【文章內(nèi)容簡介】 39]。美國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展成熟主要表現(xiàn)為以下幾點：首先發(fā)達的現(xiàn)貨市場，美國擁有規(guī)范、統(tǒng)一的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場，公開透明的價格體系，科學(xué)完備的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代化的農(nóng)機設(shè)備和四通八達的現(xiàn)代物流體系，實現(xiàn)了期貨市場和現(xiàn)貨市場價格聯(lián)動，；第二農(nóng)產(chǎn)品期貨上市品種范圍廣泛，美國現(xiàn)有芝加哥期貨交易所（CME）、明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)、中美洲商品交易所(MidAM)、紐約棉花交易所(NYCE)等期貨交易所上市交易農(nóng)產(chǎn)品期貨，推出了小麥、玉米、大豆、豆油、豆粕、可可、咖啡、白糖、棉花、柑橘、等30多個農(nóng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)合約；第三，美國農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化市場化程度高，訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展成熟完善，農(nóng)場主和糧食收購商通過簽訂遠期交貨合同、固定基差合同、最低買賣價合同等利用期貨市場實現(xiàn)套期保值和期限套利，鎖定風(fēng)險，實現(xiàn)最大收益；第四，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與主體廣泛，政府鼓勵和支持農(nóng)場主和中小企業(yè)利用期貨市場進行套期保值交易，約8%的大農(nóng)場主憑借雄厚的資金和充分的信息直接參與期貨交易，更多的中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者通過合作社間接參與期貨市場，套期保值者和投機者踴躍參與市場，市場主體結(jié)構(gòu)合理；最后農(nóng)產(chǎn)品期貨交易制度完備、環(huán)境寬松，一系列的制度創(chuàng)新、完善配套設(shè)施的舉措、完備的農(nóng)業(yè)信息體系、發(fā)達的金融系統(tǒng)及規(guī)范便捷的公共服務(wù)，都為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展“保駕護航”[40]。1988年，中國的一些專家開始研究期貨理論和借鑒國際期貨市場的經(jīng)驗，著手準(zhǔn)備在國內(nèi)建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的改革試點。1990年10月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，在河南鄭州建立了有組織、規(guī)范化的糧食批發(fā)市場，引入了期貨交易機制，并逐步向期貨市場過渡，隨后期貨市場繁榮快速發(fā)展，經(jīng)過1993年和1998年的兩次治理整頓，逐步形成了鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所三足鼎立的局面，進入了規(guī)范健康有序的發(fā)展階段。二十多年來，XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易規(guī)模和資金規(guī)模增長迅猛，交易品種不斷豐富。XX上海、鄭州、大連期貨交易所推出的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種有大豆、玉米、豆粕、豆油、小麥、棉花、白糖、菜籽油、棕櫚油及天然橡膠十個種類，13個上市合約，，分別占全國期貨市場成交總量、%%[41]。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場始終占據(jù)中國期貨市場的半壁江山，在國際市場中的地位也不斷攀升，目前XX已發(fā)展成為全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，僅次于美國，市場不斷規(guī)范發(fā)展，投資者數(shù)量高速增長，企業(yè)法人戶在持倉規(guī)模中逐漸占主導(dǎo)，交割環(huán)節(jié)日益順暢，交割倉庫管理和布局不斷優(yōu)化，期現(xiàn)貨市場融合緊密，期貨價格實現(xiàn)與國際市場聯(lián)動，監(jiān)管體系和法制建設(shè)也在日益完善的過程中[42]。XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在取得前述矚目發(fā)展成就的同時，與XX龐大的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟快速平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實需要以及其它期貨市場發(fā)達成熟的國家相比，還存在較大差距。