【文章內容簡介】 2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月2010年111月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信五、行業(yè)關鍵影響因素分析及運行周期判斷從2010年10月開始，新的榨季已經(jīng)開始。我們在上季度的季報中預測，僅以四季度食糖價格的走勢來看，由于11月中旬新糖大量上市前，價格將震蕩上行；11月新糖大量上市后，糖價將有所回落；但此后糖價會進一步攀升。四季度國內白糖價格的走勢證實了我們的預計，11月白糖價格的跳水，盡管一定程度上影響了行業(yè)四季度的利潤增幅，但是行業(yè)的價格走勢并未因此改變。從影響新榨季白糖市場關鍵因素來看，國內白糖價格維持高位的可能性極大，難以具備較大的下行空間。從白糖的供需來看，盡管由于上一榨季國內白糖的高價，吸引了部分農(nóng)民擴種甘蔗或者甜菜等糖料作物，使得國內總的糖料種植面積較上季度擴大了10%20%左右；但是從近年來實際糖產(chǎn)來看，種植面積的擴大的并不等于糖產(chǎn)的增加。多發(fā)的自然災害以及異常的自然氣候，將一方面將導致糖料面積低于預計，另一方面使得實際的糖產(chǎn)低于預期。從目前各方的分析及實際情況來看，新榨季糖產(chǎn)約在1200萬噸左右，同比增產(chǎn)12%。而從白糖的消費需求角度出發(fā)，多年以來國內的白糖需求增長穩(wěn)定，考慮到我國經(jīng)濟形勢向好的刺激及消費升級帶動，預計2010/2011年度我國白糖需求量將較上一年度增長約5%，至13001350萬噸，那么新年度我國白糖將有100150萬噸的供需缺口。從市場供需調控來看，由于國儲在2010年消耗了大量的食糖儲備，剩余的儲備已經(jīng)不多，因此其對市場的調控能力下降；另一方面，由于國際糖價也斷創(chuàng)新高，其余國內糖價的差價越來越小，與此同時由于存在進口配額，因此實際上進口白糖對國內糖價影響相對有限。從生產(chǎn)成本來看，由于廣西等加大了甘蔗的價格聯(lián)動，甘蔗收購價格提高，白糖成本增加，這也實際上提升了白糖的價格支撐空間。因此，綜上所述，銀聯(lián)信認為銀聯(lián)信判斷2010/2011年度，在繼續(xù)存在一定供需缺口的基本面下，糖價將繼續(xù)維持高價位，盡管或將出現(xiàn)一定震蕩，但其下跌空間非常有限，制糖業(yè)仍將高景氣度。圖表 15：中國制糖行業(yè)各季度影響因素及經(jīng)營情況總結與預測2009年四季度2010年一、二季度2010年三季度2010年四季度2011年一季度關鍵影響因素經(jīng)濟復蘇預期、供需缺口下游需求拉動收儲與拋儲政策氣候因素拋儲政策進口糖的數(shù)量甘蔗種植面積變化新糖上市穩(wěn)定物價的措施氣候因素進口配額發(fā)展階段較快增長高景氣高景氣高景氣高景氣經(jīng)營情況利潤增長接近前期平均水平維持高位維持高位利潤增長小幅下降維持高位資料來源：銀聯(lián)信六、基于行業(yè)經(jīng)營的銀行風險及機會分析總體來看，2010/2011榨季年制糖行業(yè)仍將維持較高的景氣度，供需缺口的存在以及政府的調控將是決定行業(yè)景氣度的主要因素。行業(yè)的經(jīng)營風險性因素在于通脹背景下國家對物價的調控態(tài)度與措施，白糖的下游是食品飲料，上游的白糖價格也會傳遞至下游，而食品飲料一方面是CPI的重壓組成部分，另一方面也將帶來較大的民生壓力。因此從一角度來看，政府有較大的意愿控制住糖價的漲幅，以穩(wěn)定物價的水平。由于上一榨季，政府已經(jīng)拋出了較多的白糖臨儲平抑市場，剩下的庫存已經(jīng)不多，政府只能通過進口白糖來增加市場供應；盡管國內進口白糖存在一定的配額，但是一旦國家下決心干預市場，不排除國家大量進口白糖干預市場的可能，這也是市場的一大風險因素。