【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月2010年111月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信五、行業(yè)關(guān)鍵影響因素分析及運(yùn)行周期判斷從2010年10月開(kāi)始，新的榨季已經(jīng)開(kāi)始。我們?cè)谏霞径鹊募緢?bào)中預(yù)測(cè)，僅以四季度食糖價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，由于11月中旬新糖大量上市前，價(jià)格將震蕩上行；11月新糖大量上市后，糖價(jià)將有所回落；但此后糖價(jià)會(huì)進(jìn)一步攀升。四季度國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格的走勢(shì)證實(shí)了我們的預(yù)計(jì)，11月白糖價(jià)格的跳水，盡管一定程度上影響了行業(yè)四季度的利潤(rùn)增幅，但是行業(yè)的價(jià)格走勢(shì)并未因此改變。從影響新榨季白糖市場(chǎng)關(guān)鍵因素來(lái)看，國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格維持高位的可能性極大，難以具備較大的下行空間。從白糖的供需來(lái)看，盡管由于上一榨季國(guó)內(nèi)白糖的高價(jià)，吸引了部分農(nóng)民擴(kuò)種甘蔗或者甜菜等糖料作物，使得國(guó)內(nèi)總的糖料種植面積較上季度擴(kuò)大了10%20%左右；但是從近年來(lái)實(shí)際糖產(chǎn)來(lái)看，種植面積的擴(kuò)大的并不等于糖產(chǎn)的增加。多發(fā)的自然災(zāi)害以及異常的自然氣候，將一方面將導(dǎo)致糖料面積低于預(yù)計(jì)，另一方面使得實(shí)際的糖產(chǎn)低于預(yù)期。從目前各方的分析及實(shí)際情況來(lái)看，新榨季糖產(chǎn)約在1200萬(wàn)噸左右，同比增產(chǎn)12%。而從白糖的消費(fèi)需求角度出發(fā)，多年以來(lái)國(guó)內(nèi)的白糖需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好的刺激及消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)2010/2011年度我國(guó)白糖需求量將較上一年度增長(zhǎng)約5%，至13001350萬(wàn)噸，那么新年度我國(guó)白糖將有100150萬(wàn)噸的供需缺口。從市場(chǎng)供需調(diào)控來(lái)看，由于國(guó)儲(chǔ)在2010年消耗了大量的食糖儲(chǔ)備，剩余的儲(chǔ)備已經(jīng)不多，因此其對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力下降；另一方面，由于國(guó)際糖價(jià)也斷創(chuàng)新高，其余國(guó)內(nèi)糖價(jià)的差價(jià)越來(lái)越小，與此同時(shí)由于存在進(jìn)口配額，因此實(shí)際上進(jìn)口白糖對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)影響相對(duì)有限。從生產(chǎn)成本來(lái)看，由于廣西等加大了甘蔗的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，甘蔗收購(gòu)價(jià)格提高，白糖成本增加，這也實(shí)際上提升了白糖的價(jià)格支撐空間。因此，綜上所述，銀聯(lián)信認(rèn)為銀聯(lián)信判斷2010/2011年度，在繼續(xù)存在一定供需缺口的基本面下，糖價(jià)將繼續(xù)維持高價(jià)位，盡管或?qū)⒊霈F(xiàn)一定震蕩，但其下跌空間非常有限，制糖業(yè)仍將高景氣度。圖表 15：中國(guó)制糖行業(yè)各季度影響因素及經(jīng)營(yíng)情況總結(jié)與預(yù)測(cè)2009年四季度2010年一、二季度2010年三季度2010年四季度2011年一季度關(guān)鍵影響因素經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、供需缺口下游需求拉動(dòng)收儲(chǔ)與拋儲(chǔ)政策氣候因素拋儲(chǔ)政策進(jìn)口糖的數(shù)量甘蔗種植面積變化新糖上市穩(wěn)定物價(jià)的措施氣候因素進(jìn)口配額發(fā)展階段較快增長(zhǎng)高景氣高景氣高景氣高景氣經(jīng)營(yíng)情況利潤(rùn)增長(zhǎng)接近前期平均水平維持高位維持高位利潤(rùn)增長(zhǎng)小幅下降維持高位資料來(lái)源：銀聯(lián)信六、基于行業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)會(huì)分析總體來(lái)看，2010/2011榨季年制糖行業(yè)仍將維持較高的景氣度，供需缺口的存在以及政府的調(diào)控將是決定行業(yè)景氣度的主要因素。