XX農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場還有待完善，生產(chǎn)規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化和信息化水平遠低于美國；農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與主體資格限制較多，絕大多數(shù)為中小投資機構(gòu)和散戶，缺乏有資金實力的大型機構(gòu)投資者，而中小投資者由于缺乏期貨專業(yè)知識和操作能力，資金規(guī)模又十分有限，期貨市場風(fēng)險承擔(dān)能力較弱，同時本應(yīng)作為農(nóng)產(chǎn)品期貨主要參與的農(nóng)戶由于XX農(nóng)業(yè)合作組織的發(fā)展滯后，缺乏農(nóng)業(yè)合作組織的集合和支持無法真正參與市場；投資者結(jié)構(gòu)的失衡也導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品期貨市場主要參與者是投機套利者，而缺少穩(wěn)定的套期保值者[43]。以后還需在完善農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場和流通體制，逐步放開主體資格限制，調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，加快農(nóng)業(yè)合作組織的建設(shè)，完善交易規(guī)則和市場監(jiān)督體制，深入開展投資者教育等方面努力提升。牲畜類活體期貨市場發(fā)端于上世紀(jì)60年代初期，牲畜期貨交易相較谷物類商品期貨交易起步較晚，主要是由于人們對期貨交易商品品種特點認識的局限性。很長一段時間，人們認為作為期貨交易品種的標(biāo)的商品必須是易于儲存且能保持較長時間而品質(zhì)不變的，這是順利實現(xiàn)實物交割的重要保障，但是牲畜作為活體商品似乎并不符合這一要求。60年代初，一些遠見卓識的生產(chǎn)商、加工商、牲畜管理委員會以及美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）的專家開始組織牲畜期貨的研究，經(jīng)過反復(fù)論證，向傳統(tǒng)觀念發(fā)起了挑戰(zhàn)，CME于1964年大膽推出活牛（LiveCattle）的期貨交易，這一創(chuàng)新舉動打破了期貨交易商品品種必須是易于貯存的界限，使得期貨品種的發(fā)展取得了重要突破[44]。在之后又推出了一系列牲畜和肉類期貨合約，1966年生豬（LiveHogs）期貨合約上市，1971年推出育肥牛（FeederCattle）期貨合約，1995年推出瘦肉豬（LeanHogs）期貨、期權(quán)合約，取代生豬（LiveHogs）期貨合約，1999年又增加了StockerCattle期貨、期權(quán)合約。這一系列合約都為牲畜生產(chǎn)商依據(jù)期貨市場走勢管理市場風(fēng)險提供了機會，如鎖定收益、財務(wù)管理、改善生產(chǎn)計劃等[45]。芝加哥商業(yè)交易所（CME）于1964年11月開始進行活牛（LiveCattle）期貨交易，并于1984年推出期權(quán)交易?；钆Ｊ侵ゼ痈缟虡I(yè)交易所最活躍的畜產(chǎn)品?；钆Ｆ谪浐霞s的交易單位為40000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品選用平均體重在11001300磅之間的符合美國農(nóng)業(yè)部評級的精選活閹牛。，交割月份為12月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的最后一個工作日，中美洲商品交易所也進行活牛期貨交易，每張合約為20000磅，其他規(guī)定與芝加哥商業(yè)交易所相同[46]。隨后，芝加哥商業(yè)交易所（CME）在1971年推出了育肥牛（FeederCattle）期貨合約，育肥牛期貨合約的交易單位為50000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品選用平均體重在650849磅之間的符合美國農(nóng)業(yè)部評級的中等規(guī)格的活閹牛。，交割月份為11月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的最后一個星期四，交割采取現(xiàn)金交割[47]。芝加哥商業(yè)交易所和中美洲商品交易所進行生豬期貨交易。芝加哥商業(yè)交易所1966年開始生豬（LiveHogs）期貨交易，生豬期貨合約中規(guī)定每張合約40000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品為符合美國農(nóng)業(yè)部評級的平均重量在200300磅之間的小閹豬和小母豬，交易月份為12月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的第十個工作日，交割地點是伊利諾伊和皮奧里亞，其他交易所認可的交割地點交割貼水為25美元/磅[48]。