七、行業(yè)經(jīng)營水平綜合評價我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)經(jīng)營風險評價模型，分別從行業(yè)景氣周期、市場供需、償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力六個維度，對2010年四季度中國制糖行業(yè)的經(jīng)營風險進行評價，結論如下：圖表 13：2010年四季度中國糖行業(yè)經(jīng)營風險評價序號評價內容行業(yè)表現(xiàn)1行業(yè)景氣周期綜上所述，銀聯(lián)信認為銀聯(lián)信判斷2010/2011年度，在繼續(xù)存在一定供需缺口的基本面下，糖價將繼續(xù)維持高價位，盡管或將出現(xiàn)一定震蕩，但其下跌空間非常有限，制糖業(yè)仍將高景氣度。2市場供需從目前各方的分析及實際情況來看，新榨季糖產(chǎn)約在1200萬噸左右，同比增產(chǎn)12%；而預計2010/2011年度我國白糖需求量將較上一年度增長約5%，至13001350萬噸，那么新年度我國白糖將有100150萬噸的供需缺口。3償債能力2010年四季度，全國制糖行業(yè)資產(chǎn)負債率相比上年同期和上季度末均下降，償債壓力下降，但從整體上看，資產(chǎn)負債率高于20042009年平均水平。同期，全國制糖行業(yè)利息保障倍數(shù)比上年同期提高，且具有一定的利息償付能力?？傮w而言，全國制糖行業(yè)長期償債風險處于高位，但具有一定的利息償付能力，短期內償債風險較小。4盈利能力2010年四季度，全國制糖行業(yè)盈利能力與上年同期相比顯著提高，但從季度環(huán)比變化來看，卻有所下降，總體上，盈利能力呈現(xiàn)一定的波動性。5營運能力總體來看，2010年四季度全國制糖行業(yè)整體營運能力比上年同期提高，比上季度末下降，需關注營運能力季度環(huán)比下降的趨勢。6發(fā)展能力2010年四季度，全國制糖行業(yè)成長能力扭轉了上年同期下降的趨勢，且與上季度相比持續(xù)提升。111月，%。資料來源：銀聯(lián)信第三章 2010年四季度中國制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析一、制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈目前我國制糖業(yè)原材料主要是甘蔗和甜菜。甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在南方的廣西、云南、廣東湛江等地，甜菜糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在北方的新疆、黑龍江、內蒙古等地。我國食糖的生產(chǎn)銷售年度從每年的10月到翌年的9月，甘蔗糖榨季從每年的11月開始，次年的4月結束，甜菜糖榨季從每年的10月開始到次年的2月結束。在我國食糖主產(chǎn)區(qū)中，海南和廣東湛江開榨較早，云南開榨較晚。在制糖業(yè)產(chǎn)品食糖的下游需求中，工業(yè)消費比重64%，民用消費比重36%，其中工業(yè)用糖的主要方向是食品飲料行業(yè)且工業(yè)用糖的三巨頭分別為飲料、糕點、糖果，其中飲料占工業(yè)用糖比例24%，糕點占23%，糖果占19%。圖表 14：中國制糖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結構圖 資料來源：銀聯(lián)信二、上游行業(yè)運行及其對制糖行業(yè)的影響分析（一）廣西甘蔗種植概況在2010年10月17日昆明召開的云南糖協(xié)座談會上，廣西糖協(xié)表示，2010年廣西甘蔗種植面積為1530萬畝。但是廣西冬季發(fā)生的持續(xù)低溫寒冷天氣使廣西大面積待收甘庶受災，廣西農(nóng)業(yè)廳提供的災情統(tǒng)計顯示，截至1月9日，廣西共計36個縣農(nóng)作物受災。受災作物主要是甘蔗。其中廣西的第二大產(chǎn)糖地來賓市，原料甘蔗損失預計約在30萬噸以上，全市少產(chǎn)糖5萬噸以上，來賓市產(chǎn)糖量占廣西糖產(chǎn)量的18%左右。