【文章內(nèi)容簡介】 ） 11 2 112()NPVI R R i i iNPV NPV? ? ??63 例題 某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i＝ 10％時，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可以接受。（單位：萬元） 時點 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 2022 300 500 500 500 1200 64 解： 第一步：繪制現(xiàn)金流量圖 12 00 3 00 5 0 0 50 0 50 0 0 1 2 3 4 5 t 20 00 現(xiàn)金流量圖 65 第二步：列出方程 152 0 0 0 3 0 0 ( 1 ) 5 0 0 ( / , , 3 ) ( / , , 1 ) 1 2 0 0 ( 1 ) 0i P A i P F i i??? ? ? ? ? ? ?1 2 3( ) 2 0 0 0 3 0 0 ( 1 ) 5 0 0 ( 1 ) 5 0 0 ( 1 )N P V i i i i? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?455 0 0 ( 1 ) 1 2 0 0 ( 1 )ii??? ? ? ?0?或： 66 第三步：試算 第一次試算，依經(jīng)驗先取一個收益率，取 i1＝ 12％，代入方程，求得： NPV(i1)＝ 2022+300 +500 +＝ 21(萬元 )＞ 0 說明收益率的取值偏小，應(yīng)再取大些。 67 第二次試算 取 i2＝ 14％，代入方程求得： NPV(i2)＝ 91(萬元 )＜ 0 可見，內(nèi)部收益率必然在 12％～ 14％之間 代入內(nèi)插法計算式可求得： 第四步：分析判斷方案可行性 IRR＝ ％＞ i＝ 10％，該方案可行 211 2 % ( 1 4 % 1 2 % ) 1 2 . 4 %2 1 9 1I R R ? ? ? ? ??練習(xí) ? 某工程項目期初投資 10000元，一年后投產(chǎn)并獲得收益，每年的凈收益為 3000元?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，壽命期為 10年。試用內(nèi)部收益率指標(biāo)項目是否可行。 ? 解： NPV = 3000 (P/A, i, 10) 10000 ? 取 i1=25%, NPV (i1) = (元 ) ? 取 i2=30%, NPV (i2) = (元 )， ? 代入 IRR公式計算 IRR得： ? IRR = % 由于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0=10% IRR=%，所以項目可行。 70 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義 一般地講，內(nèi)部收益率就是投資 (資金 )的收益率，它表明了項目對所占用資金的一種恢復(fù) (收回 )能力，項目的內(nèi)部收益率越高，其經(jīng)濟(jì)性也就越好。 經(jīng)濟(jì)含義： 在項目的整個壽命期內(nèi)，如果按利率 i＝ IRR計算各年的凈現(xiàn)金流量時，會始終存在著未能收回的投資，只有到了壽命期末時投資才能被全部收回，此時的凈現(xiàn)金流量剛好等于零。 71 內(nèi)部收益率的特點 優(yōu)點 ： ①內(nèi)部收益率法比較直觀，概念清晰、明確，并可直接表明項目投資的盈利能力和反映投資使用效率的水平。 ②內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，即由項目的現(xiàn)金流量系統(tǒng)特征決定的，不是事先外生給定的。 （凈現(xiàn)值法和凈年值法等都需要事先設(shè)定一個基準(zhǔn)折現(xiàn)率才能進(jìn)行計算和比較。） 72 缺點 ① 內(nèi)部收益率指標(biāo)計算繁瑣，對于非常規(guī)項目有多解和無解問題，分析、檢驗和判別比較復(fù)雜。 ②內(nèi)部收益率指標(biāo)雖然能明確表示出項目投資的盈利能力，但實際上當(dāng)項目的內(nèi)部收益率過高或過低時，往往失去實際意義。 ③內(nèi)部收益率法適用于獨立方案的經(jīng)濟(jì)評價和可行性判斷，但多方案分析時，一般不能直接用于比較和選優(yōu) 73 幾個主要指標(biāo)的對比 指標(biāo) NPV AC IRR Tp（靜態(tài)） 使用條件 NCFt、 n已知； i0給定。 