【正文】 易的標(biāo)的物必須合法；第二，要具備健全的現(xiàn)貨交易市場；第三，交易的合約須標(biāo)準(zhǔn)化；第四，期貨市場信息須公開透明對稱可預(yù)測；第五，要保證期貨市場是公平無壟斷無操縱的，第六，合約標(biāo)的物價格波動明顯，第七，期貨市場要能夠吸引套期保值者入市參與交易。首先養(yǎng)殖水產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，也難免被各種疾病的侵?jǐn)_，又經(jīng)常遭受臺風(fēng)、赤潮、異常極端氣候等自然災(zāi)害；近海捕撈及遠(yuǎn)洋捕撈業(yè)受漁業(yè)資源分布、修復(fù)繁衍等限制，除需承擔(dān)海上作業(yè)的風(fēng)險外，還必須遵循相關(guān)海洋法公約與專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)等法律法規(guī)?；谝陨纤a(chǎn)品供給與需求兩方面因素的綜合影響，水產(chǎn)品價格會始終處于波動狀態(tài)，滿足了合約標(biāo)的物價格波動需明顯這一要素。規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)以及資源配置是期貨市場的三大基本功能，建立水產(chǎn)品期貨市場的目的，即期望其發(fā)揮三大基本功能，使?jié)O業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營在水產(chǎn)品期貨市場運(yùn)行機(jī)制的指導(dǎo)下有序平穩(wěn)向上發(fā)展。通過套期保值來實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的功能，主要是基于同種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格變動趨勢相同，隨著期貨合約到期和交割日的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性以及生產(chǎn)經(jīng)營者可通過套期保值將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨投機(jī)者、套利者的基本原理。對應(yīng)的套期保值可分為兩種，一種是用來回避未來某種水產(chǎn)品價格上漲的風(fēng)險，稱為買入套期保值，適用于水產(chǎn)品加工商、批發(fā)商等；另一種是用來回避未來某種水產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險，稱為賣出套期保值，適用于水產(chǎn)品養(yǎng)殖、捕撈等供應(yīng)方。（1）水產(chǎn)品加工商買入套期保值規(guī)避原料成本上漲案例A：7月份，某地對蝦現(xiàn)貨均價為25,000元噸1的期貨價格買入10手（假設(shè)每手1噸）11月份交割的對蝦合約進(jìn)行套期保值。噸1，此時期貨價格亦已漲至30,000元套期保值操作與結(jié)果見表1（不考慮手續(xù)費(fèi)）。噸1以26,000元噸1，養(yǎng)殖基地以該價格買入10噸以30,000元噸1，共虧損40,000元期貨市場每噸盈利4,000元，共盈盈虧利40,000元期貨市場盈利40,000元，現(xiàn)貨市場虧損40,000元，完全沖抵在該案例中，期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值。噸1，這與7月份的買入價相同，說明該企業(yè)通過套期保值鎖定了買入價，規(guī)避了價格上漲的風(fēng)險。噸1，當(dāng)?shù)啬仇B(yǎng)殖基地當(dāng)季產(chǎn)量為10噸，因擔(dān)心對蝦集中上市后，銷售價格可能會下跌，該養(yǎng)殖基地決定進(jìn)行套期保值交易。噸1。噸1，期貨價格也跌至25,000元11在該案例中，期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值。噸1，這與3月份的售價相同，說明該養(yǎng)殖基地通過套期保值鎖定了售價，規(guī)避了價格下跌的風(fēng)險。期貨市場是一個規(guī)范化的有組織的市場，通過公開集中競價機(jī)制、買空賣空機(jī)制和雙向交易、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算等制度因素，可以為市場參與者提供一個近似完全競爭的市場環(huán)境，為市場有效運(yùn)行提供制度保障。由于期貨市場優(yōu)異的價格發(fā)現(xiàn)功能，大宗基礎(chǔ)原材料的國際貿(mào)易定價采取“期貨價格+升貼水”的點(diǎn)價貿(mào)易方式，期貨價格成為國際貿(mào)易定價的基準(zhǔn)，在國際貿(mào)易中發(fā)揮著重要的作用。因此，在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)全球化背景下，XX應(yīng)積極建立自己的水產(chǎn)品期貨交易市場，增強(qiáng)水產(chǎn)品國際價格形成中的話語權(quán)地位，轉(zhuǎn)移國家水產(chǎn)品貿(mào)易風(fēng)險，穩(wěn)定水產(chǎn)品出口價格，獲得最大的出口收益。水產(chǎn)品期貨市場對于漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資源配置具有兩方面的作用，在微觀方面，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者可以利用期貨市場的價格信號，依據(jù)其對遠(yuǎn)期市場價格的指導(dǎo)、比照、約束作用，及時調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)計(jì)劃，避免生產(chǎn)的盲目性。在宏觀方面，期貨價格可以為政府制定宏觀政策提供參考依據(jù)。