1995年芝加哥商業(yè)交易所將生豬（LiveHogs）期貨合約更名為瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約，瘦肉豬期貨合約規(guī)則從1997年4月的期貨合約開始生效。瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約繼續(xù)沿用LH代碼，合約大小、交易月份、每日價格限制、交易時間條款與生豬（LiveHogs）期貨合約都沒有變化，最大的差別就在于瘦肉豬期貨合約以現(xiàn)金結(jié)算取代了實物交割，最后交易日結(jié)束時所有未平倉合約都按CME的最后兩天交易日的LeanHogindex進行現(xiàn)金結(jié)算，現(xiàn)金結(jié)算方式更適合全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商和進出口商進行套期保值[49]。豬腩是美國人喜愛的副食品，主要用于制作培根，消費市場和消費數(shù)量比較穩(wěn)定，供給的變化是造成其價格變動的主要因素。芝加哥商業(yè)交易所于1961年推出豬腩（PorkBellies）期貨合約，合約規(guī)定豬腩每個約重1214磅，每份合約36000磅，每月價格波動限制為2美分/磅,交易月份為8月[50].2008年7月21日，瘦肉豬期貨合約在韓國交易所（KRX）正式上市，這是亞洲第一個瘦肉豬期貨合約，也是韓國股票交易所上市的第一個農(nóng)業(yè)衍生產(chǎn)品。此合約單位為1000公斤，比較小，能夠吸引更多的中小資金參與生豬期貨交易，合約月份為連續(xù)六個月合約，采取現(xiàn)金結(jié)算方式，采用的現(xiàn)金結(jié)算價為韓國國內(nèi)11個市場交易的生豬平均價格指數(shù)[51]。2009年，XX大連商品交易所也積極準(zhǔn)備正式推出生豬期貨品種，并已論證通過了《生豬交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》和《生豬交割質(zhì)量檢測技術(shù)規(guī)程》，這是XX期貨市場拓展新品種的一次有益嘗試，生豬期貨合約的上市必將會為XX生豬生產(chǎn)、肉食加工和貿(mào)易帶來有利的風(fēng)險管理工具。美國先后推出過牛、養(yǎng)、生豬、禽類等期貨合約上市交易，但交易比較活躍的是只有牛、生豬期貨，而羊、禽期貨交易量逐漸萎縮，逐步退出了期貨市場。2010年芝加哥商業(yè)交易所集團（CMEGroup）活牛（LiveCattle）期貨合約的成交量高達8,655,481手，育肥牛（FeederCattle）期貨合約成交量達為994,852手，瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約成交量達6,154,248手，豬腩（PorkBellies）期貨合約成交量為4,712手[52],可見活牛和瘦肉豬期貨交易非?；钴S，超過了許多傳統(tǒng)農(nóng)作物的合約交易量。這主要是由美國的實際國情所決定的。美國牛、豬產(chǎn)量高，現(xiàn)貨市場發(fā)達，客觀上為期貨市場提供了較為充足的實物交割貨源。而相對來說，羊、禽類產(chǎn)量較小，市場風(fēng)險有限，供需雙方進入期貨市場參與套期保值的效用不大，因此羊、禽類等期貨合約生命力不旺盛。其次，牲畜期貨上世紀(jì)60年代才推出的原因包括以下三點：第一是支持牲畜類期貨合約交易所需的軟硬件技術(shù)水平較高。牲畜在等待實物交割的期間內(nèi)，需經(jīng)過飼養(yǎng)、防疫、清洗等環(huán)節(jié)，交割時需要現(xiàn)代化的運輸工具，交割倉庫需要先進的技術(shù)設(shè)備做保障；第二是是要有較高的牲畜規(guī)?；B(yǎng)殖水平，美國六十年代不斷涌現(xiàn)規(guī)模巨大的養(yǎng)牛場、養(yǎng)豬場，顯現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展模式，同時大力發(fā)展技術(shù)條件過硬的屠宰加工廠；第三牛肉、豬肉等牲畜產(chǎn)品易變質(zhì)、易腐爛，需要大貯藏容量的的現(xiàn)代化的冷凍設(shè)備和冷藏庫。二十世紀(jì)六十年代的美國已經(jīng)具備了上述條件，所以CME的牲畜期貨合約才得以順利上市交易[53]。綜上所述，美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以農(nóng)場生產(chǎn)單位為基礎(chǔ)，大規(guī)模的現(xiàn)貨市場、極高的商品市場化程度、高度標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式、現(xiàn)代化的冰凍設(shè)備和足夠的貯藏能力、便利高效的物流配送系統(tǒng)等優(yōu)勢為牛、豬等牲畜期貨市場奠定了堅實的基礎(chǔ)，同時牲畜期貨市場的發(fā)展，又為農(nóng)場主進行套期保值回避價格波動風(fēng)險，發(fā)出價格信號進而指導(dǎo)生產(chǎn)發(fā)揮了重要的作用。3．