【正文】 個瘦肉豬期貨合約，也是韓國股票交易所上市的第一個農(nóng)業(yè)衍生產(chǎn)品。芝加哥商業(yè)交易所1966年開始生豬（LiveHogs）期貨交易，生豬期貨合約中規(guī)定每張合約40000磅，標準交割品為符合美國農(nóng)業(yè)部評級的平均重量在200300磅之間的小閹豬和小母豬，交易月份為12月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的第十個工作日，交割地點是伊利諾伊和皮奧里亞，其他交易所認可的交割地點交割貼水為25美元/磅[48]。交割月份為12月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的最后一個工作日，中美洲商品交易所也進行活牛期貨交易，每張合約為20000磅，其他規(guī)定與芝加哥商業(yè)交易所相同[46]。這一系列合約都為牲畜生產(chǎn)商依據(jù)期貨市場走勢管理市場風險提供了機會，如鎖定收益、財務管理、改善生產(chǎn)計劃等[45]。牲畜類活體期貨市場發(fā)端于上世紀60年代初期，牲畜期貨交易相較谷物類商品期貨交易起步較晚，主要是由于人們對期貨交易商品品種特點認識的局限性。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場始終占據(jù)中國期貨市場的半壁江山，在國際市場中的地位也不斷攀升，目前XX已發(fā)展成為全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，僅次于美國，市場不斷規(guī)范發(fā)展，投資者數(shù)量高速增長，企業(yè)法人戶在持倉規(guī)模中逐漸占主導，交割環(huán)節(jié)日益順暢，交割倉庫管理和布局不斷優(yōu)化，期現(xiàn)貨市場融合緊密，期貨價格實現(xiàn)與國際市場聯(lián)動，監(jiān)管體系和法制建設也在日益完善的過程中[42]。1988年，中國的一些專家開始研究期貨理論和借鑒國際期貨市場的經(jīng)驗，著手準備在國內建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的改革試點。在1975年金融期貨推出之前，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量占美國全部商品期貨交易量的60%以上，1984年芝加哥期貨交易所推出了農(nóng)產(chǎn)品期貨，進一步增加了期貨市場的服務功能。期貨交易則是美國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商為了解決農(nóng)產(chǎn)品流通中出現(xiàn)的難題而創(chuàng)造出來的一種交易方式。期貨交易借助市場機制，通過對大量市場信息進行綜合加工，使得它所形成的未來價格具有前瞻性，有效的價格信號能夠及時反映未來一定時期內多種生產(chǎn)要素的供求變化趨勢，引導供需雙方合理配置資源。期貨價格所起的作用是人們通過期貨價格合理配置資源，進而防止農(nóng)產(chǎn)品價格的周期性波動，從而保證了漁業(yè)生產(chǎn)的正常順利進行和穩(wěn)定的的漁業(yè)收入。XX從2002年超越泰國成為世界最大的水產(chǎn)品出口國以來，水產(chǎn)品出口額近年來一直位居大宗農(nóng)產(chǎn)品出口首位，但受全球金融危機和百年不遇的冰雪地質災害等影響，XX水產(chǎn)品出口也遭遇到前所未有的困難，2009年前兩個月,%，降幅之大歷史罕見。期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的效率較高，并且具有較強的權威性，究其原因，與期貨市場特有的機制密不可分。噸1，該養(yǎng)殖基地按此現(xiàn)貨價格賣出10噸對蝦同時買入期貨合約平倉。當日賣出10手（假設每手1噸）9月份交割的對蝦合約進行套期保值，成交價格為29,000元通過套期保值，該加工企業(yè)對蝦的實際買入價為29,0004,000=25,000元噸1價格買入10手6月份到期的對蝦期貨合約10月對蝦均價漲至29,000元噸1，該企業(yè)按此價格買入10噸對蝦同時賣出期貨合約平倉。噸1，當?shù)啬乘a(chǎn)品加工企業(yè)根據(jù)供求關系分析，認為未來對蝦價格將上漲，為了回避購進加工原料對蝦價格上漲的風險，所以決定進行買入套期保值，該企業(yè)以26,000元水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營者可以通過在期貨市場進行套期保值來規(guī)避原料與產(chǎn)品的價格波動風險。