參考現(xiàn)時的市場價格以指導(dǎo)未來的生產(chǎn)，或調(diào)節(jié)資源配置，可能引起社會生產(chǎn)盲目更風(fēng)擴(kuò)張或轉(zhuǎn)產(chǎn)，導(dǎo)致下一市場周期供求失衡，造成社會資源的極大浪費(fèi)。政府可以依據(jù)水產(chǎn)品期貨市場的價格信號確定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，引導(dǎo)漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和方向，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理、功能高效、關(guān)系協(xié)調(diào)的資源優(yōu)化配置體系[37]。當(dāng)時的芝加哥地區(qū)由于優(yōu)異的地理區(qū)位優(yōu)勢，成為當(dāng)時美國中西部地區(qū)的糧食集散市場，而此時的芝加哥期貨交易所只是一家促進(jìn)芝加哥地區(qū)商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會組織，它主要致力于該地區(qū)運(yùn)輸和儲存條件的改善，同時為會員提供農(nóng)產(chǎn)品價格信息等服務(wù)，促進(jìn)糧食供求雙方達(dá)成交易。歷經(jīng)幾十年的發(fā)展和創(chuàng)新的歷程，芝加哥期貨交易所逐步確立了標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算等制度，這些具有歷史意義的制度創(chuàng)新，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的確立。美國是現(xiàn)代期貨市場的發(fā)源地，最初的交易對象是谷物等農(nóng)產(chǎn)品，美國的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場經(jīng)過一百多年的發(fā)展，已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，并且主導(dǎo)著全球的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易。農(nóng)產(chǎn)品期貨價格已被市場公認(rèn)為最真實(shí)最權(quán)威的價格，為廣大的現(xiàn)貨生產(chǎn)商提供重要的生產(chǎn)經(jīng)營參考，企業(yè)在簽訂現(xiàn)貨貿(mào)易合同時，通常以期貨價格加上基差來確定合同價格。美國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展成熟主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：首先發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，美國擁有規(guī)范、統(tǒng)一的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場，公開透明的價格體系，科學(xué)完備的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代化的農(nóng)機(jī)設(shè)備和四通八達(dá)的現(xiàn)代物流體系，實(shí)現(xiàn)了期貨市場和現(xiàn)貨市場價格聯(lián)動，；第二農(nóng)產(chǎn)品期貨上市品種范圍廣泛，美國現(xiàn)有芝加哥期貨交易所（CME）、明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)、中美洲商品交易所(MidAM)、紐約棉花交易所(NYCE)等期貨交易所上市交易農(nóng)產(chǎn)品期貨，推出了小麥、玉米、大豆、豆油、豆粕、可可、咖啡、白糖、棉花、柑橘、等30多個農(nóng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)合約；第三，美國農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化市場化程度高，訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展成熟完善，農(nóng)場主和糧食收購商通過簽訂遠(yuǎn)期交貨合同、固定基差合同、最低買賣價合同等利用期貨市場實(shí)現(xiàn)套期保值和期限套利，鎖定風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)最大收益；第四，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與主體廣泛，政府鼓勵和支持農(nóng)場主和中小企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值交易，約8%的大農(nóng)場主憑借雄厚的資金和充分的信息直接參與期貨交易，更多的中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者通過合作社間接參與期貨市場，套期保值者和投機(jī)者踴躍參與市場，市場主體結(jié)構(gòu)合理；最后農(nóng)產(chǎn)品期貨交易制度完備、環(huán)境寬松，一系列的制度創(chuàng)新、完善配套設(shè)施的舉措、完備的農(nóng)業(yè)信息體系、發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)及規(guī)范便捷的公共服務(wù)，都為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展“保駕護(hù)航”[40]。