（二）云南甘蔗種植概況從目前云南甘蔗的種植情況來看，2010年其甘蔗種植面積大概在450萬畝左右，由于遭遇大范圍的降雨預計冬季的低溫天氣，云南省甘蔗含糖分更難以提高，前期有關夠預計的2010/2011榨季云南的食糖產(chǎn)量能達到190200萬噸的可能性存在較大的變數(shù)。（三）海南甘蔗種植概況根據(jù)海南省價格成本調查隊于2010年11月中旬對定安、澄邁、儋州、臨高、昌江和白沙等6個市縣23個農(nóng)戶開展糖蔗成本收益情況調查其結果顯示，2010/11榨季海南省甘蔗種植面積為85萬畝左右，較上榨季105萬畝的水平相比約減少20萬畝；預計海南省糖蔗畝均產(chǎn)量為2噸，%。甘蔗種植面積減少的主要原因：一是由于前期干旱，部分蔗地沒有能夠下種；二是由于比價收益原因，部分農(nóng)民改種了其他經(jīng)濟作物。目前海南甘蔗長勢一般，后期的甘蔗長勢和產(chǎn)量評估還需要進一步跟蹤調查。（四）10/11國內榨季總產(chǎn)與供需格局從10/11榨季的總體甘蔗種植與產(chǎn)量來說，應當是是一個全國產(chǎn)糖量出現(xiàn)恢復性增長的榨季，全國產(chǎn)量預計在正常天氣下有可能增加100萬噸左右，預計新榨季國內糖產(chǎn)量為1200萬噸，%左右。需求方面，按照5%的增長推斷，新榨季國內的白糖需求為至13001350萬噸，新年度國內的白糖缺口為100150萬噸，穩(wěn)定、供求基本平衡略偏緊是10/11榨季供需格局的基調。三、下游行業(yè)運行及其對制糖行業(yè)的影響分析（一）中低收入群體消費者信心指數(shù)有所下滑2010年12月，按照國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心與尼爾森公司在聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)15個月的上升以后，中國的消費者信心指數(shù)在2010第三季度首度下滑5點，上半年表現(xiàn)強勁的農(nóng)村消費者信心在三季度持續(xù)疲軟。受通漲擔憂和部分地區(qū)自然災害的影響，低收入群體對宏觀經(jīng)濟和個人財務狀況持不樂觀態(tài)度。物價上漲，尤其是食品價格上漲，以及持續(xù)提升的通脹預期導致低收入群體消費者信心明顯滑落。從尼爾森的報告來看，正是由于農(nóng)產(chǎn)皮價格上漲過快，導致食品消費價格也因此上漲，物價的提高也引發(fā)了高通脹壓力。這種情況下，中低收入群體的消費信心指數(shù)有所下滑。（二）四季度食品行業(yè)收入增長迅速，111月累計生產(chǎn)成品糖875萬噸；2010年11月份我國食品制造業(yè)（不含煙草制品）%，%；%，%；，111月累計生產(chǎn)9154萬噸，%。從收入增長來看，2010年以來中國食品工業(yè)的產(chǎn)銷也保持良好的態(tài)勢，%；，%；，%；，%；，%；，%。從季度走勢來看，由于臨近兩節(jié)中國傳統(tǒng)的食品消費旺季，農(nóng)副食品加工與食品制造業(yè)的行業(yè)收入增速都有所提高，其中農(nóng)副食品加工業(yè)四季度的收入增速接近60%，是近年來的最高值。圖表 15：20082010年中國農(nóng)副食品加工行業(yè)各季度銷售收入走勢單位：億元、%數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信圖表 16：20082010年中國食品制造業(yè)各季度收入增長走勢單位：億元、%數(shù)據(jù)來源：WIND 銀聯(lián)信圖表 17：20082010年中國飲料制造業(yè)各季度收入增長走勢單位：億元、%數(shù)據(jù)來源：WIND 銀聯(lián)信含糖食品行業(yè)的增長，也將拉動上食糖產(chǎn)品消費需求的增長，2010年111月，國內主要含糖食品累計產(chǎn)量與去年同期相比仍保持增長態(tài)勢，其中，糕點、餅干、速凍主食品、%之間。但從季度產(chǎn)量增長來看，不同的產(chǎn)品增速均有小幅下滑，高糖價使得下游的糖果企業(yè)成本壓力大增。