最后在水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場逐步健全完善的基礎上，挑選合法、具備可操作性的水產(chǎn)品種類，通過規(guī)范科學的程序建立健全水產(chǎn)品期貨市場自身交易機制，如標準化合約、保證金交易、交割結算制度的制定，營造公開透明對稱的市場信息環(huán)境，保證公平無壟斷無操縱的市場運行，自然就會吸引套期保值者、套利者、投機者入市參與交易。水產(chǎn)品期貨市場的成功建立也必須滿足以上幾點要素，這些要素的具備也與水產(chǎn)品自身的特點息息相關。第二章水產(chǎn)品期貨市場概述期貨交易是指在期貨交易所內集中買賣期貨合約的交易活動，是一種高度組織化的交易方式，期貨交易的對象是標準化的期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質量商品的標準化合約[33]。本文在提出水產(chǎn)品期貨市場概念、成功建立必備要素、建立意義的基礎上，通過對比分析活體交易期貨合約的經(jīng)驗，運用因子分析法建立指標體系，更加客觀科學清晰的從整體上實證論證在XX建立特種水產(chǎn)品期貨市場的可行性。本文采取歸納與對比的方法分析國內外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、美國生豬活牛等鮮活標的物期貨合約及美國明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白對蝦及黑虎蝦期貨合約，為水產(chǎn)品期貨市場的研究提供借鑒。主要涉及水產(chǎn)品期貨合約設計要點和成功建立水產(chǎn)品期貨市場所需完善的環(huán)節(jié)，同時提出研究尚存在的不足，并為未來水產(chǎn)品期貨市場的研究提供可能的方向或者思路。闡述發(fā)揮水產(chǎn)品期貨市場規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)及資源配置三大基本市場功能對于水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營活動的意義。Maynard,Hancock和Hoagland(2001)利用格蘭杰因果檢驗驗證了MEG推出的蝦期貨價格的主要指標，得出蝦期貨價格并沒有反映出所有可獲得的市場信息，也沒有充分發(fā)揮期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的結論，同時模擬交易也證實了利用蝦期貨合約作為套期保值工具也不能保證套利獲益，蝦期現(xiàn)價格之間的相關性也較低，這些都可以歸咎于蝦期貨合約交易的不頻繁，導致蝦期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，轉移風險功能不能充分發(fā)揮[31]。為了促進合約的順利交易，MGE先后修改了這兩種合約的替代品與標準品之間的升貼水標準[28]。秦濤和潘煥學（2009）在分析了林產(chǎn)品期貨特點和功能的基礎上，對XX林產(chǎn)品期貨市場建立的必要性和可行性進行了分析，最后提出了XX林產(chǎn)品期貨市場發(fā)展的路徑[27]。郭科（2004）提出XX應利用期貨市場為訂單農(nóng)業(yè)中的經(jīng)營主體提供避險“工具”，利用期貨市場為訂單農(nóng)業(yè)提供真實而權威的預期價格信息以及利用期貨市場彌補訂單農(nóng)業(yè)內在缺陷[23]。鄭路,廖良超(2009)分析了該主體結構所帶來的不利影響，對于XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場存在的體系不健全，潛在投資者入市積極性不高，投資主體對風險認知程度不夠，農(nóng)村市場信息閉塞，上市品種不完善，期現(xiàn)市場聯(lián)系不緊密等問題，提出了優(yōu)化農(nóng)產(chǎn)品期貨市場主體結構的對策思考[20]。Meulenberg和Pennings（2002）[18]，Pennings和Egelkraut(2003)[19]從市場學角度討論了交易所的成敗原因，他們認為在一個高度競爭的市場環(huán)境中，期貨交易所必須依據(jù)投資者不斷變化的目標、需求和客觀情況，設計出在經(jīng)濟、技術上都可行的合約。Yang(2001)等人證實了期貨市場在可貯存和不可貯存商品的價格發(fā)現(xiàn)過程中起著決定作用[14]。同時很多學者關注跨市場套期保值的效果，Noussinov和Leuthold(1999)對大豆及玉米跨市場復合投資進行了研究，認為跨市場套期保值將比單一市場套期保值獲得更大收益，且收益的波動性也會減小[10]。Williams(1987)指出較遠交割月份的期貨價格往往要低于較近交割月份的價格，市場大多處于現(xiàn)貨溢價的狀態(tài)[5]。1848年，芝加哥期貨交易所成立，標志著現(xiàn)代意義上的期貨市場誕生。