【文章內(nèi)容簡介】 平值 零 22元 20元 執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行 虛值 零 買入認(rèn)沽期權(quán)，是認(rèn)為股價(jià)會跌的，越跌越有價(jià)值！ 股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ? 對于認(rèn)沽期權(quán) （認(rèn)為未來股價(jià)會下跌） 來說： ?實(shí)值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài) （行權(quán)價(jià)格 市價(jià)）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。 ?平值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài) （市價(jià) = 行權(quán)價(jià)格）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為 零 。 ?虛值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài) （行權(quán)價(jià)格 市價(jià)）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為 零 。 股票期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 時(shí)間價(jià)值 ? 實(shí)質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價(jià)值 ? 在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會隨著時(shí)間的推移轉(zhuǎn)變成實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長，那么時(shí)間價(jià)值也就越大。 ?比如，一份 1個(gè)月后到期的 Y股票認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為 50。 ?如果 Y 股票現(xiàn)在的價(jià)格為 45，可是到了一個(gè)月以后它的價(jià)格變?yōu)榱?55。 ?那么 Y 股票認(rèn)購期權(quán)就從虛值轉(zhuǎn)變成了實(shí)值，這就體現(xiàn)了期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。 ? 所以， 期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值 。 ? 期權(quán)在到期日之前同時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而在到期日當(dāng)天只有內(nèi)在價(jià)值，沒有時(shí)間價(jià)值了。 期權(quán)的價(jià)值圖 ? 認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值圖 ? 紅色曲線就是認(rèn)購期權(quán)在到期日前的價(jià)值曲線，它介于兩條曲線之間。 ? 下界曲線就是認(rèn)購期權(quán)在到期日當(dāng)天的價(jià)值曲線（即只有內(nèi)在價(jià)值，沒有了時(shí)間價(jià)值） ? 上界曲線是過原點(diǎn)一條斜率為 1 的直線，數(shù)值上等于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。 ? 假設(shè)期權(quán)在 t 時(shí)刻的價(jià)值為 ct ，資產(chǎn)的價(jià)格為 St ，行權(quán)價(jià)格為 X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價(jià)值表示為 max(St－ X/(1+rf)Tt , 0)≤ c t ≤ S t。 期權(quán)的價(jià)值圖 ? 認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值圖 ? 紅色曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日前的價(jià)值曲線，它介于兩條曲線之間 ? 下界曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日當(dāng)天的價(jià)值曲線（即只有內(nèi)在價(jià)值，沒有了時(shí)間價(jià)值） ? 上界曲線是一條水平線，數(shù)值上等于該認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。 ? 假設(shè)期權(quán)在 t 時(shí)刻的價(jià)值為 pt ，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為 St ，行權(quán)價(jià)格為 X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價(jià)值表示為 max(X/(1+rf)Tt － St , 0)≤ p t ≤ X。 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 ?1）標(biāo)的股票價(jià)格 ?2）行權(quán)價(jià)格 ?3）市場無風(fēng)險(xiǎn)利率 ?4）股票價(jià)格的波動率 ?5）到期期限長度 ?6）紅利 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 1）標(biāo)的股票的價(jià)格 ? 由于認(rèn)購期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于股票價(jià)格減去行權(quán)價(jià)格，所以當(dāng)股票的價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值上升。 ? 同理，由于認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于行權(quán)價(jià)格減去股票價(jià)格，所以當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值下降。 2）行權(quán)價(jià)格 ? 根據(jù) 1）中的原理，很容易看出，當(dāng)行權(quán)價(jià)格上升時(shí) ?認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值下降 , ?認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值上升。 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 3） 市場無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 市場無風(fēng)險(xiǎn)利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權(quán)價(jià)值最復(fù)雜的一個(gè)因素。 ? 一方面，當(dāng)市場無風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，人們對股票未來的預(yù)期收益率就會提高，從而導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值上升，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值下降。 ? 另一方面，當(dāng)市場無風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，股票的價(jià)格往往會下跌，根據(jù) 1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值下降，而認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值反而上升了。 ? 而在現(xiàn)實(shí)交易中，往往前一個(gè)原因更占主導(dǎo)位置（即無風(fēng)險(xiǎn)利率增加時(shí)，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值增加，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值減少），但有時(shí)兩個(gè)原因?qū)е碌膬粜?yīng)也可能使認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率增加而減少，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率增加而增加。 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 4）股票價(jià)格的波動率 ? 股票價(jià)格的波動率是用來度量未來股票價(jià)格的不確定性的 ? 如果股票價(jià)格的波動率越大，那么股票價(jià)格就以更大的可能性上漲或下跌。 ?