【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 00 . 511 . 522 . 533 . 544 . 5進(jìn) 口 增 長(zhǎng) 率 最 終 內(nèi) 需 增 長(zhǎng) 率 資料來源： Bloomberg， 中國(guó) 銀河證券研究所 圖 19：全球汽車產(chǎn)量 單位： 1000 350033003100290027002500230021001 月2020*Includes:Japan, US, Germany,China, Brazil, Spain, UK, Argentina.2020 2020 20202 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 資料來源： Bloomberg， 中國(guó) 銀河證券研究所 2020 全球汽車銷量排名前十的國(guó)家有 5 國(guó)銷量同比負(fù)增長(zhǎng)。我們對(duì) 08 年全球汽車產(chǎn)銷量的基本判斷是增長(zhǎng)不再強(qiáng)勢(shì)。 我們認(rèn)為這樣的局面，對(duì)于我國(guó)汽車配件出口的影響是極其有限的。這主要是由于我國(guó)汽車配件出口在世界市場(chǎng)中所占份額非常小。 2020 年世界汽車產(chǎn)品貿(mào)易額突破萬億美元，是世界貿(mào)易第一大類產(chǎn)品之一，而我國(guó)汽車產(chǎn)品出口占世界貿(mào)易額的比例極小。 從成熟國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，汽車工業(yè) 40%以上的產(chǎn)值是用于出口的，而國(guó)內(nèi)目前的比重只有 %。因此，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律來看，國(guó)內(nèi)配件企業(yè)勢(shì)必要加大海外市場(chǎng)的占有率。即便全球汽車 銷量增速趨緩 ，對(duì)于我國(guó)配件企業(yè)來說，只要能擴(kuò)大海外市場(chǎng)的占有率，仍有非常大的發(fā)展空間。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /汽車配件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 7 表 2：中國(guó)對(duì)主要汽車產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)貿(mào)易情況 單位： Million dollars and percentage Canada United States Suppliers Value Share Suppliers Value Share United States 44722 Canada 64419 Japan 4690 Japan 49367 European Union (25) 3171 European Union (25) 43061 Mexico 3140 Mexico 29864 Korea, Republic of 1410 Korea, Republic of 10608 China 597 China 2687 Above6 57730 99 Above 6 202020 97 European Union (25) Mexico a Suppliers Value Share Suppliers Value Share European Union (25) 352628 United States 15372 Japan 19828 European Union (25) 3371 United States 7574 Brazil 2294 Korea, Republic of 6351 Japan 1968 Korea, Republic of 5840 Canada 1643 Brazil 1359 Argentina 539 Mexico 1185 Korea, Republic of 230 South Africa 1165 China 215 Thailand 1026 India 136 Switzerland 967 Taipei, Chinese 87 Above 10 397923 Above 10 25856 資料來源： National Bureau of Economic Research， 中國(guó) 銀河證券研究所 （二） 在國(guó)內(nèi)整車景氣周期帶動(dòng)下配件行業(yè)有望步入景氣 整車 持續(xù)繁榮，帶動(dòng)配件行業(yè) 根據(jù)銀河證券預(yù)測(cè)， 2020 年汽車需求為 1035 萬輛，同比增長(zhǎng) 17%。我們認(rèn)為這一增速雖低于今年的增長(zhǎng)水平，但在基數(shù)日益增大的情況下，能維持這一增長(zhǎng)水平，對(duì)于上游配件行業(yè)來說仍是很大的利好，配件行業(yè)有望在整車的帶動(dòng)下步入景氣。 我國(guó)汽車工業(yè)在加入世貿(mào)組織后的 5 年時(shí)間里不僅成功抵御了外來沖擊，汽車產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 %。汽車產(chǎn)業(yè)已不再是幼稚產(chǎn)業(yè)，中國(guó)已成為名副其實(shí)的汽車產(chǎn)銷大國(guó)。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /汽車配件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 8 圖 20：入世以來我國(guó)汽車產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，已成為第三大生產(chǎn)國(guó) 3 2 54 4 45 0 75 7 17 2 88 9 22 3 41 3 . 0 %3 8 . 9 %3 6 . 6 %1 4 . 2 %1 2 . 6 %2 7 . 5 %2 2 . 