證券研究報告—業(yè)績評論(編輯修改稿)
2025-05-23 07:45 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 團(tuán)隊、人力、物力資源，是不可能在產(chǎn)品較零碎的市場發(fā)展到現(xiàn)有規(guī)模的。過去已在自動化控制領(lǐng)域有了較多的嘗試和摸索，公司有望依靠現(xiàn)有的企業(yè)平臺，以股權(quán)為紐帶吸引和激勵專業(yè)團(tuán)隊推動專業(yè)性較強(qiáng)的、業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展。公司在過去發(fā)展中積累了一部分優(yōu)質(zhì)客戶，同時已建立良好的現(xiàn)代企業(yè)制度，具有專業(yè)化的管理團(tuán)隊與管理框架，并兼具強(qiáng)大的資金實力，通過外延式資源整合加強(qiáng)工廠自動化業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢。對優(yōu)秀企業(yè)比較有利的行業(yè)環(huán)境國內(nèi)企業(yè)正在洗牌，對優(yōu)勢企業(yè)有利：低壓電器為典型的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，對勞動力成本非常敏感。國內(nèi)行業(yè)的集中度較低，大部分微型企業(yè)盈利能力差，行業(yè)中相當(dāng)比例的企業(yè)制造部分凈利潤率不足，這類企業(yè)在管理、研發(fā)及自動化改造的資金實力方面面臨更大的壓力。在當(dāng)前行業(yè)需求較疲軟的環(huán)境下，競爭力較弱企業(yè)的加速萎縮有利于優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展。圖表. 行業(yè)競爭態(tài)勢估計制造凈利潤率研發(fā)費(fèi)用率人均薪酬人均產(chǎn)值(萬元人年)公司行業(yè)追隨者～小微企業(yè)資料來源：中銀國際證券注：行業(yè)追隨者主要對象為江蘇、浙江區(qū)域中低端市場規(guī)模以上參與者企業(yè)；用戶覺醒將逐步削弱設(shè)計院等第三方影響，未來抓住客戶需要更強(qiáng)的綜合實力：在中高端市場中，設(shè)計院等專業(yè)第三方的選擇偏好，一方面需要結(jié)合業(yè)主方的使用習(xí)慣，另一方面價值量較大的高端品牌營銷與自身業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系則是極其重要的考慮因素。隨著用戶消費(fèi)意識的崛起，更多的中小型企業(yè)用戶將更多參與到選購決策中；而規(guī)模較大的企業(yè)消費(fèi)者，在電器消費(fèi)中將變得更專業(yè)，也將更多地繞開專業(yè)第三方，將低壓電器元器件加入供應(yīng)商管理體系。中高端市場為外資品牌主導(dǎo)的格局可能發(fā)生變化。專業(yè)第三方影響的削弱，可能會加快對外資品牌迷信的破滅。外資品牌將遇到已有的品牌地位不斷提升的本土化龍頭，以及專用領(lǐng)域“小而精”企業(yè)的沖擊。向理性消費(fèi)回歸將加快中高端國產(chǎn)品牌崛起：中、高端低壓電器產(chǎn)品客戶主要集中在電信、電力、冶金、石化、工控、高端房產(chǎn)等行業(yè)，重點建設(shè)項目，以及對質(zhì)量及性價比要求比較高的小微型終端用戶。國有企業(yè)偏好外資品牌及常熟等部分國產(chǎn)品牌，一方面是這類企業(yè)實力強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)性考慮相對較少；另一方面，國有體系下的現(xiàn)行問責(zé)機(jī)制，導(dǎo)致設(shè)在重大項目選擇時傾向于高端品牌。此外，外資等高端品牌廣泛存在的灰色營銷，也是非常重要的因素。未來國有消費(fèi)導(dǎo)向可能略趨于理性、務(wù)實和客觀，也有利于中高端過程品牌崛起。圖表. 低壓電器元器件營銷示意圖資料來源：中銀國際研究圖表. 國內(nèi)低壓電器市場特點演變資料來源：中銀國際研究原材料價格的長期趨勢有利，但動態(tài)競爭中主導(dǎo)因素仍然是品牌、品質(zhì)及渠道等綜合能力：原材料成本是公司成本的重要構(gòu)成部分，其價格變動會對公司成本產(chǎn)生一定影響。過去年中的大部分時間，原材料價格的持續(xù)攀升，對國內(nèi)整個制造業(yè)形成了巨大的壓力，目前原材料價格仍處于下降趨勢，有利于國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展。但由于低壓電器行業(yè)比較成熟，市場參與者達(dá)數(shù)千家，行業(yè)的競爭從來都是動態(tài)的競爭，原材料價格的波動中，較大規(guī)模的企業(yè)，都會結(jié)合原材料情況及自身的策略進(jìn)行價格或者變相的價格政策調(diào)整。盡管在原材料價格突然出現(xiàn)大幅波動時的第一個時期內(nèi)，公司終端價格未及隨之調(diào)整時，對盈利可能產(chǎn)生較大影響。但總體而言，對于有很大類消費(fèi)特性的低壓電器元器件產(chǎn)品，企業(yè)通過品牌、品質(zhì)、渠道及服務(wù)綜合素質(zhì)，實現(xiàn)對成本轉(zhuǎn)嫁之能力，才是核心競爭力的體現(xiàn)。 盈利預(yù)測與假設(shè)圖表. 公司盈利預(yù)測(人民幣，百萬)配電電器營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 終端電器營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 控制電器營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 電源電器營業(yè)收入 同比增長()() 營業(yè)成本 毛利率 () 電子電器營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 儀器儀表營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 建筑電氣營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 控制系統(tǒng)營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 毛利率 () 其它營業(yè)收入 同比增長()() 營業(yè)成本 毛利率 () 合計營業(yè)收入 同比增長() 營業(yè)成本 綜合毛利率() 銷售費(fèi)用率() 管理費(fèi)用率() 財務(wù)費(fèi)用率() 實際
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