1990年10月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，在河南鄭州建立了有組織、規(guī)范化的糧食批發(fā)市場，引入了期貨交易機(jī)制，并逐步向期貨市場過渡，隨后期貨市場繁榮快速發(fā)展，經(jīng)過1993年和1998年的兩次治理整頓，逐步形成了鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所三足鼎立的局面，進(jìn)入了規(guī)范健康有序的發(fā)展階段。XX上海、鄭州、大連期貨交易所推出的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種有大豆、玉米、豆粕、豆油、小麥、棉花、白糖、菜籽油、棕櫚油及天然橡膠十個種類，13個上市合約，分別占全國期貨市場成交總量、%%[41]。XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在取得前述矚目發(fā)展成就的同時，與XX龐大的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要以及其它期貨市場發(fā)達(dá)成熟的國家相比，還存在較大差距。以后還需在完善農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場和流通體制，逐步放開主體資格限制，調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，加快農(nóng)業(yè)合作組織的建設(shè)，完善交易規(guī)則和市場監(jiān)督體制，深入開展投資者教育等方面努力提升。很長一段時間，人們認(rèn)為作為期貨交易品種的標(biāo)的商品必須是易于儲存且能保持較長時間而品質(zhì)不變的，這是順利實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割的重要保障，但是牲畜作為活體商品似乎并不符合這一要求。在之后又推出了一系列牲畜和肉類期貨合約，1966年生豬（LiveHogs）期貨合約上市，1971年推出育肥牛（FeederCattle）期貨合約，1995年推出瘦肉豬（LeanHogs）期貨、期權(quán)合約，取代生豬（LiveHogs）期貨合約，1999年又增加了StockerCattle期貨、期權(quán)合約。芝加哥商業(yè)交易所（CME）于1964年11月開始進(jìn)行活牛（LiveCattle）期貨交易，并于1984年推出期權(quán)交易?；钆Ｆ谪浐霞s的交易單位為40000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品選用平均體重在11001300磅之間的符合美國農(nóng)業(yè)部評級的精選活閹牛。隨后，芝加哥商業(yè)交易所（CME）在1971年推出了育肥牛（FeederCattle）期貨合約，育肥牛期貨合約的交易單位為50000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品選用平均體重在650849磅之間的符合美國農(nóng)業(yè)部評級的中等規(guī)格的活閹牛。芝加哥商業(yè)交易所和中美洲商品交易所進(jìn)行生豬期貨交易。1995年芝加哥商業(yè)交易所將生豬（LiveHogs）期貨合約更名為瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約，瘦肉豬期貨合約規(guī)則從1997年4月的期貨合約開始生效。豬腩是美國人喜愛的副食品，主要用于制作培根，消費(fèi)市場和消費(fèi)數(shù)量比較穩(wěn)定，供給的變化是造成其價格變動的主要因素。此合約單位為1000公斤，比較小，能夠吸引更多的中小資金參與生豬期貨交易，合約月份為連續(xù)六個月合約，采取現(xiàn)金結(jié)算方式，采用的現(xiàn)金結(jié)算價為韓國國內(nèi)11個市場交易的生豬平均價格指數(shù)[51]。美國先后推出過牛、養(yǎng)、生豬、禽類等期貨合約上市交易，但交易比較活躍的是只有牛、生豬期貨，而羊、禽期貨交易量逐漸萎縮，逐步退出了期貨市場。這主要是由美國的實(shí)際國情所決定的。而相對來說，羊、禽類產(chǎn)量較小，市場風(fēng)險有限，供需雙方進(jìn)入期貨市場參與套期保值的效用不大，因此羊、禽類等期貨合約生命力不旺盛。牲畜在等待實(shí)物交割的期間內(nèi)，需經(jīng)過飼養(yǎng)、防疫、清洗等環(huán)節(jié)，交割時需要現(xiàn)代化的運(yùn)輸工具，交割倉庫需要先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備做保障；第二是是要有較高的牲畜規(guī)?；B(yǎng)殖水平，美國六十年代不斷涌現(xiàn)規(guī)模巨大的養(yǎng)牛場、養(yǎng)豬場，顯現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展模式，同時大力發(fā)展技術(shù)條件過硬的屠宰加工廠；第三牛肉、豬肉等牲畜產(chǎn)品易變質(zhì)、易腐爛，需要大貯藏容量的的現(xiàn)代化的冷凍設(shè)備和冷藏庫。綜上所述，美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以農(nóng)場生產(chǎn)單位為基礎(chǔ)，大規(guī)模的現(xiàn)貨市場、極高的商品市場化程度、高度標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式、現(xiàn)代化的冰凍設(shè)備和足夠的貯藏能力、便利高效的物流配送系統(tǒng)等優(yōu)勢為牛、豬等牲畜期貨市場奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時牲畜期貨市場的發(fā)展，又為農(nóng)場主進(jìn)行套期保值回避價格波動風(fēng)險，發(fā)出價格信號進(jìn)而指導(dǎo)生產(chǎn)發(fā)揮了重要的作用。