【文章內(nèi)容簡介】 保而發(fā)生改變，從而可能使自行車被盜概率上升，保險(xiǎn)公司就可能會(huì)虧損。結(jié)果是沒有公司愿意提供自行車保險(xiǎn)，社會(huì)中帕累托有效的一些交易可能不會(huì)發(fā)生。2．逆向選擇： 每個(gè)投保人可能知道自己自行車失竊的概率，而保險(xiǎn)公司不一定知道這種信息。那些覺得自己的自行車被盜的概率比較大的人會(huì)更有積極性投保，這樣保險(xiǎn)公司賠償?shù)母怕室矔?huì)變高，會(huì)更加容易虧損。同樣最終這個(gè)保險(xiǎn)市場也會(huì)不存在。 斯賓塞、阿克羅夫和斯蒂格利茨的理論的運(yùn)用 1．組織制度的設(shè)計(jì)，必須考慮逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。 在設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制的時(shí)候，必須在要求 說真話 和 不偷懶 之間作一個(gè)折衷。例如，老師讓沒做作業(yè)的學(xué)生舉手，如果對舉了手的學(xué)生懲罰太重，那么下次就沒有人會(huì)再說真話；而如果懲罰太輕，又會(huì)誘使更多的學(xué)生不做作業(yè)。2．在中央集權(quán)制下，數(shù)目化管理不可實(shí)施 人事任免權(quán)在上級官僚手中，而只要上機(jī)官僚對下級官僚的政績是不完全信息的話，必然出現(xiàn)數(shù)字造假。 案例：證券市場的 “逆向選擇 ” 在信息不對稱的情況下，投資者無法確定哪些上市公司是高質(zhì)量的、有投資價(jià)值的公司，哪些是低質(zhì)量的上市公司。因此，投資者在作出投資決策時(shí)， 往往只能根據(jù)整個(gè)市場所有發(fā)行企業(yè)的平均質(zhì)量來決定其愿意投資的價(jià)格 。 這種投資者的 “ 折中 ” 行為會(huì)抑制那些高于平均質(zhì)量水平的發(fā)行企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效率和管理水平的積極性，而鼓勵(lì)投資者向低質(zhì)量企業(yè)流動(dòng)。因?yàn)楦哂谄骄|(zhì)量水平的上市公司并不能在證券市場體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)值，因此就會(huì)造成高質(zhì)量企業(yè)不情愿進(jìn)入證券市場。造成低質(zhì)量的上市公司橫行于證券市場。案例：證券市場的 “逆向選擇 ”（續(xù)） 這種 逆向選擇行為 的結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致市場出現(xiàn)阿克洛夫所說的 “ 檸檬市場 ” ，或 “ 劣幣驅(qū)逐良幣 ” 的效果，信息不對稱的結(jié)果造成股票價(jià)格與上市公司經(jīng)營業(yè)績的背離則使證券市場失去了評價(jià)上市公司業(yè)績、約束上市公司經(jīng)營行為的市場機(jī)制，這種市場選擇的結(jié)果只會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場的上市公司質(zhì)量的降低，并成為市場過度投機(jī)的主要根源，最終會(huì)導(dǎo)致市場的低效率甚至是市場的崩潰。 信息不對稱是證券市場的普遍現(xiàn)象l 證券交易所、證券中介機(jī)構(gòu)與投資者之間的信息不對稱。l 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及政府政策與投資者之間的信息不對稱等。? 上市公司與投資者之間的信息不對稱。這是證券市場最顯著、最普遍、最難控制，同時(shí)能對投資者的投資決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息不對稱。因而各國監(jiān)管部門也都把上市公司的信息披露制度作為整個(gè)信息披露制度中的重中之重進(jìn)行建設(shè)。我國監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策，大部分都與完善上市公司的信息披露制度有關(guān)。這也充分說明了我國監(jiān)管部門對上市公司的信息披露制度的重視。原因分析原因 1： 證券市場上證券的 “非信息本源性 ” 非信息本源性主要源于證券的特殊性，這種特殊性主要是指證券本身沒有使用價(jià)值，也沒有價(jià)值，只有價(jià)格，而其價(jià)格主要是其所代表的上市公司資本價(jià)值信息的反映，證券本身不存在自身的信息，投資者不能通過對證券本身的研究獲得信息。 因此，投資者要獲得對某種證券的投資價(jià)值信息，只能去發(fā)掘證券背后的上市公司的資本價(jià)值信息。 因此，在投資者進(jìn)行證券投資時(shí)不像購買一般的消費(fèi)品，消費(fèi)者可以通過現(xiàn)場的觀察、比較，就可以以較充分的信息進(jìn)行消費(fèi)選擇。投資者所接觸的非信息源的特性客觀上就決定了證券市場存在信息不對稱問題。 原因 2：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情愿披露信息 完成信息披露會(huì)存在直接的或隱含的成本：n 直接的成本如要完成信息披露，達(dá)到信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司需要對相關(guān)的經(jīng)營財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分類整理，尋找信息發(fā)布渠道，而這些工作都需要花費(fèi)一定的人力物力。n 隱含的成本主要指信息披露的結(jié)果可能引起公司經(jīng)營情況及商業(yè)秘密的泄露，而造成上市公司競爭優(yōu)勢喪失的成本。原因 2：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情愿披露信息 在這兩種成本存在的情況下，一個(gè)理性的上市公司所能披露的信息就只會(huì)達(dá)到邊際披露成本 =邊際披露收益相等的水平上，這種邊際決策所披露的信息量并不能滿足投資者投資決策的需求。