行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)性因素在于通脹背景下國(guó)家對(duì)物價(jià)的調(diào)控態(tài)度與措施，白糖的下游是食品飲料，上游的白糖價(jià)格也會(huì)傳遞至下游，而食品飲料一方面是CPI的重壓組成部分，另一方面也將帶來(lái)較大的民生壓力。因此從一角度來(lái)看，政府有較大的意愿控制住糖價(jià)的漲幅，以穩(wěn)定物價(jià)的水平。由于上一榨季，政府已經(jīng)拋出了較多的白糖臨儲(chǔ)平抑市場(chǎng)，剩下的庫(kù)存已經(jīng)不多，政府只能通過(guò)進(jìn)口白糖來(lái)增加市場(chǎng)供應(yīng)；盡管?chē)?guó)內(nèi)進(jìn)口白糖存在一定的配額，但是一旦國(guó)家下決心干預(yù)市場(chǎng)，不排除國(guó)家大量進(jìn)口白糖干預(yù)市場(chǎng)的可能，這也是市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)因素。七、行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平綜合評(píng)價(jià)我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，分別從行業(yè)景氣周期、市場(chǎng)供需、償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力六個(gè)維度，對(duì)2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論如下：圖表 13：2010年四季度中國(guó)糖行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)序號(hào)評(píng)價(jià)內(nèi)容行業(yè)表現(xiàn)1行業(yè)景氣周期綜上所述，銀聯(lián)信認(rèn)為銀聯(lián)信判斷2010/2011年度，在繼續(xù)存在一定供需缺口的基本面下，糖價(jià)將繼續(xù)維持高價(jià)位，盡管或?qū)⒊霈F(xiàn)一定震蕩，但其下跌空間非常有限，制糖業(yè)仍將高景氣度。2市場(chǎng)供需從目前各方的分析及實(shí)際情況來(lái)看，新榨季糖產(chǎn)約在1200萬(wàn)噸左右，同比增產(chǎn)12%；而預(yù)計(jì)2010/2011年度我國(guó)白糖需求量將較上一年度增長(zhǎng)約5%，至13001350萬(wàn)噸，那么新年度我國(guó)白糖將有100150萬(wàn)噸的供需缺口。3償債能力2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相比上年同期和上季度末均下降，償債壓力下降，但從整體上看，資產(chǎn)負(fù)債率高于20042009年平均水平。同期，全國(guó)制糖行業(yè)利息保障倍數(shù)比上年同期提高，且具有一定的利息償付能力。總體而言，全國(guó)制糖行業(yè)長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)處于高位，但具有一定的利息償付能力，短期內(nèi)償債風(fēng)險(xiǎn)較小。4盈利能力2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)盈利能力與上年同期相比顯著提高，但從季度環(huán)比變化來(lái)看，卻有所下降，總體上，盈利能力呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性。5營(yíng)運(yùn)能力總體來(lái)看，2010年四季度全國(guó)制糖行業(yè)整體營(yíng)運(yùn)能力比上年同期提高，比上季度末下降，需關(guān)注營(yíng)運(yùn)能力季度環(huán)比下降的趨勢(shì)。6發(fā)展能力2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)成長(zhǎng)能力扭轉(zhuǎn)了上年同期下降的趨勢(shì)，且與上季度相比持續(xù)提升。111月，%。資料來(lái)源：銀聯(lián)信第三章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析一、制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈目前我國(guó)制糖業(yè)原材料主要是甘蔗和甜菜。甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在南方的廣西、云南、廣東湛江等地，甜菜糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在北方的新疆、黑龍江、內(nèi)蒙古等地。我國(guó)食糖的生產(chǎn)銷(xiāo)售年度從每年的10月到翌年的9月，甘蔗糖榨季從每年的11月開(kāi)始，次年的4月結(jié)束，甜菜糖榨季從每年的10月開(kāi)始到次年的2月結(jié)束。在我國(guó)食糖主產(chǎn)區(qū)中，海南和廣東湛江開(kāi)榨較早，云南開(kāi)榨較晚。在制糖業(yè)產(chǎn)品食糖的下游需求中，工業(yè)消費(fèi)比重64%，民用消費(fèi)比重36%，其中工業(yè)用糖的主要方向是食品飲料行業(yè)且工業(yè)用糖的三巨頭分別為飲料、糕點(diǎn)、糖果，其中飲料占工業(yè)用糖比例24%，糕點(diǎn)占23%，糖果占19%。圖表 14：中國(guó)制糖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖 資料來(lái)源：銀聯(lián)信二、上游行業(yè)運(yùn)行及其對(duì)制糖行業(yè)的影響分析（一）廣西甘蔗種植概況在2010年10月17日昆明召開(kāi)的云南糖協(xié)座談會(huì)上，廣西糖協(xié)表示，2010年廣西甘蔗種植面積為1530萬(wàn)畝。但是廣西冬季發(fā)生的持續(xù)低溫寒冷天氣使廣西大面積待收甘庶受災(zāi)，廣西農(nóng)業(yè)廳提供的災(zāi)情統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月9日，廣西共計(jì)36個(gè)縣農(nóng)作物受災(zāi)。受災(zāi)作物主要是甘蔗。其中廣西的第二大產(chǎn)糖地來(lái)賓市，原料甘蔗損失預(yù)計(jì)約在30萬(wàn)噸以上，全市少產(chǎn)糖5萬(wàn)噸以上，來(lái)賓市產(chǎn)糖量占廣西糖產(chǎn)量的18%左右。（二）云南甘蔗種植概況從目前云南甘蔗的種植情況來(lái)看，2010年其甘蔗種植面積大概在450萬(wàn)畝左右，由于遭遇大范圍的降雨預(yù)計(jì)冬季的低溫天氣，云南省甘蔗含糖分更難以提高，前期有關(guān)夠預(yù)計(jì)的2010/2011榨季云南的食糖產(chǎn)量能達(dá)到190200萬(wàn)噸的可能性存在較大的變數(shù)。（三）海南甘蔗種植概況根據(jù)海南省價(jià)格成本調(diào)查隊(duì)于2010年11月中旬對(duì)定安、澄邁、儋州、臨高、昌江和白沙等6個(gè)市縣23個(gè)農(nóng)戶(hù)開(kāi)展糖蔗成本收益情況調(diào)查其結(jié)果顯示，2010/11榨季海南省甘蔗種植面積為85萬(wàn)畝左右，較上榨季105萬(wàn)畝的水平相比約減少20萬(wàn)畝；預(yù)計(jì)海南省糖蔗畝均產(chǎn)量為2噸，%。甘蔗種植面積減少的主要原因：一是由于前期干旱，部分蔗地沒(méi)有能夠下種；二是由于比價(jià)收益原因，部分農(nóng)民改種了其他經(jīng)濟(jì)作物。目前海南甘蔗長(zhǎng)勢(shì)一般，后期的甘蔗長(zhǎng)勢(shì)和產(chǎn)量評(píng)估還需要進(jìn)一步跟蹤調(diào)查。（四）10/11國(guó)內(nèi)榨季總產(chǎn)與供需格局從10/11榨季的總體甘蔗種植與產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是是一個(gè)全國(guó)產(chǎn)糖量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的榨季，全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在正常天氣下有可能增加100萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)新榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量為1200萬(wàn)噸，%左右。需求方面，按照5%的增長(zhǎng)推斷，新榨季國(guó)內(nèi)的白糖需求為至13001350萬(wàn)噸，新年度國(guó)內(nèi)的白糖缺口為100150萬(wàn)噸，穩(wěn)定、供求基本平衡略偏緊是10/11榨季供需格局的基調(diào)。三、下游行業(yè)運(yùn)行及其對(duì)制糖行業(yè)的影響分析（一）中低收入群體消費(fèi)者信心指數(shù)有所下滑2010年12月，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心與尼爾森公司在聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)15個(gè)月的上升以后，中國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)在2010第三季度首度下滑5點(diǎn)，上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的農(nóng)村消費(fèi)者信心在三季度持續(xù)疲軟。