【正文】 （2004）14 / 14。（2002）（2000）70、投資與投機之間永遠是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時更是如此，再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性，在經(jīng)歷過這類經(jīng)驗之后，再正常的人也會像參加舞會的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會中多待一會——也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機的活動之上，南瓜馬車與老鼠駕駛現(xiàn)出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯過這場盛大舞會的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)呆到最后一刻才離開，但問題是這場舞會中的時鐘根本就沒有指針！（2000）6如果說我們有什么能力，那就是我們深知要在具競爭優(yōu)勢的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營的公司，其長期的經(jīng)營前景如何，很明顯的已超過我們的能力范圍之外，如果有人宣稱有能力做類似的預(yù)測，且以公司的股價表現(xiàn)作為佐證，則我們一點也不會羨慕，更不會想要去仿效，相反的，我們會回過頭來堅持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋，還好可以確信的是伯克希爾永遠有機會找到它能力范圍內(nèi)可以做的事。當(dāng)然我們現(xiàn)在背負龐大的資金基礎(chǔ)將無可避免地會影響到我們未來盈余成長的能力，但我們還是會按照和過去一致的方向，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)之上，這部份的難度較低，因為我們擁有一群杰出的經(jīng)理人，同時繼續(xù)買進全部或部份一些不會受外界環(huán)境影響且擁有競爭優(yōu)勢的新事業(yè)。身為一位投資人，大家其實只要以合理的價格買進一些很容易了解且其盈余在未來五到十年內(nèi)會大幅成長的企業(yè)的部份股權(quán)，當(dāng)然一段時間下來，你會發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這樣的標準，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買進足夠份量的股權(quán)，在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準則，如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它，在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會發(fā)現(xiàn)其市值也會跟著穩(wěn)定增加。對于各位個人的投資方式，讓我提供一點心得給各位參考，其實你也可以選擇建立自己的投資組合，但有幾點是大家必須特別注意的，智慧型投資并不復(fù)雜，當(dāng)然它也不是一件容易的事，投資人真正需要具備的是給予所選擇的企業(yè)正確評價的能力，請?zhí)貏e注意所選擇這個字，你不必像很多專家一樣同時研究許多家公司，相反的你要做的只是選擇少數(shù)幾家在你能力范圍之內(nèi)的公司就好，能力范圍的大小并不重要，要緊的是你要很清楚自己的能力范圍。雖然查理跟我本人終其一生追求永恒的持股，但能夠真正讓我們找到的卻屬鱗毛鳳角，光是取得市場領(lǐng)導(dǎo)地位并不足以保證成功，看看過去幾年來通用汽車、IBM與西爾斯這些公司，都曾是領(lǐng)導(dǎo)一方的產(chǎn)業(yè)霸主，在所屬的產(chǎn)業(yè)都被賦予其無可取代的優(yōu)勢地位，大者恒存的自然定律似乎牢不可破，但實際結(jié)果卻不然，也因此在找到真正的真命天子之前，旁邊可能還有好幾打假冒者，這些公司雖然曾經(jīng)紅極一時，但卻完全經(jīng)不起競爭的考驗，換個角度來看，既然能夠被稱為永恒的持股，查理跟我早就有心理準備，其數(shù)量絕對不可能超過五十家或甚至是不到二十家，所以就我們的投資組合來說，除了幾家真正夠格的公司之外，還有另外幾家則是屬于極有可能的潛在候選人。像可口可樂與吉列這類的公司應(yīng)該可以被歸類為永恒的持股，分析師對于這些公司在未來一、二十年飲料或刮胡刀市場的預(yù)測可能會有些許的不同，而我們所說的永恒并不意味這些公司可以不必繼續(xù)貫徹在制造、配銷、包裝與產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力，只是就算是最沒有概念的觀察家或甚至是其最主要的競爭對手，也不得不承認可口可樂與吉列，在終其一生的投資生涯，仍將在其各自的領(lǐng)域中獨領(lǐng)風(fēng)騷，甚至于他們的優(yōu)勢還有可能會繼續(xù)增強，過去十年來，兩家公司在原有極大的市場占有率又擴大許多，而所有的跡象顯示，在往后的十年間，他們還會繼續(xù)以此態(tài)勢擴大版圖。身為投資人，對于熱門流行產(chǎn)業(yè)的態(tài)度就好象在太空探險一樣，對于這種勇猛的行為我們給予喝采，但是若要我們自己上場，那就再說吧! 當(dāng)然所有的產(chǎn)業(yè)都會變化，在今日喜斯糖果的經(jīng)營形態(tài)與我們當(dāng)初在1972年買下這家公司時又有很大的不同，喜斯提供了更多樣的糖果、生產(chǎn)設(shè)備與銷售通路也大不相同，不過人們?yōu)槭裁匆徺I盒裝巧克力的動機，與購買盒裝巧克力又為什么一定要選擇喜斯的原因，自從喜斯在1920年代由喜太太家族創(chuàng)立以來就從來沒有變過，而我想這原因在往后20年，乃至于50年都不會有所改變。