【文章內(nèi)容簡介】 險但往往會占用企業(yè)的流動資金，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應能力和調節(jié)能力，產(chǎn)生流動性風險。當并購企業(yè)采用負債融資方式籌集并購資金時，債務資本一方而會形成財務杠桿利益，另一方而企業(yè)負債比率的上升可能會導致資本結構惡化風險，再融資風險及財務杠桿效應引發(fā)破產(chǎn)清算風險。當企業(yè)采用權益融資方式籌措并購資金時，不需要按期還本付息，償債風險相對較小，但是由于發(fā)行普通股的申報審批過程復雜，拖延時間較長，比較容易耽誤并購的最佳時機，而給企業(yè)帶來損失，且可能面臨每股收益的稀釋及控制權分散或喪失的風險。并購融資渠道有限及融資方式選擇不當往往是產(chǎn)生并購融資風險的主要來源，這與我國直接融資市場起步晚、規(guī)模小，并購融資中介機構未能有效發(fā)揮作用有一定關系。 并購支付風險取決于企業(yè)并購支付方式，并購企業(yè)選擇不同的支付方式，其相應的風險表現(xiàn)形式不同。企業(yè)并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、債券類支付、期權支付、承擔債務式支付和混合支付等?，F(xiàn)金支付能快速取得目標企業(yè)的經(jīng)營控制權，但會增加收購企業(yè)的資金壓力和債務負擔，容易引起資金流動性風險及破產(chǎn)風險。股票支付在較大程度上減輕了收購企業(yè)的資金壓力，并可獲得一定程度的稅收價值，但會導致股權稀釋從而降低對目標企業(yè)的控制力度。杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權，但卻將并購后的目標企業(yè)置于高杠桿、高負債的風險境地，增加了并購后運營整合的難度。金融衍生工具支付從時間上將資金壓力向后延遲，并給并購雙方保留了一定的選擇余地，但未定權益的不確定性在一定程度上增加了收購方資金管理的難度。我國企業(yè)并購過程中還存在一些特殊的支付方式，如承擔債務式支付、無償劃轉式支付、分期付款式支付和債轉股式支付等。這些支付方式具有較為濃厚的轉軌經(jīng)濟特色，其特點為實際支付成本量化難度大、成本多元化、成本延遲和成本膨脹等，具體表現(xiàn)在:改制重組及運營整合需注入大量資金、運營成本及管理費用過高、目標企業(yè)員工的安置成本、資產(chǎn)剝離費用、或有負債及文化融合成本等。由于這些支付方式的成本難以量化，容易增加成本控制的難度，加大并購后運營整合的風險。 因此，每種支付方式都存在一定的風險，只是風險的表現(xiàn)形式有所不同，收購方支付方式的選擇實質上是一個規(guī)避和控制風險的過程。并購企業(yè)應根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風險承受能力和外部資本市場環(huán)境等因素加以判斷。企業(yè)風險產(chǎn)生于不確定性，造成這種不確定性的因素很多，既有企業(yè)外部的原因也有企業(yè)內(nèi)部的原因，且不同的財務風險形成的具體原因也不盡相同。事實上引發(fā)企業(yè)財務風險的原因是多方面的，既有宏觀的因素也有微觀的因素；既有體制方面的問題，也有企業(yè)管理方面的問題。財務組織機制風險，并購企業(yè)在整合期間內(nèi)，由于相關企業(yè)的財務機構設置，財務職能，財務管理制度等因素的影響，財務收益與預期發(fā)生背離的可能性。并購企業(yè)理財風險在整合期間內(nèi)，需要對并購企業(yè)的資產(chǎn)，負債，盈利等財務狀況按照協(xié)同效益最大化的原則實施財務整合和科學監(jiān)控，以實現(xiàn)企業(yè)并購的目的。并購企業(yè)理財風險指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。財務行為人風險， 財務行為是指并購企業(yè)的財務管理主體在財務崗位上特定職能活動。并購企業(yè)財務行為人風險，是指由于企業(yè)財務組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財務失誤，監(jiān)控不力而造成的財務風險。財務風險的表現(xiàn)形式多種多樣，企業(yè)中較為典型的表現(xiàn)主要有：①獲利能力低，經(jīng)濟效益差。