5 %010020030040050060070080090010002020 2020 2020 2020 2020 2020 2020E0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%汽 車 產(chǎn) 量 增 長(zhǎng) 率 資料來源：中國(guó)銀河證券研究所 圖 21： 20202020 年汽車月產(chǎn)量 單位：萬輛 01 02 03 04 05 06 07 08 09 01 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 22 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 資料來源：中國(guó)銀河證券研究所 表 3：汽車 17 月產(chǎn)銷情況 單位：萬輛 產(chǎn)量 銷量 車型統(tǒng)計(jì) 累計(jì)產(chǎn)量 同比增長(zhǎng)率 累計(jì)銷量 同比增長(zhǎng)率 乘用車 % % 商用車 % % 汽車總量 % % 資料來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)， 中國(guó) 銀河證券研究所 汽車作為耐用消費(fèi)品，其行業(yè)發(fā)展具有明顯的周期性，并與 GDP 及居民可支配收入高度相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史表明人均 GDP 進(jìn)入 1000$3000$的區(qū)間，汽車行業(yè)處于快速增長(zhǎng)期，可持續(xù) 58 年左右，之后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期。目前我國(guó)人均 GDP 已進(jìn)入這一區(qū)域，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)仍將維持快速增長(zhǎng)。 此外，我國(guó)一線城市換車需求出現(xiàn)，二三線城市開始進(jìn)入購車高峰，兩種需求疊加。 R值等于車價(jià)除以人均 GDP。日本 1960 年 R值為 3 時(shí)，汽車千人保有量為 5 輛左右， 1965 年當(dāng) R值為 時(shí) ,千人保有量達(dá)到 20 輛，期間汽車保有量經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)；韓國(guó) 1984 年 R 值為 3時(shí)，千人保有量為 10 輛左右， 1989 年 R值為 2 時(shí)，千人保有量接近 30 輛，汽車保有量同樣出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。國(guó)際上通常認(rèn)為 R值達(dá)到 23 時(shí)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的乘用車需求便開始快速增加。 國(guó)內(nèi)車價(jià)的下跌以及人均 GDP 的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)一線城市的 R值開始下降，但大量二三線城市的 R 值正向 23 的區(qū)域邁進(jìn)，新車需求高峰正在這些城市形成。 汽車地產(chǎn)化率提高，為國(guó)內(nèi)配件 企業(yè)提供新契機(jī) 自 2020 年國(guó)家出臺(tái)《進(jìn)口汽車零部件構(gòu)成整車特征核定規(guī)則》政策，部分引進(jìn)車型實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)化，特別是 2020 年進(jìn)口散件組裝現(xiàn)象明顯減少，占汽車產(chǎn)量的比例已下降至 %， 地產(chǎn)化 比例明顯增加。 我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)制造水平的提高，進(jìn)口散件組裝的比例將會(huì)持續(xù)下降。這無疑為國(guó)內(nèi)配件生產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /汽車配件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 9 表 4：地產(chǎn)化比例提高 CKD 產(chǎn)量 CKD 占總產(chǎn)量比重 國(guó)內(nèi)制造產(chǎn)量 國(guó)內(nèi)制造占總產(chǎn)量比重 2020 226 2020 10 2020 2020 6 94 2020 2020 資料來源：《汽車工業(yè)年鑒》， 中國(guó) 銀河證券研究所 （ 三 ） 在兩大引擎推動(dòng)下，配件行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng) 08 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 收入 增速預(yù)測(cè) 主要假設(shè)： 07 年汽車需求增速為 23%， 08 年汽車需求增速 17% 整車產(chǎn)銷率維持在 99% 汽車價(jià)格指數(shù)變動(dòng)維持不變 基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì) 08 年 國(guó)內(nèi)市 場(chǎng) 收入 增速 可達(dá) 30%。 08 年配件行業(yè)出口增速預(yù)測(cè) 綜合考慮主要汽車生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量增速以及目前的基數(shù)，我們預(yù)計(jì) 08 年配件行業(yè)出口增速將保持在 35%左右，出口額占行業(yè)產(chǎn)值的比重將近一步提高到 17%。 綜合以上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速、出口增速以及出口額在行業(yè)總產(chǎn)值中的比重，我們預(yù)計(jì) 08 年配件行業(yè)的收入增速可達(dá) %。