一方面，水產(chǎn)品期貨市場規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)及資源配置的市場功能的有效發(fā)揮，勢必使其成為漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的“晴雨表”（價格指示器）及“避風港”（風險管理器），使得漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營在水產(chǎn)品期貨市場運行機制的指導下有序平穩(wěn)向上發(fā)展。通過總結分析農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行基礎與狀況研究的基礎上，探索出一套符合水產(chǎn)品期貨交易自身特征，且切實可行的交易機制，逐步培育發(fā)展水產(chǎn)品期貨市場，對期貨市場理論的發(fā)展與實踐的指導都具有重要的意義。2010年XX水產(chǎn)品總產(chǎn)量達到5373萬噸，[3],由于連續(xù)遭受生產(chǎn)資料價格上漲、全球金融危機和冰凍雨雪、地震、臺風等多次特大、重大自然災害和油輪泄漏污染海域等事件的不利影響和巨大沖擊，如何保證全國漁業(yè)經(jīng)濟在國家支漁惠漁政策支持下，繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢，有效穩(wěn)定水產(chǎn)品價格，調動廣大漁民的生產(chǎn)積極性，穩(wěn)定供給，促進漁業(yè)生產(chǎn)發(fā)展，顯得尤為重要。關鍵詞：中國，水產(chǎn)品，期貨，可行性，因子分析第一章引言、目的及意義自1990年XX第一次將期貨交易機制引入鄭州糧食批發(fā)市場以來，經(jīng)過20年的不懈發(fā)展，XX期貨市場交易規(guī)模增長迅速，%%。本文在引入水產(chǎn)品期貨市場的概念，論述成功建立水產(chǎn)品期貨市場所需具備的七點要素，闡述發(fā)揮水產(chǎn)品期貨市場規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)以及資源配置三大基本功能的重要意義及對國內外農(nóng)產(chǎn)品期貨和水產(chǎn)品期貨實踐的經(jīng)驗分析基礎上，從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內因素、期貨市場發(fā)展水平的角度出發(fā)，采用多元統(tǒng)計中的因子分析法，利用SPSS統(tǒng)計軟件，并與其他14個主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相比較，對中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性從整體上進行了實證分析，獲得各國水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對各國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進行比較排序和分析。XX水產(chǎn)品生產(chǎn)量和出口量均居于世界首位，將期貨市場交易機制引入水產(chǎn)品交易，以期貨價格指導現(xiàn)貨生產(chǎn)，可以使水產(chǎn)品生產(chǎn)者、加工者、出口商有效地把握市場價格動態(tài)，達到規(guī)避風險，穩(wěn)定收益的目的。水產(chǎn)品期貨市場的構建，需要汲取期貨交易所、專家學者、政府機構、漁業(yè)合作組織等的共同智慧，期待在大家的共同努力下，水產(chǎn)品期貨合約能夠早日上市。[2]目前XX已成為僅次于美國的全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，其發(fā)展完善了農(nóng)產(chǎn)品市場體系，促進了商品流通，有效地發(fā)揮了規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)及資源配置的市場功能。在借鑒農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展經(jīng)驗的基礎上，分析成功建立水產(chǎn)品期貨市場的必備要素，闡述水產(chǎn)品期貨市場的功能，建立指標體系探索建立水產(chǎn)品期貨市場的可行性，探尋出一套符合水產(chǎn)品期貨交易自身特征的交易機制，促進水產(chǎn)品市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。水產(chǎn)品期貨市場的建立，對于擴展期貨市場交易品種，活躍水產(chǎn)品交易市場，完善水產(chǎn)品價格與流通體系具有深遠的實踐意義。