對于認(rèn)購期權(quán)，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時(shí)他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值隨著波動率增大而增大。 ?對于認(rèn)沽期權(quán)，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時(shí)他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值也隨著波動率變大而變大。 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 5）到期期限長度 ? 一般來講，由于在期權(quán)的價(jià)值中，其中一部分是時(shí)間價(jià)值，所以期權(quán)到期期限越長，它的時(shí)間價(jià)值就越大，認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值就越大。 （思考：所有情況都是如此嗎？） 6）紅利 ? 一般來說，如果在期權(quán)到期日前，股份公司對標(biāo)的股票進(jìn)行了分紅，那么在除息日后，股票價(jià)格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值會變小，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值會變大。 ? 如果規(guī)定標(biāo)的證券除權(quán)、除息時(shí)，交易所會對期權(quán)的行權(quán)價(jià)格、合約單位作相應(yīng)調(diào)整的話，其實(shí)就可以很好的回避掉紅利給期權(quán)價(jià)值帶來的影響。 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 5. 影響股票期權(quán)價(jià)值的因素 ? 各變量對股票期權(quán)價(jià)值的影響 期權(quán)類別 股票價(jià)格 行權(quán)價(jià)格 市場無風(fēng) 險(xiǎn)利率 股票價(jià)格 波動率 到期期限 紅利 認(rèn)購期權(quán) 價(jià)值 + + + + 認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值 + + +/? + “ ＋ ” 代表正相關(guān)， “ － ” 代表負(fù)相關(guān)， “ ？ ” 代表不確定關(guān)系 6. 股票期權(quán)的功能 股票期權(quán)的功能 杠桿功能 有限損失性 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 ? 杠桿功能 ? 杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個(gè)重要原因，投資者只需要付出少量的期權(quán)費(fèi)，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動帶來的收益，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也被放大。 ? 舉例：王先生支付了 1元權(quán)利金買入了 X公司的股票認(rèn)購期權(quán)，那 3個(gè)月之后王先生有權(quán)按 10元 /股買入 X股份。 3個(gè)月后 X公司的股票價(jià)格會有多種可能，那王先生買入股票期權(quán)和只買股票兩種投資方式獲得的收益也會有所不同 6. 股票期權(quán)的功能 到期日，股票在不同價(jià)格下兩種投資的收益率 到期日股票價(jià)格（元） 9 10 11 12 15 買入 1份股票收益率 10% 0 10% 20% 50% 買入 1份期權(quán)收益率 100% 100% 0 100% 400% ? 有限損失性 ? 雖然期權(quán)的多頭方需要付權(quán)利金，但最大損失也就是權(quán)利金，獲利空間卻很大。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲越大，認(rèn)購期權(quán)多頭方獲利越大。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌越大，認(rèn)沽期權(quán)多頭方獲利越大。 ? 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 ? 期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例如，投資者持有某只股票的現(xiàn)貨頭寸 ,同時(shí)持有一份認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于給股票買了一份保險(xiǎn)，如果股價(jià)下降，則可以執(zhí)行價(jià)賣出；如果股價(jià)上升，最多損失的是權(quán)利金。 6. 股票期權(quán)的功能 7. 股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別 區(qū)別點(diǎn) 期權(quán) 期貨 權(quán)利和義務(wù) 買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分開 買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對等 保證金 買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金 雙方都要交納履約保證金 合約要素和合約數(shù)量 還有行權(quán)價(jià)格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價(jià)格格，每一行權(quán)價(jià)格格對應(yīng)股票認(rèn)購期權(quán)和股票認(rèn)沽期權(quán)兩個(gè)合約 某一品種在某一合約月份，一般只有一個(gè)期貨合約 盈虧特點(diǎn) 期權(quán)買方虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金 空方虧損可能是無限的 套期保值的作用和效果 買股票認(rèn)沽期權(quán)保值：風(fēng)險(xiǎn)可控，并留下進(jìn)一步盈利空間 賣股票認(rèn)購期權(quán)保值：與期貨賣期保值類似 期貨賣期保值：在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了獲得價(jià)格發(fā)生有利變動時(shí)的收益。 7. 股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別 區(qū)別 期權(quán) 權(quán)證 合約 標(biāo)準(zhǔn)化 非 標(biāo)準(zhǔn)化 存續(xù)期間 通常一年 以下 一般長達(dá)半年或一年以上 合約主體 合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間 合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間 發(fā)行人 沒有特定的發(fā)行人 通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu) 行權(quán)價(jià) 根據(jù)交易所規(guī)定，由標(biāo)的物市價(jià)決定 發(fā)行人決定 交易種類 投資者能進(jìn)行四種類型的基本交易： 買入認(rèn)購期權(quán)；賣出認(rèn)購期權(quán) 買入認(rèn)沽期權(quán)；賣出認(rèn)沽期權(quán) 投資者只能進(jìn)行兩種交易： 買入認(rèn)購權(quán)證；買入認(rèn)沽權(quán)證 只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買入認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，但是買入權(quán)證之后就可以在二級市場進(jìn)行買賣交易了 賣方擔(dān)保履約方式 賣方需繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動） 賣方以提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來擔(dān)保履約 8. 股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) ? 保證金風(fēng)險(xiǎn) ? 期權(quán)賣方可能隨時(shí)被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時(shí)補(bǔ)交，會被強(qiáng)行平倉。 ? 市場風(fēng)險(xiǎn) ? 標(biāo)的證券價(jià)格上下波動造成的期權(quán)價(jià)格大幅波動；若期權(quán)到期時(shí)虛值，買方損失全部權(quán)利金。 ? 流動性風(fēng)險(xiǎn) ? 在流動性不足或停牌時(shí)無法及時(shí)平倉，特別是深度實(shí)值 /虛值的期權(quán)。 ? 交割風(fēng)險(xiǎn) ? 無法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金 /現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。