【文章內(nèi)容簡介】 成本變得小的多。 范圍經(jīng)濟(jì) (Economy of Scope)指中介機(jī)構(gòu)通過適度擴(kuò)張其 經(jīng)營范圍 而達(dá)到 成本互補(bǔ) 並最終達(dá)到降低單位成本的效果。范圍經(jīng)濟(jì)的典型事例是商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，以及金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營等。 32 規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì) 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)而產(chǎn)生的金融中介優(yōu)勢(shì)的一個(gè)最清楚的例子就是共同基金。 共同基金 (mutual fund)向個(gè)人售出股份，然后將收入投資于債券或者股票。 共同基金的優(yōu)勢(shì)在于： 1）、共同基金購買的是 大宗的股票和債券 ，因此它的 單位 交易成本 較低 ?？鄢艄芾磉@些個(gè)人投資者賬戶的費(fèi)用之后，成本節(jié)約的好處就給予個(gè)人投資者。 33 規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì) 2）、共同基金的另一個(gè)好處就是由于基金規(guī)模足夠大，因此可以 購買 多樣化的證券投資組合 。多元化降低了個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)際就是一種收益。 3）、規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)于 降低共同基金單位 運(yùn)行成本 也起著很重要的作用，例如一旦一個(gè)大型的共同基金投入大量資金建立起一個(gè)通信系統(tǒng)后，這個(gè)通信系統(tǒng)就可以以很低的 單位運(yùn)行成本為投資者提供 服務(wù)。 34 （二）、專業(yè)技能 金融中介更能利用專業(yè)技能來降低交易成本。 如共同基金、銀行和其他的金融中介利用 計(jì)算機(jī)的專業(yè)技術(shù)和設(shè)施 ，對(duì)投資者提供較低價(jià)格更方便的服務(wù)，如網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)，網(wǎng)上交易服務(wù)?；蛘咛峁┚W(wǎng)上轉(zhuǎn)賬的技術(shù)，使得投資者能夠方便的轉(zhuǎn)移資金，同時(shí)也能享受到可能的利息收益。 還有專業(yè)的分析技能，專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)資源和信息。 35 四、 金融中介 如何解決逆向選擇問題 前面介紹了金融中介降低交易成本的方法，接下來看看逆向選擇問題。 （一）、金融市場(chǎng)上的逆向選擇問題 這也是由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的問題。 借貸市場(chǎng)上的逆向選擇問題 如前舉例，在借貸市場(chǎng)上最有積極性借款也最有可能得到貸款的，是那些風(fēng)險(xiǎn)較高的借款人。 或者，資金出借者出于害怕風(fēng)險(xiǎn)，而決定不向任何人出借資金，而這樣就會(huì)放棄有利的機(jī)會(huì)。 這樣最終的結(jié)果是 信貸市場(chǎng)失靈 。 36 金融市場(chǎng)上的逆向選擇問題 股票市場(chǎng)上的逆向選擇問題 如果某甲投資者準(zhǔn)備買股票投資。但他 不能區(qū)分好企業(yè)和壞企業(yè) 。這樣他只愿意出一個(gè)反映上市公司平均質(zhì)量的中間價(jià)格。 其結(jié)果是 ，由于好公司的經(jīng)理掌握本公司更充分的信息，他們不愿意按中間價(jià)格賣給甲投資者， 愿意賣給甲投資者的只是那些差的企業(yè) 。 甲投資者發(fā)現(xiàn) 買錯(cuò)以后 ，會(huì)賣掉差的企業(yè)。但由于他仍然得不到區(qū)分好企業(yè)和差企業(yè)的充分信息，他就 會(huì)決定不再購買股票 。最終企業(yè)很難在這個(gè)市場(chǎng)上融資， 股票市場(chǎng)也失靈了 。 37 金融市場(chǎng)上的逆向選擇問題 債券市場(chǎng)上的逆向選擇問題 一個(gè)不掌握充分信息的投資者在債券市場(chǎng)上購買債券的前提是 債券利息要高到足以 彌補(bǔ) 全部發(fā)債的好企業(yè)和差企業(yè)的 平均默認(rèn)風(fēng)險(xiǎn) 。 在這種情況下， 好企業(yè)要發(fā)行債券就要付出 比應(yīng)該付的利息率更高的利率，因此他們不太會(huì)去發(fā)行。 只有那些差企業(yè)會(huì)去發(fā)行 。 與投資購買股票一樣，投資者最終 會(huì)選擇不去購買任何債券 。這個(gè)市場(chǎng)很少有債券能發(fā)出去，因此它不能成為一個(gè)正常的融資市場(chǎng)。 38 （二）、解決逆向選擇問題的一般方法 如果證券的購買者能夠區(qū)分好企業(yè)和壞企業(yè)，他們將 會(huì)為好企業(yè)發(fā)行的證券支付全部價(jià)值 。證券市場(chǎng)就能夠?qū)①Y金轉(zhuǎn)移到那些最具投資機(jī)會(huì)的好企業(yè)手中。