。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化最重要的是兩個方面，一個是涉農(nóng)企業(yè)上市，包括農(nóng)業(yè)機械、農(nóng)業(yè)醫(yī)藥等等；另一個是農(nóng)產(chǎn)品期貨。所以我們講，資本市場是中國經(jīng)濟四個現(xiàn)代化的主要載體，我們有責任把它建設好。 資本市場與中西部跨越式發(fā)展 第三個方面，就是要支持中國中西部的跨越式發(fā)展。中國未來十年的經(jīng)濟增長，很大程度上要依托于中國中西部的發(fā)展。東部的發(fā)展速度可能以后不可能像以前這么輝煌了，中西部的經(jīng)濟總量比較小，但是有很大的潛力，是中國未來十年甚至更長時間段里一個非常重要的支柱。 在中西部的跨越式發(fā)展中，該如何用好資本的力量呢？2009年，我應新疆自治區(qū)政府的邀請做了一個關于西部經(jīng)濟發(fā)展與資本市場的講座，當?shù)赜袔装倜刹亢推髽I(yè)家參加。當時我問了大家一個問題，你們新疆和美國的硅谷有什么共同之處？當時大家都覺得有點奇怪。我告訴他們，其實有兩個地方是共同的，第一，都是西部，第二，都比較落后。大家說硅谷不落后啊。但事實上，100年以前的硅谷是一個淘金的地方，遍地窩棚，基本上是美國最落后的地方；五、六十年以前的硅谷還是一個大農(nóng)場，住著10萬美國農(nóng)民，看不到什么企業(yè)，更不要說高科技企業(yè)了。在隨后的幾十年中，硅谷華麗轉身，成為美國幾乎最發(fā)達的地區(qū)，全世界高科技的搖籃，究其原因，就是硅谷將自身的比較優(yōu)勢，科技創(chuàng)新，與資本市場實現(xiàn)了緊密的結合，從而使實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。所以我們的西部，要實現(xiàn)跨越式的發(fā)展，也要把自身的比較優(yōu)勢，與資本市場實現(xiàn)對接，西部的優(yōu)勢有哪些？礦山、石油、旅游、風能、太陽能，推動這些產(chǎn)業(yè)與資本市場的結合是實現(xiàn)西部跨越式發(fā)展的最有力舉措。 第四個方面，就是資本市場一定要能夠幫助中國推動民生建設，分享經(jīng)濟的成長，有利于社會的和諧與進步。隨著社會的發(fā)展，我們也看到諸如收入分配和貧富分化等問題，還有全民養(yǎng)老與和諧社會的問題。這些問題真正的解決方法，是要通過一些有效的制度設計，讓大家能夠分享經(jīng)濟的成長，而這些制度設計中最為重要的一環(huán)，是資本市場與養(yǎng)老金體系的結合。此外，資本市場承載了很多很多先進的經(jīng)濟文明成果，包括透明度的提高、會計標準、誠信等等，對中國社會整體文明水平的提高會有諸多的裨益。 第二部分 中國資本市場的改革與發(fā)展 前面我們分析了一下國際國內(nèi)形勢，探討了經(jīng)濟社會發(fā)展的訴求，下面談談資本市場的改革與發(fā)展。 中國資本市場的發(fā)展歷經(jīng)20余年，回過頭看看，還是會覺得這是一個非常了不起的歷程。我們證監(jiān)會出過一本《中國資本市場二十年》，概述了這20年之內(nèi)的主要事件。談到這20年的發(fā)展，我個人印象最深的是兩件事。 【孟加拉的證券法】一次是2007年，去日本訪問，參加一個比較枯燥的國際會議。我旁邊坐著孟加拉的代表，他的桌上放了一本厚厚的字典，我借過來看了一看，發(fā)現(xiàn)其實是一本證券法，英文寫的，寫得非常嚴整，非常清晰。我問他，這是哪個國家的證券法？他說，這是我們國家的證券法。我非常驚訝，脫口而出，你們國家還有證券法？要是一個外交場合這可能就應該算是事故了，還好這位孟加拉人脾氣好，沒生氣，他笑了一笑說，我們國家的證券法是1923年頒布的