3國外水產(chǎn)品期貨市場運行情況研究早在上世紀(jì)六十年代，美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）就推出過兩份關(guān)于冷凍褐蝦、粉蝦及白對蝦的期貨合約，但是最終由于低迷的交易量在存續(xù)兩年后停止交易,這兩份合約的標(biāo)的物和交割對蝦主要產(chǎn)自墨西哥灣。三十年后的1993年七月，美國明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出了一份冰凍白對蝦期貨合約，此合約每季度交易一次，直至1996年8月之后變?yōu)槊吭陆灰滓淮?。隨后MGE又于1994年11月推出了冰凍黑虎蝦期貨合約，此合約也自1996年3月由之前的季度交易變?yōu)樵露冉灰?。這兩份合約和之前CME六十年代推出的合約的最大的不同點是，合約的標(biāo)的和交割對蝦品種多來自養(yǎng)殖和國外進口。[54]這兩份合約都經(jīng)歷了由初始的較高的交易參與率到迅速成交萎靡的形勢，最終于2002年1月由于不甚成功的交易歷史停止了交易。下圖31所示為MGE白對蝦期貨和期權(quán)合約1993年7月至2000年5月的月度交易量情況，[55]可以看出白對蝦期貨和期權(quán)合約由較高的成交量迅速回落至較低的水平，1997年和1998年成交量有所回升后又回到之前的交易低迷狀態(tài)。圖31:1993年7月至2000年5月白對蝦期貨和期權(quán)合約月度成交量Figure31Monthlyfuturesandoptionsvolume,，它的蓬勃發(fā)展將會給水產(chǎn)品交易市場帶來高度流動和透明客觀的價格機制。MGE推出的對蝦期貨合約在某種意義上可以說是一種有益的嘗試，如若成功，則會為其他品種的水產(chǎn)品引入期貨交易機制打開一扇通道。交割產(chǎn)品的同質(zhì)性是對蝦期貨交易面臨的最大挑戰(zhàn)，MGE推出的對蝦期貨合約允許不同品種和不同規(guī)格的對蝦替代品交割。白對蝦期貨合約有三檔交割規(guī)格，19一磅4150尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅3135尾、一磅3640尾和一磅5160尾為可替代交割規(guī)格；黑虎蝦期貨合約也有三檔交割規(guī)格，一磅2125尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅1620尾和一磅2630尾為可替代交割規(guī)格。現(xiàn)貨市場中不同規(guī)格的對蝦以不同的價格交易，但是價格之間存在一定的相關(guān)性。為了使對蝦合約標(biāo)準(zhǔn)化，MGE制定了標(biāo)準(zhǔn)對蝦交割規(guī)格和替代對蝦交割規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。建立合理的升貼水標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵點在于，隨著不同規(guī)格的對蝦價格的不斷變化，升貼水標(biāo)準(zhǔn)也要隨之變化。如果交割替代品升貼水標(biāo)準(zhǔn)沒有實現(xiàn)和現(xiàn)貨價格聯(lián)動，期貨合約空頭就會選擇對他最有利的替代品規(guī)格而非標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對蝦進行交割，而此時期貨合約多頭可能比較傾向于標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對蝦交割，如此便會在一定程度上挫傷多頭的交易積極性，使得白對蝦和黑虎蝦期貨合約的成交量走低。[56]Mart237。nezGarmendia和Anderson（1998）追蹤了合約的交易情況，他們針對1993年1998年間每周不同規(guī)格的白對蝦和黑虎蝦現(xiàn)貨價格和MEG期貨合約價格進行分析，發(fā)現(xiàn)為了實現(xiàn)套期保值目標(biāo)的合約空頭比多頭更關(guān)心是否按照合約規(guī)定交割等級進行交割，這會給合約的順利交易帶來負面影響。為了促進合約的順利交易，MGE先后修改了這兩種合約的交割替代品規(guī)格與標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。他們對套期保值活動中以替代品交割、以標(biāo)準(zhǔn)品交割及傳統(tǒng)的合約對沖平倉的套利機會做出了分析，得出MGE修改后的替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)雖然使得以替代品交割方式的獲利能力降低，但并未使合約的期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和對現(xiàn)貨價格的預(yù)測功能增強，也未帶動白對蝦和黑虎蝦期貨合約的活躍交易。[57]Mart237。nezGarmendia和Anderson（1999）分別針對白對蝦和黑虎蝦期貨合約，通過模擬典型的持續(xù)時長為兩周的套期保值交易的三種策略—無套期保值、完全套期保值及最優(yōu)套期保值比例，對兩種合約的套期保值效果進行了分析。研究結(jié)果顯示，對蝦期貨合約交易缺乏流動性致使套期保值效率不高，另一方面，套期保值的比率不高，