達(dá)到此目的的一般方法是： 信息的私人生產(chǎn)和銷售 即 由私人公司收集和生產(chǎn)區(qū)分好公司和壞公司的信息，然后賣給證券的購買者 。在美國，諸如 標(biāo)準(zhǔn)普爾 (Standard and Poor’s)、 穆迪 (Moody’s)、價(jià)值線 （ Value Line）等公司，收集企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表情況和投資活動(dòng)等信息，發(fā)布這些數(shù)據(jù)，并將它們賣給定購者 (個(gè)人、圖書館、和涉及購買證券的金融中介 )。 39 信息的私人生產(chǎn)和銷售 但是，由于 搭便車問題 (freerider problem)，信息的私人生產(chǎn)和銷售不能完全解決證券市場(chǎng)的逆向選擇問題。 例如，我們 假設(shè)你剛剛購買了一些信息 ，告訴你哪些公司好哪些公司壞。你可以通過購買價(jià)值被低估的好企業(yè)的證券，來彌補(bǔ)獲得這些信息的成本。 但是，當(dāng)精明的 搭車者陶文看到 你購買某證券的時(shí)候，他也會(huì)跟你一起購買這些證券。如果很多其他的投資者都像陶文那樣 做的話，增加的需求會(huì)使其原來 好證券的低價(jià)由于競爭而上漲 ，直到反映證券的真實(shí)價(jià)值。 40 搭便車問題 這樣你不再能夠以低于其價(jià)值的價(jià)格來購買這些證券，即 你不能因?yàn)橘徺I信息而獲得超額利潤 。因此你 意識(shí)到你不應(yīng)該為這些信息支付費(fèi)用 。 如果其他的投資者也得到同樣的結(jié)論，那么私人企業(yè)和個(gè)人就 不能夠賣出足夠的信息 ，以至于不能彌補(bǔ)他們收集生產(chǎn)信息的成本。 私人企業(yè)從銷售信息獲利能力的降低意味著市場(chǎng)中發(fā)布的 有用信息會(huì)變少 ，因此逆向選擇(次品問題 )仍將影響證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行。 41 政府 介入和 管制 免費(fèi)搭車問題妨礙了私人市場(chǎng)來發(fā)布足夠的信息以消除導(dǎo)致逆向選擇的信息不對(duì)稱問題。這個(gè)問題 可以通過政府的介入來解決 。 （ 1）、 由政府生產(chǎn)能 幫助投資者區(qū)分好企業(yè)和壞企業(yè)的信息， 并免費(fèi)向公眾提供 這些信息。 但是，這個(gè)解決方法涉及到 政府有無能力 生產(chǎn)這樣的信息 (鑒別公司好壞 )以及發(fā)布的信息是否公正的問題 (如股票發(fā)行審批制仍擋不住壞公司上市 )。 42 政府管制 （ 2）、政府 以某種方法管制證券市場(chǎng) ，來鼓勵(lì)企業(yè)誠實(shí)地披露自己的信息，以便投資者能確定公司有多好有多差。 這也是美國和世界上大部分政府采用的方法。在美國，證券交易委員會(huì) (Securities and Exchange Commission即 SEC)是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)，它要求在公共市場(chǎng)上銷售證券的企業(yè) 遵守標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并及時(shí)披露其關(guān)于銷售、資產(chǎn)和盈利的信息 。 相似的管制在其他國家也能看到。 43 政府管制 但即使有了嚴(yán)格監(jiān)管，政府的管制減輕了逆向選擇問題，卻 并沒有完全消除這個(gè)問題 。因?yàn)榧词巩?dāng)企業(yè)將其銷售、資產(chǎn)、盈利信息披露給公眾的時(shí)候，他們 擁有的信息也還是比投資者多 。 而且，差企業(yè)有動(dòng)機(jī)將自己 裝扮的像一個(gè)好企業(yè) ，因?yàn)檫@使得他們能夠贏得一個(gè)更高的價(jià)格。差企業(yè)歪曲他們應(yīng)該傳遞給公眾的信息，從而使得投資者更難區(qū)分好企業(yè)和差企業(yè)。 另方面， 過嚴(yán)的管制會(huì)使公司逃離市場(chǎng) 。美國安然事件。薩奧法案。拯救華爾街 這樣就需要進(jìn)一步的解決辦法。 44 （三）、金融中介在消除逆向選擇上的作用 前面介紹了解決逆向選擇問題的 一些方法，但仍不能從根本上解決 逆向選擇問題。那么， 金融機(jī)構(gòu) 能否有助于消除逆向選擇問題呢 ? 結(jié)論是可以的。 舊車市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) 提供了一個(gè)線索。 舊車市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是大多數(shù)舊車并不是直接由一個(gè)個(gè)人賣給另一個(gè)個(gè)人。 由于種種障礙，個(gè)人不可能獲得關(guān)于舊車的足夠信息，所以大部分的舊車不是直接由個(gè)人賣給個(gè)人。相反，它們 是通過中介 — 舊車經(jīng)銷商 — 銷售的 ，舊車經(jīng)銷商從個(gè)人手中購買舊車，再轉(zhuǎn)手將其賣給其他的個(gè)人。舊車經(jīng)銷商逐漸成為判斷舊車是好車還是次品車的專家 ，從而能夠生產(chǎn)出舊車的市場(chǎng)信息。 45 金融中介在消除逆向選擇上的作用 一旦他們知道車是好車，他們就 可以以某種形