具體表現(xiàn)為產(chǎn)品成本費用高，毛利率低；資產(chǎn)收益水平差，投資回報率低。②資金不足，缺乏償債能力。具體表現(xiàn)為資金匾乏，負債過度；信用等級低，融資能力差。③債務結構不合理。一般來講企業(yè)的短期債務資金應當用于流動資產(chǎn)，應當與速動資產(chǎn)保持一致。④經(jīng)營能力不佳，不良資產(chǎn)比例大。具體表現(xiàn)為資產(chǎn)質量差，沉淀下來大量不良債權和“殘次冷背”存貨，資產(chǎn)周轉率低。第三章 企業(yè)并購財務風險的成因——目標企業(yè)信息不對稱 企業(yè)價值評估風險是財務風險的主要原因。企業(yè)價值評估風險在于信息不對稱，缺乏對并購市場環(huán)境的相關分析。并購雙方企業(yè)信息不對稱主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。企業(yè)價值評估風險，包括對自身企業(yè)價值和目標企業(yè)價值的評估風險。能否準確的判斷出企業(yè)自身是否有足夠的能力去實施并購，其是企業(yè)并購前所要做出的最重要的決策。同時，做出該決策也相應的伴隨一些風險，主要表現(xiàn)為有些企業(yè)并沒有充分的挖掘出企業(yè)自身的潛力或者企業(yè)往往過高的自目估計企業(yè)自身的實力。近幾年，我國因自目夸大自我并購能力而產(chǎn)生的風險屢見不鮮?！Y本市場不健全，融資渠道狹窄 企業(yè)在并購過程中，并購企業(yè)不僅在收購目標企業(yè)時需要大量的資金，在收購目標企業(yè)后期為了其能支撐企業(yè)并購后的安穩(wěn)營運，同時還需要大量的資金來作為發(fā)展投資基金，所以并購企業(yè)并購后需要大量的資金。但是企業(yè)的資金來源除了少量的企業(yè)自有資金外，最主要的資金源就是融資。我國由于資本市場處于發(fā)展階段，發(fā)育還不夠健全，所以在企業(yè)并購中銀行等中介機構小能充分而有效的發(fā)揮其應有的作用。不僅如此，其還可能帶來較大的融資風險。融資，主要包括外部融資和內(nèi)部融資，在我國的企業(yè)并購案例中，大部分主要以外部融資作為企業(yè)的主要融資方式。不同的融資方式將對企業(yè)的資本結構產(chǎn)生不同的但都是重大的影響，大概分為以下幾類。 （1）債務性融資風險 債務融資的優(yōu)點是在資金成本低的同時能夠帶來財務杠桿利益和節(jié)稅利益，但是資本結構會因債務性融資其過高的負債而惡化，從而引起較高的償債風險同時，由于我國關于企業(yè)債券融資方面政策較多，審批嚴格，導致我國通過發(fā)行企業(yè)債券融資較為困難，企業(yè)發(fā)行債券一般都是為籌集企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金，?？顚Ｓ谩Ｈ欢?，如果企業(yè)想通過銀行貸款來融資，銀行則沒有專門的企業(yè)并購相關的信貸項目。并且，企業(yè)并購的過程繁雜風險較大，沒有誰會擔保會在企業(yè)并購后及時帶來充裕的現(xiàn)金流，繼續(xù)向里自目的投資，只會逐步加劇還貸的壓力。企業(yè)并購后，兩家企業(yè)的資源整合到一起的同時，兩家企業(yè)的債務風險也相應的疊加到了一起。因此，進一步的加大了債務風險 （2）權益融資風險 雖然權益融資可以迅速籌到大量資金，與此同時并購企業(yè)大股東可能會因為企業(yè)的股權結構改變而出現(xiàn)喪失控股權的風險。通過股票和其他股權融資籌集資金的優(yōu)點是，在快速籌集資金的同時不僅需要償還股息，而且資本風險小，沒有利潤也可以不分紅。但是，在我國針對股票融資方面要求比較嚴，企業(yè)必須滿足各項政策指標才能申請。企業(yè)小斷努力實現(xiàn)權益融資的政策目標的過程中，經(jīng)歷了幾年甚至早已經(jīng)喪失了并購的良機。與此同時，大股東的控股權也會被股票融資所稀釋，因為股票融資會改變企業(yè)的股權結構。 （3）混合性證券融資 混合性證券融資是指權益性融資和債務雙重特征的長期融資方式?；旌闲匀谫Y通常包括可轉換優(yōu)先股、可轉換債券。企業(yè)發(fā)行可轉換債券融資，企業(yè)行使轉換權會使股權分散，然而企業(yè)小能自主調整資本結構，如果企業(yè)放棄行使權則會企業(yè)陷入再融資的財務風險。雖然企業(yè)可以通過發(fā)行可轉換優(yōu)先股以此使用較低的股息率，但是與此同時也會使公司面臨財務負擔