COt、已知。 i0給定。 NCFt、 n已知。 NCFt已知； (i0給定 )。 評價準(zhǔn)則 NPV→max AC→min 最大回收能力 最快回收速度 優(yōu)點 ① 考慮 TVM； ②考慮整個壽命期； ③表明了企業(yè)的價值。 ① 考慮 TVM； ②考慮整個壽命期； ③可用于壽命期不同的方案。 ① 考慮 TVM； ②考慮整個壽命期； ③不需事先給定 i0。 ① 計算簡單； ②衡量了投資風(fēng)險。 缺點 ① 需事先給定 i0； ②傾向投資大方案； ③傾向長壽命方案。 ① 只考慮了方案的 COt； ②只用于方案的排序。 ① 再投資假設(shè)不合理； ②不適宜排序； ③無解和多根問題。 ① 忽略了 TVM ② 忽略了償還期之后的現(xiàn)金流； ③忽略了殘值收益。 74 比較結(jié)果再次說明，對任何方案都沒有一個通用的指標(biāo)可以衡量。因此，為了更客觀地評價方案，許多人常對方案應(yīng)用幾個指標(biāo)分析評價，綜合考慮后再做出決策，甚至給出一個較優(yōu)的范圍解。 75 評價判據(jù) 小結(jié) 熟悉項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)體系 理解各類分析指標(biāo)的含義 掌握靜態(tài)分析方法和動態(tài)分析方法中關(guān)于投資回收 期、凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益率等幾類常見分析指標(biāo)的計算 能綜合應(yīng)用靜態(tài)和動態(tài)分析方法對項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價 這一章里我們介紹了經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的構(gòu)成、各個 指標(biāo)的含義及其計算。 76 互斥方案的比選 學(xué)習(xí)要點 方案的分類； ? 互斥方案的比較方法：產(chǎn)出相同、壽命相同（年度費用法）；產(chǎn)出不同、壽命相同（投資增額凈現(xiàn)值方法、投資增額收益率方法）；壽命不同（最小公倍數(shù)、研究期法） 投資方案的相互關(guān)系與分類 ? 方案的相關(guān)性 如果一個有確定現(xiàn)金流量模式的項目方案被接受或是拒絕直接影響到另一個按一定現(xiàn)金流量模式的項目方案被接受或是拒絕，這兩個方案就是經(jīng)濟(jì)相關(guān)的。 影響項目方案的經(jīng)濟(jì)相關(guān)的因素 ? 資金的約束 籌集數(shù)量的限制 資本成本的約束 ? 資源的限制 ? 項目的不可分性 多方案間的關(guān)系類型： 1. 互斥關(guān)系 —— 在多個被選方案中 只能選擇一個 ，其 余均必須放棄，不能同時存在。 2. 獨立關(guān)系 —— 其中任一個方案的采用與否與其可行性 有關(guān)，而和其他方案是否采用無關(guān)。 3. 相關(guān)關(guān)系 —— 某一方案的采用與否對其他方案的現(xiàn)金 流量帶來一定的影響，進(jìn)而影響其他方 案是否采用或拒絕。 81 例 某公司有三個投資方案，現(xiàn)有資金 1000萬，折現(xiàn)率 10%，項目計算期均為 5年，該選擇哪些方案投資？ 方案 投資 年凈收益 NPV A 300 120 B 450 150 C 500 160 多種可能，多種考慮！ 82 分析 ?若只能選一個， A、 B、 C任一方案 NPV0 ，均可行 NPV最大原則，選 A， 1000萬資金未充分使用。 ?若可以多選方案， ?考慮投資充分使用，上多個項目 （ A+B、 A+C、 B+C、 A+B+C） ?考慮投資效果，可能單個項目會更好 —— A、 B、 C ?若以 NPV最大原則，同時考慮投資限制，可選 A+B 則資金剩余（ 1000300450） =250萬元， C方案需要600萬，不能執(zhí)行 7種方案哪個好？ 多方案選擇要先分析方案間的關(guān)系，同時考慮資金的限制，項目的不可分性等。 83 一、互斥方案的比較原則 可比性原則 ? 考察的時間段和計算期可比 ? 收益和費用的性質(zhì)及計算范圍可比 ? 備選方案的風(fēng)險水平可比 ? 評價所使用的假定合理 增量分析原則 —— 對現(xiàn)金流量的差額進(jìn)行評價，考慮差額投資在經(jīng)濟(jì)上是非合理。 選擇正確的評價指標(biāo) —— 分析不同方案的一般現(xiàn)金流時要合理選擇適用的評價指標(biāo)。 增量分析法 用投資大的方案減去投資