【文章內(nèi)容簡介】 此外我們還面臨到另一項挑戰(zhàn)，在有限的世界里，任何高成長的事物終將自我毀滅，若是成長的基礎(chǔ)相對較小，則這項定律偶爾會被暫時打破，但是當(dāng)基礎(chǔ)膨脹到一定程度時，好戲就會結(jié)束，高成長終有一天會被自己所束縛。（1989）4一個爛公司不可能只靠著會計或財務(wù)技巧而搖身一變成為好公司。（1989）4時間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。（1989）4另外還學(xué)到一個教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會如何去解決難題，不過我們倒學(xué)會如何去避免他們，在這點我們倒做的相當(dāng)成功，我們專挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。不管是在經(jīng)營企業(yè)或是投資通常堅持在容易又明顯的好公司會比死守在有問題的公司要來的好，當(dāng)然有時困難的問題也有被解決的機會，像是我們剛開始在經(jīng)營水牛城報紙一樣，或是有時一家好公司也會有暫時的難關(guān)，像是以前美國運通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況，不過總的來說，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險去屠龍。（1989）4我最意外的發(fā)現(xiàn)是企業(yè)一種看不到的巨大影響力，我們稱之為系統(tǒng)規(guī)范，在學(xué)校時沒有人告訴我這種規(guī)范的存在，而我也不是一開始進入商業(yè)世界就知道有這回事，我以為任何正當(dāng)、聰明有經(jīng)驗的經(jīng)理人都會很自動的做這樣的決策，但慢慢地我發(fā)現(xiàn)完全就不是這幺一回事，相反的理性的態(tài)度在系統(tǒng)規(guī)范的影響下都會慢慢地變質(zhì)。舉例來說(1)就好象是受牛頓第一運動定律所規(guī)范，任何一個組織機構(gòu)都會抵抗對現(xiàn)有方向做任何的改變(2)就像擁有會有工作來填滿所有的時間，企業(yè)的計劃或購并案永遠有足夠的理由將資金耗盡(3)任何一個崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠可以找到可以支持其理論的投資評估分析報告(4)同業(yè)的舉動，不管是做擴張、購并或是訂定經(jīng)理人待遇等都會在無意間彼此模仿。是組織的動力而非腐敗或愚蠢，誤導(dǎo)他們走上這些路子，也因為我忽略了這種規(guī)律的力量，使我為這些所犯的錯誤付出高昂的代價，之后我便試圖組織管理伯克希爾盡量讓這種規(guī)律降低其影響程度，同時查理跟我也試著將我們的投資集中在對于這種問題有相當(dāng)警覺的公司之上。（1989）4只要你的行為合理，你就一定能夠得到好的結(jié)果，在大部分的狀況下，融資杠桿頂多只會讓你移動的更快，查理跟我從來都不會著急，我們享受過程更甚于結(jié)果，雖然我們也必須學(xué)會去承擔(dān)后者。（1989）4我可以給各位另外一個個人經(jīng)驗，以合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家平庸的公司來的好得多，像查理老早就明白這個道理，我的反應(yīng)則比較慢，不過現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時，我們不但選擇最好的公司，同時這些公司還要有好的經(jīng)理人。（1989）4我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進富國銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個月來有些原本經(jīng)營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布，銀行業(yè)的誠信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務(wù)報表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買進富國銀行10%的股份。富國銀行實在是相當(dāng)?shù)拇?，帳面資產(chǎn)高達560億美元，股東權(quán)益報酬率高達20%，%，買下他10%的股權(quán)相當(dāng)于以買下一家50億美元資產(chǎn)100%股權(quán)，但是真要有這樣條件的銀行，此外就算真的可以買得到，我們同樣也要面臨另外一個問題，那就是找不到像Carl Reichardt這樣的人才來經(jīng)營，近幾年來，從富國銀行出身的經(jīng)理人一直廣受各家銀行同業(yè)所歡迎，但想要請到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。當(dāng)然擁有一家銀行的股權(quán)，或是其它企業(yè)也一樣，絕非沒有風(fēng)險，像加州的銀行就因為位于地震帶而必須承擔(dān)客戶受到大地震影響而還不出借款的風(fēng)險，第二個風(fēng)險是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴重的企業(yè)蕭條或是財務(wù)風(fēng)暴導(dǎo)致這些高財務(wù)杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)，不管經(jīng)營得再好都有相當(dāng)?shù)奈C，最后市場當(dāng)時主要的考慮點是美國西岸的房地產(chǎn)因為供給過多而崩盤的風(fēng)險，連帶使得融資給這些擴張建案的銀行承擔(dān)巨額的損失，而也因為富國銀行就是市場上最大的不動產(chǎn)借款銀行，一般皆認它最容易受到傷害。以上所提到的風(fēng)險都很難加以排除，當(dāng)然第一點與第二點的可能性相當(dāng)?shù)?