圖表 18：2010年111月主要含糖食品產(chǎn)量增長情況類別111月完成產(chǎn)量（萬噸）同比增長（%）本月累計本月累計糕點餅干糖果速凍米面食品乳制品罐頭冷凍飲品碳酸飲料類果汁和蔬菜汁飲料類資料來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信四、基于產(chǎn)業(yè)鏈的銀行風險及機會分析制糖業(yè)以甘蔗、甜菜作為加工的主要原料，與工業(yè)生產(chǎn)不同的是，制糖業(yè)生產(chǎn)受氣候等外部因素影響較大，這使得加工業(yè)的上游原材料供需容易出現(xiàn)波動。2010年以來制糖業(yè)一直維持著非常高的景氣度，由于上游甘蔗受自然災害影響減產(chǎn)，又進一步延續(xù)了國內的供需偏緊格局。從上游供應來看，災害頻發(fā)依然是導致甘蔗減產(chǎn)的主要原因。盡管新榨季國內的糖料種植面積同比增長10%20%，但是由于自然災害等因素，實際的糖產(chǎn)將會有所差別，例如廣西第二大產(chǎn)糖地來賓市由于持續(xù)低溫凍災的影響，預計將會出現(xiàn)5萬噸左右的減產(chǎn)。從下游需求的角度來說，盡管高糖價會導致替代糖消費，但是另一方面由于玉米等價格上漲，其他糖類的生產(chǎn)成本也因此提高，這在一定程度上降低了對蔗糖的替代作用。而根據(jù)中糖協(xié)公布的以往銷售數(shù)據(jù)來看，2009年10月至2010年11月累計銷售食糖1042萬噸，產(chǎn)銷率高達97%以上，再考慮市場消化的拋儲糖，則食糖的消費量仍在保持較快的增長。一般來說，糖價占到了糖果類生產(chǎn)成本的40%左右，因此目前的超高糖價對下游的糖果企業(yè)造成了巨大的成本壓力，面臨終端市場提價的兩難抉擇。從前期來看，糖果企業(yè)處于市場競爭的需要，大多以內部消化的形式來面對高糖價壓力，但如果企業(yè)不得不以大幅提價形式應對經(jīng)營壓力，無論如何也會對糖果消費造成一定的壓力，同時替代蔗糖產(chǎn)品的大量入市，這或將對食糖供需產(chǎn)生一定影響。五、產(chǎn)業(yè)鏈風險綜合評價我們按照銀聯(lián)信的產(chǎn)業(yè)鏈風險評價模型，分別從上游對行業(yè)的影響、下游對行業(yè)的影響兩個維度，對2010年四季度中國制糖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈風險進行評價，結論如下：圖表 19：2010年四季度中國制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈風險評價序號評價內容行業(yè)表現(xiàn)1上游對行業(yè)的影響從上游供應來看，災害頻發(fā)依然是導致甘蔗減產(chǎn)的主要原因，盡管新榨季國內的糖料面積同比增長10%20%，但是由于自然災害等因素，實際的糖產(chǎn)將會有所差別。2下游對行業(yè)的影響食糖的消費量仍在保持較快的增長，但如果企業(yè)不得不以大幅提價形式應對經(jīng)營壓力，也會對糖果消費造成一定的壓力，同時替代蔗糖產(chǎn)品大量入市，這或將對食糖供需產(chǎn)生一定影響。資料來源：銀聯(lián)信第四章 2010年四季度中國制糖行業(yè)區(qū)域競爭力分析一、中國制糖行業(yè)在全國的競爭力排名我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)區(qū)域競爭力評價模型，分別從區(qū)域市場份額、行業(yè)在當?shù)氐慕?jīng)濟地位、區(qū)域行業(yè)經(jīng)營能力三個維度，對2010年四季度中國制糖行業(yè)的區(qū)域競爭力進行評價，區(qū)域競爭力較強的是廣西區(qū)、云南省、廣東省、吉林省，具體如下：圖表 20：2010年四季度全國制糖行業(yè)各省市競爭力排名排名地區(qū)市場份額得分行業(yè)經(jīng)濟地位得分行業(yè)經(jīng)營能力得分競爭力得分競爭力變動1廣西區(qū)55→2云南省→3廣東省→4山東省↑5海南省↓6新疆區(qū)↓7吉林省1→8福建省↑9湖南省↓10河南省↓11湖北省↑12河北省↓13黑龍江省