受通漲擔(dān)憂(yōu)和部分地區(qū)自然災(zāi)害的影響，低收入群體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和個(gè)人財(cái)務(wù)狀況持不樂(lè)觀態(tài)度。物價(jià)上漲，尤其是食品價(jià)格上漲，以及持續(xù)提升的通脹預(yù)期導(dǎo)致低收入群體消費(fèi)者信心明顯滑落。從尼爾森的報(bào)告來(lái)看，正是由于農(nóng)產(chǎn)皮價(jià)格上漲過(guò)快，導(dǎo)致食品消費(fèi)價(jià)格也因此上漲，物價(jià)的提高也引發(fā)了高通脹壓力。這種情況下，中低收入群體的消費(fèi)信心指數(shù)有所下滑。（二）四季度食品行業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，111月累計(jì)生產(chǎn)成品糖875萬(wàn)噸；2010年11月份我國(guó)食品制造業(yè)（不含煙草制品）%，%；%，%；，111月累計(jì)生產(chǎn)9154萬(wàn)噸，%。從收入增長(zhǎng)來(lái)看，2010年以來(lái)中國(guó)食品工業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)也保持良好的態(tài)勢(shì)，%；，%；，%；，%；，%；，%。從季度走勢(shì)來(lái)看，由于臨近兩節(jié)中國(guó)傳統(tǒng)的食品消費(fèi)旺季，農(nóng)副食品加工與食品制造業(yè)的行業(yè)收入增速都有所提高，其中農(nóng)副食品加工業(yè)四季度的收入增速接近60%，是近年來(lái)的最高值。圖表 15：20082010年中國(guó)農(nóng)副食品加工行業(yè)各季度銷(xiāo)售收入走勢(shì)單位：億元、%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 銀聯(lián)信圖表 16：20082010年中國(guó)食品制造業(yè)各季度收入增長(zhǎng)走勢(shì)單位：億元、%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 銀聯(lián)信圖表 17：20082010年中國(guó)飲料制造業(yè)各季度收入增長(zhǎng)走勢(shì)單位：億元、%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 銀聯(lián)信含糖食品行業(yè)的增長(zhǎng)，也將拉動(dòng)上食糖產(chǎn)品消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，2010年111月，國(guó)內(nèi)主要含糖食品累計(jì)產(chǎn)量與去年同期相比仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中，糕點(diǎn)、餅干、速凍主食品、%之間。但從季度產(chǎn)量增長(zhǎng)來(lái)看，不同的產(chǎn)品增速均有小幅下滑，高糖價(jià)使得下游的糖果企業(yè)成本壓力大增。圖表 18：2010年111月主要含糖食品產(chǎn)量增長(zhǎng)情況類(lèi)別111月完成產(chǎn)量（萬(wàn)噸）同比增長(zhǎng)（%）本月累計(jì)本月累計(jì)糕點(diǎn)餅干糖果速凍米面食品乳制品罐頭冷凍飲品碳酸飲料類(lèi)果汁和蔬菜汁飲料類(lèi)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信四、基于產(chǎn)業(yè)鏈的銀行風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)會(huì)分析制糖業(yè)以甘蔗、甜菜作為加工的主要原料，與工業(yè)生產(chǎn)不同的是，制糖業(yè)生產(chǎn)受氣候等外部因素影響較大，這使得加工業(yè)的上游原材料供需容易出現(xiàn)波動(dòng)。2010年以來(lái)制糖業(yè)一直維持著非常高的景氣度，由于上游甘蔗受自然災(zāi)害影響減產(chǎn)，又進(jìn)一步延續(xù)了國(guó)內(nèi)的供需偏緊格局。從上游供應(yīng)來(lái)看，災(zāi)害頻發(fā)依然是導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)的主要原因。盡管新榨季國(guó)內(nèi)的糖料種植面積同比增長(zhǎng)10%20%，但是由于自然災(zāi)害等因素，實(shí)際的糖產(chǎn)將會(huì)有所差別，例如廣西第二大產(chǎn)糖地來(lái)賓市由于持續(xù)低溫凍災(zāi)的影響，預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)5萬(wàn)噸左右的減產(chǎn)。