三十年后的1993年七月，美國明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出了一份冰凍白對蝦期貨合約，此合約每季度交易一次，直至1996年8月之后變?yōu)槊吭陆灰滓淮?。這兩份合約和之前CME六十年代推出的合約的最大的不同點(diǎn)是，合約的標(biāo)的和交割對蝦品種多來自養(yǎng)殖和國外進(jìn)口。下圖31所示為MGE白對蝦期貨和期權(quán)合約1993年7月至2000年5月的月度交易量情況，[55]可以看出白對蝦期貨和期權(quán)合約由較高的成交量迅速回落至較低的水平，1997年和1998年成交量有所回升后又回到之前的交易低迷狀態(tài)。MGE推出的對蝦期貨合約在某種意義上可以說是一種有益的嘗試，如若成功，則會為其他品種的水產(chǎn)品引入期貨交易機(jī)制打開一扇通道。白對蝦期貨合約有三檔交割規(guī)格，19一磅4150尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅3135尾、一磅3640尾和一磅5160尾為可替代交割規(guī)格；黑虎蝦期貨合約也有三檔交割規(guī)格，一磅2125尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅1620尾和一磅2630尾為可替代交割規(guī)格。為了使對蝦合約標(biāo)準(zhǔn)化，MGE制定了標(biāo)準(zhǔn)對蝦交割規(guī)格和替代對蝦交割規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。如果交割替代品升貼水標(biāo)準(zhǔn)沒有實(shí)現(xiàn)和現(xiàn)貨價格聯(lián)動，期貨合約空頭就會選擇對他最有利的替代品規(guī)格而非標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對蝦進(jìn)行交割，而此時期貨合約多頭可能比較傾向于標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對蝦交割，如此便會在一定程度上挫傷多頭的交易積極性，使得白對蝦和黑虎蝦期貨合約的成交量走低。nezGarmendia和Anderson（1998）追蹤了合約的交易情況，他們針對1993年1998年間每周不同規(guī)格的白對蝦和黑虎蝦現(xiàn)貨價格和MEG期貨合約價格進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)為了實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)的合約空頭比多頭更關(guān)心是否按照合約規(guī)定交割等級進(jìn)行交割，這會給合約的順利交易帶來負(fù)面影響。他們對套期保值活動中以替代品交割、以標(biāo)準(zhǔn)品交割及傳統(tǒng)的合約對沖平倉的套利機(jī)會做出了分析，得出MGE修改后的替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)雖然使得以替代品交割方式的獲利能力降低，但并未使合約的期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和對現(xiàn)貨價格的預(yù)測功能增強(qiáng)，也未帶動白對蝦和黑虎蝦期貨合約的活躍交易。nezGarmendia和Anderson（1999）分別針對白對蝦和黑虎蝦期貨合約，通過模擬典型的持續(xù)時長為兩周的套期保值交易的三種策略—無套期保值、完全套期保值及最優(yōu)套期保值比例，對兩種合約的套期保值效果進(jìn)行了分析。[58]同時，他們認(rèn)為（2001）由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價格對現(xiàn)貨價格的估計(jì)不是無偏的，套期保值效率較低，但這并不意味對蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標(biāo)的物。Maynard,Hancock和Hoagland(2001)利用格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證了MEG推出的對蝦期貨價格的主要指標(biāo)，得出對蝦期貨價格并沒有反映出所有可獲得的市場信20息，也沒有充分發(fā)揮期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的結(jié)論，同時模擬交易也證實(shí)了利用對蝦期貨合約作為套期保值工具也不能保證套利獲益，對蝦期現(xiàn)價格之間的相關(guān)性也較低，這些都可以歸咎于對蝦期貨合約交易的不頻繁，導(dǎo)致對蝦期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能不能充分發(fā)揮[60]。第四章中國水產(chǎn)品期貨市場構(gòu)建可行性的實(shí)證分析本章將從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場發(fā)展水平的角度出發(fā)，通過引入多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法，并與其他14個主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相比較，對中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性從整體上進(jìn)行了實(shí)證分析。因子分析法發(fā)端于心理學(xué)，1904年KarlPearson和CharlesSpearmen首先提出運(yùn)用此方法進(jìn)行智力測驗(yàn)得分的統(tǒng)計(jì)分析。因子分析從龐雜的數(shù)據(jù)體系中，以最少的信息丟失為前提，將眾多的原有變量提煉成較少的幾個綜合指標(biāo)，命名為因子，在很大程度上減輕了計(jì)算工作量，并能夠通過分析最終使得因子獲得命名解釋性。本文將從水產(chǎn)品現(xiàn)