國內外學者對于水產(chǎn)品期貨市場的研究寥寥無幾，大多研究針對已經(jīng)成功運行一百多年年的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，在對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場研究總結的基礎上，以期為水產(chǎn)品期貨市場的深入研究提供理論依據(jù)與借鑒。Working（1948）創(chuàng)立了跨時期商品現(xiàn)貨價格與期貨價格關系的一般模型，即期貨價格等于現(xiàn)貨價格加儲存成本[4]。Myers和Thompson（1989）根據(jù)期貨價格的回歸模型提出了選擇風險最小的最優(yōu)套期保值方案的四個步驟[9]。Schroeder和Goodwin（1991）通過研究活牛生豬期貨的價格機制，基于格蘭杰因果檢驗發(fā)現(xiàn)市場信息最先源于期貨市場，其次傳遞到現(xiàn)貨市場[13]。Brorsen和Fofana（2001）延承其研究，運用德爾菲法驗證了活躍的現(xiàn)貨市場，垂直整合，均勻的買方集中度等都是一個成功運行的農(nóng)戶品期貨合約的必備要素[17]。上世紀90年代至今，XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場得到迅猛發(fā)展，市場主體結構也在不斷隨之發(fā)展，由此形成了以中小散戶為主、機構投資者力量嚴重不足，市場資金以投機為主要目的的主體結構。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，衍生出來以“公司+農(nóng)戶”為主要形式的訂單農(nóng)業(yè)。陶一山（2006）在全面分析生豬現(xiàn)貨市場的基礎上，對生豬價格的影響因素進行了測定，然后對在XX推出生豬期貨品種的合約標的物、合約交割制度進行了研究[26]。nezGarmendia和Anderson追蹤了合約的交易情況，發(fā)現(xiàn)為了實現(xiàn)套期保值目標的合約空頭比多頭更關心是否按照合約規(guī)定交割等級進行交割，這會給合約的順利交易帶來負面影響。由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價格對現(xiàn)貨價格的估計不是無偏的，套期保值效率較低，但這并不意味蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標的物（2001）[30]。本文擬分為以下四個部分：第一部分，在提出水產(chǎn)品期貨市場概念的基礎上，結合水產(chǎn)品自身及其市場特點，論述成功建立一個期貨市場所需具備的要素。第四部分為展望和小結。（2）歸納與比較分析法。國內對于水產(chǎn)品期貨市場構建可行性方面的研究尚屬空白。在以后的研究中，如有條件更加深入豐富和發(fā)展本文相關的研究內容，將力求使指標體系更加完整科學，分析更加全面客觀，對策與建議更加合理和實際。一個成功的期貨市場必須具備以下幾點要素,第一，交易的標的物必須合法；第二，要具備健全的現(xiàn)貨交易市場；第三，交易的合約須標準化；第四，期貨市場信息須公開透明對稱可預測；第五，要保證期貨市場是公平無壟斷無操縱的，第六，合約標的物價格波動明顯，第七，期貨市場要能夠吸引套期保值者入市參與交易。基于以上水產(chǎn)品供給與需求兩方面因素的綜合影響，水產(chǎn)品價格會始終處于波動狀態(tài)，滿足了合約標的物價格波動需明顯這一要素。通過套期保值來實現(xiàn)規(guī)避風險的功能，主要是基于同種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格變動趨勢相同，隨著期貨合約到期和交割日的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性以及生產(chǎn)經(jīng)營者可通過套期保值將風險轉移給期貨投機者、套利者的基本原理。（1）水產(chǎn)品加工商買入套期保值規(guī)避原料成本上漲案例A：7月份，某地對蝦現(xiàn)貨均價為25,000元噸1，此時期貨價格亦已漲至30,000元噸1以26,000元噸1，共虧損40,000元期貨市場每噸盈利4,000元，共盈盈虧利40,000元期貨市場盈利40,000元，現(xiàn)貨市場虧損40,000元，完全沖抵在該案例中，期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧相抵，實現(xiàn)完全套期保值。噸1，當?shù)啬仇B(yǎng)殖基地當季產(chǎn)量為10噸，因擔心對蝦集中上市后，銷售價格可能會下跌，該養(yǎng)殖基地決定進行套期保值交易。噸1，期貨價格也跌至25,000元噸1，這與3月份的售價相同，說明該養(yǎng)殖基地通過套期保值鎖定了售價，規(guī)避了價格下跌的風險。由于期貨市場優(yōu)異的價格發(fā)現(xiàn)功能，大宗基礎原材料的國際貿(mào)易定價采取“期貨價格+升貼水”的點價貿(mào)易方式，期