另外，對于上市公司的高層管理人員來說還存在信息披露所導(dǎo)致的 “ 灰色收益 ” 喪失的成本。在不存在強(qiáng)制性信息披露或信息披露制度不完善的情況下，則公司的大股東及公司的管理人員可以利用內(nèi)幕信息獲取內(nèi)幕交易的收益。 原因 3：高昂的信息搜索成本與投資者的有限理性 對于一般的投資者來說，要搜索眾多上市公司的價(jià)值信息顯然其成本會(huì)非常高昂。雖然隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，投資者獲取信息的渠道越來越多，信息量的豐富程度也越來越大。但同時(shí)對投資者處理信息的能力也相應(yīng)地提出了更高的要求，信息的豐富程度越高，則良莠混雜的可能性越大，信息中的 “ 噪聲 ”也越多。如何對這些信息進(jìn)行鑒別，從這些信息中提煉出有用的和真實(shí)的信息，這是信息時(shí)代急待改變的問題。而對于一般的投資者來說，由于受知識(shí)與能力及時(shí)間的限制，在這些紛雜的信息中可能也難以提煉出有效的信息。 如何解決逆向選擇問題 ？? 如何讓人說真話：說假話受到懲罰。? 信號顯示 (signaling)：如賣車的承諾保修，表明他的車質(zhì)量好，否則的話，他不敢承諾；接受教育的人向雇主顯示自己的能力高；? 信息甄別 (screening)：如保險(xiǎn)公司向投保人提供不同的合同選擇，投保人根據(jù)自己的特征選擇合同；廠商用非線性價(jià)格區(qū)別具有不同需求強(qiáng)度的消費(fèi)者。? 聲譽(yù)機(jī)制：品牌是讓生產(chǎn)者說真話的機(jī)制，因?yàn)槠放埔馕吨?，欺騙將受到懲罰；個(gè)人的名聲也是一種品牌。（問題；為什么電視機(jī)有品牌而土豆沒有品牌？ 〕? 政府規(guī)制 (regulation)：認(rèn)證機(jī)構(gòu)；政府批準(zhǔn)。信號傳遞模型（略）n 信號傳遞模型（ Signaling Model ） ： 代理人知道自己的類型，委托人不知道（因而信息是不完全的）；為了顯示自己的類型，代理人選擇某種信號；委托人在觀測到信號之后與代理人簽訂合同。（例子： 產(chǎn)品保修 ）信息甄別模型（略）n 信息甄別模型： 代理人知道自己的類型，委托人不知道（因而信息是不完全的）；委托人提供多個(gè)合同供代理人選擇，代理人根據(jù)自己的類型選擇一個(gè)最適合自己的合同，并根據(jù)合同選擇行動(dòng) 。 例：保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)人的關(guān)系隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（略）n 隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型： 是指在委托人與代理人之間簽約合同之后，代理人知道自己選擇的行為，而委托人只能觀測到與行動(dòng)相關(guān)的結(jié)果，不能直接觀測到代理人的努力程度。因此代理人有可能利用自身信息優(yōu)勢（隱藏行動(dòng)）做出損害委托人利益的敗德行為。n 委托人問題是設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同，誘使代理人從自身利益出發(fā)選擇對委托人最有利的行動(dòng)。例如：雇主和雇員的關(guān)系。隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（略）n 隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型： 是指委托人與代理人簽訂合同后，雙方存在信息不對稱，代理人掌握委托人所不掌握的信息，代理人可以利用自身信息優(yōu)勢（隱藏信息）做出對委托人不利的行動(dòng)。n 委托人問題是設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同，誘使代理人在自然的狀態(tài)下面選擇對委托人最有利的行動(dòng)。例如：企業(yè)經(jīng)理和銷售人員的關(guān)系。三、國有企業(yè)的委托代理問題分析（略）IMF的定義：? 國營企業(yè) (State Enter.):政府部門直接管理的企業(yè)，企業(yè)財(cái)務(wù)與政府預(yù)算有聯(lián)系，國家所持有的剩余索取權(quán)不可轉(zhuǎn)讓。? 國家主辦企業(yè) (Statesponsored):按照特殊法律創(chuàng)辦的國有獨(dú)資企業(yè)，與國營企業(yè)類似。? 國有企業(yè) (Stateowned):按照公司法設(shè)立，國家擁有控股地位。委托代理理論的修正? 企業(yè)契約是由政府安排的；? 企業(yè)的所有者是缺位的（全體公民），剩余索取權(quán)掌握在國家手中；? 剩余索取權(quán)不可以自由轉(zhuǎn)讓，即委托人無法行使退出權(quán)來制約代理人；? 委托鏈：全體公民（初始委托人） 國家（既是初始代理人，又是次級委托人） 國有資產(chǎn)管理公司 國有企業(yè) 經(jīng)營者國有企業(yè)委托代理鏈R1 R2 R3GC2 C4 C6C1 C3H1C7H3H2C8C5公共產(chǎn)權(quán)的國家代理? 國有產(chǎn)權(quán)實(shí)質(zhì)上是公共產(chǎn)權(quán)，具有不可分割性、使用權(quán)的非排他性、外在性和剩余索取權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性；? 沒有限制： “公共地的悲劇 ”，產(chǎn)權(quán)擁擠? 有限制：交易成本高昂? 由國家代理所有成員行使公共產(chǎn)權(quán)是一種必然的選擇，而且是一種效率的改進(jìn)；初始委托人的弱行為能力? 初始委托人是全體公民：具體是誰？有什么具體權(quán)利和義務(wù)？? 在產(chǎn)權(quán)界定下，委托人會(huì)積極監(jiān)督代理人，但公共產(chǎn)權(quán)的搭便車（ Free ride