【文章內(nèi)容簡介】 利率， ? y： GDP實際增長率， ? z： 基本赤字率。 ? 推導(dǎo)過程（自看）： 設(shè) B代表國債余額， ? i代表國債的名義利率， ? π代表通貨膨脹率， ? r（國債的實際利率） =iπ， ? P為價格總水平， ? Y為實際產(chǎn)出（ GDP）水平， ? y為實際產(chǎn)出 Y的增長率， ? z為基本赤字率（作為 GDP的一個比例）， ? b為國債負(fù)擔(dān)率。 根據(jù)定義， b=B/PY， b隨時間而發(fā)生的變化用微分符號表示則為 db， db=d（ B/PY），根據(jù)微積分中的“分?jǐn)?shù)法則”，我們可以得到公式： db=d（ B/PY） =dB/PYb（ π+y） （ 1） ? 如果政府僅僅通過發(fā)行國債一種方式彌補(bǔ)財政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當(dāng)年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（我們可以用 zPY來表示）加國債的利息支出（等于國債余額乘以名義利率 iB）， ? 用公式表示就是： dB=iB+zPY （ 2） 把（ 2）式代入（ 1）式，可以得出： db=ib+zb（ π+y） （ 3） 將（ 3）式合并得到： db = b(iπy)+z （ 4） = b（ ry） +z ? 對我國國債負(fù)擔(dān)率變化的測算 （單位： %） 推導(dǎo)過程： 設(shè) B代表國債余額， i代表國債的名義利率， π代表通貨膨脹率， r（實際利率） =iπ， P為價格總水平， Y為實際產(chǎn)出（ GDP）水平， y為實際產(chǎn)出 Y的增長率， z為基本赤字率（作為 GDP的一個比例）， b為債務(wù)負(fù)擔(dān)率。 根據(jù)定義， b=B/PY， b隨時間而發(fā)生的變化用微分符號表示則為 db， db=d（ B/PY），根據(jù)微積分中的“分?jǐn)?shù)法則”，我們可以得到公式： db=d（ B/PY） =dB/PYb（ π+y） （ 1） 如果政府僅僅通過發(fā)行國債一種方式彌補(bǔ)財政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當(dāng)年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（我們可以用 zPY來表示）加國債的利息支出（等于國債余額乘以名義利率 iB），用公式表示就是： dB=iB+zPY （ 2） 把（ 2）式代入（ 1）式，可以得出： db=ib+zb（ π+y） （ 3） 將（ 3）式合并得到： db = b(iπy)+z （ 4） = b（ ry） +z 對我國國債負(fù)擔(dān)率變化的測算 （單位：%） r （實際利率） Y （實際經(jīng)濟(jì)增 長率） Z （基本赤字 率） db （按公式 計算） db （實際） 1995 1996 1997 1998 1999 2022 表 123 對我國國債負(fù)擔(dān)率變化的測算 （單位： %） 從表 123可看出，依據(jù)公式計算出來的國債負(fù)擔(dān)率的變化與實際計算出來的國債負(fù)擔(dān)率的變化不是完全一致，一是因為這里計算的利息支出不是按每筆國債的利率計算的，而是按當(dāng)年主要利率計算的；二是因為實際計算出來的國債負(fù)擔(dān)率只計算基本赤字的積累額。 但是，二者表現(xiàn)出的國債負(fù)擔(dān)率的變化趨勢是基本一致的。 雖然從動態(tài)看影響國債負(fù)擔(dān)率的因素是比較復(fù)雜的（見教材 P326— 327），但從上述分析不難得出控制國債負(fù)擔(dān)率的基本途徑： （ 1）控制基本赤字；（ 2）國債利率要適度； （ 3）強(qiáng)調(diào)國債投資效益，保持適度的高經(jīng)濟(jì)增長率 ? 二、國債依存度分析 國債依存度的三種計量方法 （一）國債依存度 =[當(dāng)年公債發(fā)行額 /（當(dāng)年中央財政支出 +還本 付息支出） ] 100% 這種計量方法顯然不合理，因為國債的還本通常采取發(fā)新還舊的做法，只有利息支出才計入經(jīng)常性支出，而還本部分并不計入當(dāng)年的財政支出，因而國債的還本部分在計算國債依存度時應(yīng)當(dāng)排除在外。 （二）國債依存度 =[當(dāng)年（財政赤字）國債凈發(fā)行額（當(dāng)年國債發(fā)行額 還本數(shù) ） /當(dāng)年中央財政支出（本級支出） ] 100% 這種計量方法準(zhǔn)確地反映了當(dāng)年中央財政支出對國債（ 凈發(fā)行額 ）的依賴程度。 我國按第二種方法定義的國債依存度明顯低于按第一種方法定義的國債依存度，但與其他國家同類比重相比仍略顯偏高（參見教材 P328），其原因除計算口徑不盡一致以外，主要原因是分母（中央財政支出）過小。 ? （三）國債依存度 =[當(dāng)年（財政赤字）國債凈發(fā)行額 / 當(dāng)年全部財政支出 ] 100% ? 按全部財政支出計算的國債依存度自然明顯低于按中央財政支出計算的國債依存度，這不僅反映了中央財政支出比重偏低，而且反映了國家債務(wù)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任都集中在中央財政一極。解決這個矛盾的方法是在時機(jī)成熟時允許地方政府發(fā)債。（見教材 P328之表12— 4） 第四節(jié) 國債市場及其功能 ? 一、國債市場 – (the market of national debt) ? 二、國債市場的功能 – (the function of market of national debt) ? 三、我國國債市場的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善 – (current situation and improvements in the future) ? 一、國債市場 – (the market of national debt) （一）國債市場的含義 國債市場即國債交易場所。 （二）國債市場的分類 國債發(fā)行市場 指國債發(fā)行的場所，又稱國債一級市場或初級市場。 國債流通市場 是對政府已發(fā)行出去的國債進(jìn)行交易的場所，又稱國債二級市場。 國債二級市場按交易場所的不同，可分為場內(nèi)（交易所內(nèi)）交易和場外交易（店頭交易）兩類。 國債發(fā)行市場和國債流通市場相互依賴、相互促進(jìn) （ 1）國債發(fā)行市場為國債流通市場提供交易對象 （ 2）國債流通市場發(fā)展為國債的順利發(fā)行創(chuàng)造條件 （ 3）國債流通市場為國債發(fā)行市場提供定價依據(jù) 二手國債的收益率是確定新發(fā)行國債利率的基本依據(jù)之一。 （三）我國國債市場的建立與發(fā)展 我國自 1981年恢復(fù)發(fā)行國債之初，采取行政攤派方式，國債到期之前既不能流通，也不能兌現(xiàn)。 1985年采取國債貼現(xiàn)辦法，可提前打折貼現(xiàn)。 從 1988年開始，首先允許 7個城市隨后又批準(zhǔn)了 54個城市進(jìn)行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點工作，允許 1985年和 1986年的國庫券上市，試點主要在證券中介機(jī)構(gòu)（財政和銀行部門設(shè)立的證券公司）進(jìn)行，因而中國國債流通市場始于場外交易。但由于場外交易的先天性弱點，不少場外市場有行無市，流動性差，導(dǎo)致這種場外交易不斷萎縮。 中國真正意義上的國債發(fā)行市場始于 1991年 4月，財政部第一次組織了國債承銷團(tuán)，有 70多家國債中介機(jī)構(gòu)參加了國債承銷。 1991年還推出了國債回購市場。 國債回購，指國債持有人在賣出一筆國債的同時，與買方簽訂協(xié)義，承諾在約定期限后以約定價格購回同筆國債的交易活動。 如果交易程序相反，則稱國債逆回購。 ? 國債回購是在國債交易形式下的一種融資活動，是投資者獲得短期資金的主要渠道，也為公開市場操作提供工具。 ? 國債逆回購是在國債交易形式下的一種融劵活動。 ? 國債回購對國債市場的發(fā)展具有重要的推動作用，但如果不規(guī)范，監(jiān)管不嚴(yán)，買空賣空現(xiàn)象嚴(yán)重，回購業(yè)務(wù)無實際債券作保證等，也會產(chǎn)生副作用。 ? 我國 1995年曾對國債回購市場進(jìn)行整頓，隨后國債回購市場逐步走向正軌。 ? 1993年建立了一級自營商（指具備一定的條件并由財政部認(rèn)定的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，可直接向財政部承銷和投標(biāo)競銷國債，并通過分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國債發(fā)行市場順暢運(yùn)轉(zhuǎn)）制度。 1996年開始采取招標(biāo)發(fā)行方式，通過競價確定國債價格，市場化程度大為提高。 1997年建立銀行間國債交易市場，隨后又建立商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點柜臺交易市場。 目前，中國國債市場形成了證券交易所證券交易所國債市場的場內(nèi)交易和銀行間國債市場、柜臺國債市場的場外交易并存的格局。 記賬式國債通過柜臺交易市場和銀行間國債市場交易，憑證式國債通過柜臺市場交易，目前柜臺市場也承擔(dān)部分記賬式國債的交易。 ? 二、國債市場的功能 ? (the function of market of nati