，而且即使是房地產(chǎn)大幅的下跌，對于經(jīng)營績效良好的銀行也不致造成太大的問題，我們可以簡單地算一下，富國銀行現(xiàn)在一年在提列3億美元的損失準備之后，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問題，且估計其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。若是真有一年如此，雖然我們認為這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)?，我們?yīng)該還可以忍受，事實上在伯克希爾選擇購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權(quán)益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區(qū)也會有同樣的危險，導(dǎo)致富國銀行在1990年幾個月間大跌50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。以長期投資作為終生目標(biāo)的投資人對于股市波動也應(yīng)該采取同樣的態(tài)度，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對于食物的價格就一點都不會搞錯，很清楚知道自己每天一定會買食物，當(dāng)食物價格下跌時，他們可高興的很，(要煩惱的應(yīng)該是賣食物的人)，同樣的在水牛城報紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞印刷存貨價值向下調(diào)整，因為我們很清楚，我們必須一直買進這些產(chǎn)品。同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在(若我死后，伯克希爾的董事會愿意透過我所安排的降神會接受我的指示，則期間或許更長久)，我們會年復(fù)一年買下企業(yè)或是企業(yè)的一部份也就是股票，也因此企業(yè)的價格下跌對我們會更有利，反之則可能會對我們不利。股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或是公司，我們很期望能夠在這種環(huán)境下做生意，不是因為我們天生喜歡悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進更多好的公司，樂觀是理性投資人最大的敵人。當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決，不幸的是Bertrand Russell對于人性的觀察同樣地也適用于財務(wù)投資之上，“大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！”。（1990）4所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是要建立一項投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開始的十年內(nèi)極大化。這樣的方式將會迫使投資人思考企業(yè)真正的長期遠景而不是短期的股價表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績效，當(dāng)然無可否認就長期而言，投資決策的績效還是要建立在股價表現(xiàn)之上，但價格將取決于未來的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。（1991）4藉由特定的產(chǎn)品或服務(wù)，一家公司可以成為特許的行業(yè)（1）它確有需要或需求（2）被顧客認定為找不到其它類似的替代品（3）不受價格上的管制，一家公司到底有沒有具有以上三個特點可能從他“是否能積極地為本身所提供的產(chǎn)品與服務(wù)訂定價格的能力，從而賺取更高的資本報酬率”中可以窺見，更重要的特許事業(yè)比較能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾恚瑹o能的經(jīng)理人雖然會降低特許事業(yè)的獲利能力，但是并不會造成致命的傷害。相對的，一般事業(yè)想要獲致高報酬就只有靠著節(jié)省成本或是當(dāng)其所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供需不均之時，但是這種供給不足的情況通常維持不了多久，倒是透過優(yōu)良的管理，一家公司卻可以長期維持低成本的營運，但即使是如此，還是會面臨競爭對手持續(xù)不斷的攻擊，而不像特許事業(yè)，一般事業(yè)有可能因為管理不善而倒閉。（1991）50、今天假設(shè)我的投資天地僅限于比如說奧瑪哈地區(qū)的私人企業(yè)，那么首先我們仔細地評估每家企業(yè)長期的競爭力，第二我會再評估經(jīng)營者的特質(zhì)，之后再以合理的價格買進一小部份的股權(quán)，既然我不可能雨露均沾地去買鎮(zhèn)上所有公司的股權(quán)，那么為什么伯克希爾在面對全美一大堆上市大公司時，就要采取不同的態(tài)度，也因為要找到好的事業(yè)并加上好的經(jīng)理人是如此的困難，那么為什么我們要拋棄那些已經(jīng)被證明過的投資對象呢? (通常我喜歡把它們稱作是狠角色)，我們的座右銘是如果你第一次就成功了，那就不要費力再去試別的了。著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯，他的投資績效跟他的理論思想一樣杰出，在1934年8月15日他曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴Scott上面寫到，隨著時光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司，每個人的知識與經(jīng)驗一定有其限度，就我本身而言