從下游需求的角度來(lái)說(shuō)，盡管高糖價(jià)會(huì)導(dǎo)致替代糖消費(fèi)，但是另一方面由于玉米等價(jià)格上漲，其他糖類(lèi)的生產(chǎn)成本也因此提高，這在一定程度上降低了對(duì)蔗糖的替代作用。而根據(jù)中糖協(xié)公布的以往銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年10月至2010年11月累計(jì)銷(xiāo)售食糖1042萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)率高達(dá)97%以上，再考慮市場(chǎng)消化的拋儲(chǔ)糖，則食糖的消費(fèi)量仍在保持較快的增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，糖價(jià)占到了糖果類(lèi)生產(chǎn)成本的40%左右，因此目前的超高糖價(jià)對(duì)下游的糖果企業(yè)造成了巨大的成本壓力，面臨終端市場(chǎng)提價(jià)的兩難抉擇。從前期來(lái)看，糖果企業(yè)處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，大多以?xún)?nèi)部消化的形式來(lái)面對(duì)高糖價(jià)壓力，但如果企業(yè)不得不以大幅提價(jià)形式應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，無(wú)論如何也會(huì)對(duì)糖果消費(fèi)造成一定的壓力，同時(shí)替代蔗糖產(chǎn)品的大量入市，這或?qū)?duì)食糖供需產(chǎn)生一定影響。五、產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)我們按照銀聯(lián)信的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，分別從上游對(duì)行業(yè)的影響、下游對(duì)行業(yè)的影響兩個(gè)維度，對(duì)2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論如下：圖表 19：2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)序號(hào)評(píng)價(jià)內(nèi)容行業(yè)表現(xiàn)1上游對(duì)行業(yè)的影響從上游供應(yīng)來(lái)看，災(zāi)害頻發(fā)依然是導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)的主要原因，盡管新榨季國(guó)內(nèi)的糖料面積同比增長(zhǎng)10%20%，但是由于自然災(zāi)害等因素，實(shí)際的糖產(chǎn)將會(huì)有所差別。2下游對(duì)行業(yè)的影響食糖的消費(fèi)量仍在保持較快的增長(zhǎng)，但如果企業(yè)不得不以大幅提價(jià)形式應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，也會(huì)對(duì)糖果消費(fèi)造成一定的壓力，同時(shí)替代蔗糖產(chǎn)品大量入市，這或?qū)?duì)食糖供需產(chǎn)生一定影響。資料來(lái)源：銀聯(lián)信第四章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力分析一、中國(guó)制糖行業(yè)在全國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力排名我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型，分別從區(qū)域市場(chǎng)份額、行業(yè)在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)地位、區(qū)域行業(yè)經(jīng)營(yíng)能力三個(gè)維度，對(duì)2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的是廣西區(qū)、云南省、廣東省、吉林省，具體如下：圖表 20：2010年四季度全國(guó)制糖行業(yè)各省市競(jìng)爭(zhēng)力排名排名地區(qū)市場(chǎng)份額得分行業(yè)經(jīng)濟(jì)地位得分行業(yè)經(jīng)營(yíng)能力得分競(jìng)爭(zhēng)力得分競(jìng)爭(zhēng)力變動(dòng)1廣西區(qū)55→2云南省→3廣東省→4山東省↑5海南省↓6新疆區(qū)↓7吉林省1→8福建省↑9湖南省↓10河南省↓11湖北省↑12河北省↓13黑龍江省