（1996）6只要執(zhí)行得當(dāng)，運用這樣投資策略的投資人到最后會發(fā)現(xiàn)，少數(shù)幾家公司的股份將會占他投資組合的一大部分，這樣的方式就好象一個人買下假設(shè)一群極具潛力的大學(xué)明星籃球隊員20%的未來權(quán)益，其中有一小部份的球員可能可以進到NBA殿堂打球，那么投資人會發(fā)現(xiàn)其因此從中收取的權(quán)利金將會占其收入的絕大部分，要是有人建議把這部份的權(quán)益轉(zhuǎn)讓掉就好象是要公牛隊把邁克爾6任何一家公司的獲利能力取決于（1）資產(chǎn)報酬率（2）負債的成本（3）財務(wù)杠桿的運用（也就是其運用負債而非股東權(quán)益來支應(yīng)資產(chǎn)取得的程度）。相對于這種必須時時保持警戒的產(chǎn)業(yè)，還有一種我稱之為只要聰明一時的產(chǎn)業(yè)，舉個例子來說，如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視臺，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來經(jīng)營，而這項事業(yè)卻仍然可以好好地經(jīng)營個幾十年，當(dāng)然若是你懂得將Tom Murphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會更驚人，但是對零售業(yè)來說，要是用人不當(dāng)?shù)脑?，就等于買了一張準備倒閉關(guān)門的門票。（1994）（1994）6對于買進股份我們注意的只是價格而非時間，我們認為因為憂慮短期不可控制的經(jīng)濟或是股市變量而放棄買進一家長期前景可合理地預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因為短期不可知的猜測就放棄一個很明顯的投資決策呢? （1994）（1994）6投資人必須謹記，你的投資成績并非像奧運跳水比賽的方式評分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡單易懂而競爭力持續(xù)的公司所得到的回報，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說是不相上下。（1994）（1994）（1993）當(dāng)然有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或是我可能都無法判斷到底我們在玩的是寵物玩具或芭比娃娃，甚至在花了許多年時間努力的研究這些產(chǎn)業(yè)之后，我們還是無法解決這個問題，有時是因為我們本身智識上的缺陷，阻礙了我們對事情的了解，有時則是因為產(chǎn)業(yè)特性的關(guān)系，例如對于一家隨時都比須面臨快速變遷技術(shù)的公司來說，我們根本就無法對其長期的競爭力做出任何的評斷，人類在三十年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計算機產(chǎn)業(yè)的演進，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒有辦法，那么為什么查理跟我要覺得應(yīng)該要有去預(yù)測其它產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢? 我們寧愿挑些簡單一點的，一個人坐的舒舒服服就好了，為什么還要費事去挨稻草里的針呢?Beta學(xué)者所架構(gòu)的理論根本就沒有能力去分辨，銷售寵物玩具或呼拉圈的玩具公司與銷售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隱藏的風(fēng)險有何不同？但對一般普通的投資人來說，只要他略懂得消費者行為以及形成企業(yè)長期競爭優(yōu)勢或弱勢的原因的話，就可以很明確的看出兩者的差別，當(dāng)然每個投資人都會犯錯，但只要將自己集中在相對少數(shù)，容易了解的投資個案上，一個理性、知性與耐性兼具的投資人一定能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險限定在可接受的范圍之內(nèi)?？煽诳蓸放c吉列的競爭力在一般產(chǎn)業(yè)觀察家眼中實在是顯而易見的，然而其股票的Beta值卻與一般平庸、完全沒有競爭優(yōu)勢的公司相似，難道只因為這樣我們就該認為在衡量公司所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險時，完全不須考慮他們所享有的競爭優(yōu)勢嗎? 或者就可以說持有一家公司部份所有權(quán)——也就是股票的風(fēng)險，與公司長期所面臨的營運風(fēng)險一點關(guān)系都沒有，我們認為這些說法，包括衡量投資風(fēng)險的Beta公式在內(nèi)，一點道理都沒有。林奇所說的，對于那些只會銷售量販式產(chǎn)品的公司來說，大家應(yīng)該在其股票上加印這句警語——“競爭可能有害于人類的利益”。5我們認為投資人應(yīng)該真正評估的風(fēng)險是他們從一項投資在其預(yù)計持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入總和（也包含出售股份所得），是否能夠讓他保有原來投資時擁有的購買力，再加上合理的利率，雖然這樣的風(fēng)險無法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的的程度，在做評估時主要的因素有下列幾點：格雷厄姆《聰明的投資人》一書的第八章便有所解釋，他引用了“市場先生”理論，“市場先生”每天都會出現(xiàn)在你面前，只要你愿意都可以從他那里買進或賣出你的投資，只要他老兄越沮喪，投資人擁有的機會也就越多，這是由于只要市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現(xiàn)在一些好公司身上，很難想象這種低價的優(yōu)惠會被投資人視為對其有害，對于