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /汽車配件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 10 二、行業(yè)整體受擠壓格局未改， 大型 龍頭企業(yè)彰顯優(yōu)勢(shì) （ 一 ） 配件行業(yè)與整車行業(yè)力量對(duì)比懸殊，利潤(rùn)空間將受整車價(jià)格下降擠壓 國(guó)內(nèi)配件生產(chǎn)企業(yè)數(shù)目多，規(guī)模小，行業(yè)集中度較低。國(guó)內(nèi)汽車配件行業(yè)平均單廠銷售額僅相 當(dāng)于整車企業(yè)的 23%，行業(yè)集中度也遠(yuǎn)低于整車行業(yè)，雙方力量對(duì)比懸殊。大多數(shù)配件企業(yè)，相對(duì)于整車沒有議價(jià)能力。 表 5：配件行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于整車行業(yè) 單位： % 2020 2020 2020 市場(chǎng)集中度 整車 配件 整車 配件 整車 配件 CR5 69 68 64 CR10 80 82 81 資料來源： CAAM， 中國(guó) 銀河證券研究所 這樣的格局，對(duì)于配件行業(yè)極其不利。整車企業(yè) 可 憑借其在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位，將車價(jià)下降轉(zhuǎn)嫁給 上游 配件生產(chǎn)企業(yè)。 圖 22：行業(yè)平均單廠銷售收入僅為整車廠的 3%左右 400百萬元 整年平均單廠月度銷售規(guī)模（左軸）零部件平均單廠月度銷售規(guī)模（右軸）10530020020002/01 02/07 03/01 03/07 04/01 04/01 02/07 05/01 05/07 06/01 06/07 資料來源：中國(guó)銀河證券研究所 整理 圖 23： 汽車產(chǎn)銷率水平 9 4 %9 5 %9 6 %9 7 %9 8 %9 9 %1 0 0 %1 0 1 %1 0 2 %1 0 3 %1 0 4 %2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7汽車 轎車 資料來源： wind,中國(guó)銀河證券研究所 2020 年，剔除車型升級(jí)的結(jié)構(gòu)性因素，汽車價(jià)格在平和中呈下降趨勢(shì)，全年汽車價(jià)格下降幅度約 4%左右。 07 年 1 至 9 月國(guó)產(chǎn)汽車價(jià)格累計(jì)比去年末下降 %，其中，乘用車價(jià)格持續(xù)下降，環(huán)比累計(jì)比去年末下降 %，商用車價(jià)格震蕩走低，至 9 月環(huán)比累計(jì)比去年末下降 %。 從整車方面的產(chǎn)銷率來看 ， 07 年 110 月汽車、轎車產(chǎn)銷率分別為 99%、 %，分別 比06 年下降了 、 個(gè)百分點(diǎn)。 考慮到供需的問題，我們認(rèn)為， 在景氣周期 ， 隨著 產(chǎn)能的逐步釋放車價(jià)不斷走低的趨勢(shì)難以改變，預(yù)期未來降價(jià)幅度維持在 4%左右。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /汽車配件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 11 （二） 龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格上漲中彰顯優(yōu)勢(shì) 配件產(chǎn)品原材料構(gòu)成情況 配件行業(yè)所涉及的上游原材料基本可以分為金屬 類原 材料和橡塑類原材料。 鋼鐵在整個(gè)行業(yè)原材料中的占比接近 64%，鋁合金占比為 %，此外 PU、 PVC、 PB 等橡塑類材料也占有一定的比重。 圖 24： 汽車行業(yè)所使用各種原材料比重 0 . 3 %1 2 . 6 %7 . 4 %7 . 6 %8 . 3 %6 3 . 8 %鎂 合 金其 他橡 膠 和 玻 璃塑 料鋁 合 金鋼 鐵 資料來源：中國(guó)銀河證券研究所 整理 表 6： 汽車配件 主要原材料 材料 主要用途 金屬材料 碳鋼 發(fā)動(dòng)機(jī)前后支架、后視鏡支桿、消聲器、車輪輪輻、傳動(dòng)軸軸承支架等、離合器、轉(zhuǎn)向節(jié)主銷、氣門等、化油器等 合金鋼 活塞銷、傳動(dòng)軸十字軸、轉(zhuǎn)向節(jié)、變速器、減震盤等 鑄鐵 氣缸體、活塞環(huán)、變速箱外殼、進(jìn)排氣歧管、輪轂、底盤零件等 鋁和鋁合金 發(fā)動(dòng)機(jī)活塞、風(fēng)扇、離合器殼體、主動(dòng)板、氣缸蓋蓋罩等 銅及銅合金 氣缸墊、軸承墊片、散熱管、制動(dòng)閥閥座、汽油濾清芯 等 非金屬材料 車用橡膠 輪胎、密封制品 PVC 0 內(nèi)襯等零件，占車用塑料總量的 20%30% PE 15 汽油箱、轉(zhuǎn)向盤、車廂內(nèi)飾件等 ABS 10 散熱器護(hù)柵、內(nèi)飾品、控制箱、上護(hù)柵飾層、儀表板 PP 15 前后保險(xiǎn)杠、蓄電池殼、風(fēng)扇護(hù)罩、后支柱飾層 PU 保險(xiǎn)杠、儀表、扶手、頭枕等內(nèi)飾件 PA 空氣過濾器、燃油過濾器、速度表齒輪等 汽車玻璃 主要原材料：硅砂、純堿、重油 /天然氣、 PVB 資料來源：中國(guó)銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報(bào)告 /汽車配件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 12 大型 龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格上漲中優(yōu)勢(shì) 明顯 市場(chǎng)普遍認(rèn)為，配件行業(yè)使用的原材料種類較多，整體上看，上游原材料價(jià)格呈不斷上漲趨勢(shì)，對(duì)配件企業(yè)毛利率 形成持久壓力。 我們認(rèn)為，上游原材料價(jià)格變動(dòng)將因配件供應(yīng)